Аналитики банка UBS пересмотрели взгляд на акции Biogen: в опубликованной оценке аналитик Майкл Йи (Michael Yee) повысил рекомендацию по компании с Neutral до Buy и увеличил целевую цену до $225 с $185. Решение объясняется тем, что в ближайшие 12–15 месяцев, по мнению UBS, на рынке может быть недооценена «плотная» серия потенциально значимых событий в трубопроводе разработок Biogen — то есть в портфеле препаратов на разных стадиях клинических испытаний.
Почему UBS видит апсайд
В обосновании своей позиции Йи отмечает, что бумаги Biogen, по оценке UBS, торгуются со скидкой относительно крупных компаний схожего профиля. Ключевой аргумент — мультипликатор: акции Biogen, согласно расчетам аналитика, оцениваются примерно в 11 раз по показателю прибыли за 2027 год, тогда как среднее значение по группе крупных «пиров» составляет около 15. В терминологии инвесторов это означает, что рынок платит меньше за будущую прибыль, чем платит за аналогичные компании, хотя риск и потенциал выглядят, по мнению UBS, сопоставимо или даже более привлекательными.
UBS также использует формулировку «underowned, out-of-favor stock» — то есть акция, которую держит меньшая доля инвесторов и которая в целом находится «не в фаворе» на рынке. На практике такие ситуации нередко возникают, когда внимание инвесторов сосредоточено на других историях в отрасли, а текущие ожидания относительно ближайших данных еще не полностью отразились в котировках.
Оценка потенциала: 25–50% роста и около 20% риска
В расчетах UBS заложен сценарий, при котором акция может вырасти на 25%–50% от текущих уровней. Одновременно банк оценивает потенциальное снижение примерно на 20% (то есть формирует асимметрию «плюс больше, минус меньше»).
Четыре ключевых «триггера» в портфеле Biogen
Бычий тезис UBS опирается на четыре этапа получения новых клинических данных. Важно понимать, что «катализатор» в инвестиционном смысле — это событие, которое способно заметно изменить представления рынка о эффективности терапии, вероятности успеха и, как следствие, о будущих продажах.
1) Данные по tau-препарату BIIB080 летом
Первым ориентиром названы данные по tau из программы BIIB080, которые ожидаются этим летом. UBS признает, что достижение статистической значимости на фоне уменьшенного размера испытания маловероятно. Тем не менее банк ожидает «положительную асимметрию» — то есть даже при отсутствии формального подтверждения эффекта результаты могут выглядеть достаточно убедительно для инвесторов.
По оценке UBS, потенциал реакции рынка на фоне наблюдаемых тенденций по снижению PET tau (показателя, который используется для оценки тау-патологии с помощью позитронно-эмиссионной томографии) может составить «плюс 10–25%» при сценарии, где «минус» по реакции при неблагоприятном варианте может быть «5–10%».
2) Фаза III по litifilimab при системной красной волчанке — в четвертом квартале
Второй и более «материальный» по влиянию пункт — это данные фазы III по litifilimab при системной красной волчанке (systemic lupus erythematosus). По ожиданиям UBS, результаты должны выйти в четвертом квартале.
Банк присваивает программе 65% вероятности успеха. При благоприятном исходе UBS прогнозирует, что пик продаж по этому показанию может превысить $1 млрд. В таком сценарии аналитик допускает рост котировок на 20% или более.
3) Дополнительные данные в области кожной формы волчанки — в середине 2027 года
Третьим драйвером названы новые данные по cutaneous lupus erythematosus — кожной форме волчанки. Их UBS ожидает в середине 2027 года. В описании банка эта ниша характеризуется как «wide open with no approved therapies», то есть фактически открытая с точки зрения конкуренции: терапий, уже одобренных для данного направления, пока нет.
Такая формулировка обычно означает, что при появлении работающего варианта лечения рынок может быстро переоценить потенциал препарата — как по спросу, так и по масштабу возможных продаж.
4) Фаза III по felzartamab для антител-опосредованного отторжения после трансплантации почки — в первой половине 2027 года
Четвертый катализатор — фаза III по felzartamab при антител-опосредованном отторжении после трансплантации почки (antibody-mediated rejection following kidney transplant). Данные ожидаются в первой половине 2027 года.
UBS оценивает вероятность успеха в диапазоне 55%–60%. Для инвесторов подобные вероятностные оценки важны, потому что они помогают связать результаты клинических испытаний с вероятным коммерческим исходом и, соответственно, с будущими финансовыми показателями.
Как UBS получил целевую цену $225
Для расчета целевой стоимости UBS применяет мультипликатор 14 к прибыли на 2027 год. В основе оценки — прогноз прибыли на уровне $16,53. Умножение этих параметров и приводит к целевой цене $225.
Справка: что означает «трубопровод» и почему сроки важны
Трубопровод разработок (pipeline) — это совокупность препаратов, которые компания тестирует на разных стадиях: от ранних исследований до поздних фаз, где проверяется эффективность и безопасность у большого числа пациентов. Для биофармы сроки выхода данных критичны: рынок обычно переоценивает компанию именно в момент публикации результатов, а до этого цена может не полностью отражать ожидания по вероятности успеха и возможным продажам.
В своей логике UBS делает ставку на то, что в ближайшие 12–15 месяцев Biogen получит несколько точек, способных изменить ожидания инвесторов — и именно поэтому бумага, по мнению банка, может двигаться в сторону более высокой оценки.
