Во вторник акции компаний, чьи финансовые результаты напрямую зависят от масштабов инвестиций в инфраструктуру для ИИ, снизились после публикации сообщения о том, что OpenAI не достигла ключевых внутренних ориентиров по пользователям и выручке. Для рынка это стало очередным сигналом: даже на фоне «гонки вооружений» в области вычислительных мощностей инвесторам важно понимать, насколько быстро растут доходы, чтобы окупать дорогостоящие дата-центры и контракты на вычисления.
Падение котировок в секторе ИИ-инвестиций
В начале торгов в США бумаги Oracle и CoreWeave просели на 3,5% к моменту 04:28 по восточному времени. Одновременно акции AMD снизились на 2,7%. Переоценка ожиданий затронула именно те бизнесы, которые связаны с поставками оборудования, облачных мощностей и решений, необходимых для обучения и работы моделей искусственного интеллекта.
Что именно поставили в центр внимания
Сообщалось, что финансовый директор OpenAI Сара Фрайер (Sarah Friar) в частном порядке предупреждала руководство компании: без достаточно быстрого роста выручки OpenAI может столкнуться с трудностями при финансировании будущих контрактов, связанных с вычислениями — то есть с оплатой машинного времени, мощностей дата-центров и связанных технологических услуг. Эти замечания приводились со ссылкой на осведомлённые источники.
Отдельно указывалось, что члены совета директоров стали внимательнее изучать условия сделок OpenAI по размещению и обслуживанию вычислительных мощностей в дата-центрах. В контексте замедления бизнеса они, как сообщалось, также задавали вопросы относительно того, насколько активны усилия генерального директора Сэма Альтмана (Sam Altman) по наращиванию объёма вычислительной мощности.
Почему это важно: «compute» и капитальные затраты
В подобных историях термин compute обычно означает вычислительные ресурсы — мощности, на которых запускаются модели ИИ, обучаются новые версии и обеспечивается работа сервисов для пользователей. Чем больше компании потребляют compute, тем выше их AI capex — капитальные затраты на инфраструктуру (строительство или аренда дата-центров, закупка серверов, сетевого оборудования и т.д.).
Если доходы растут медленнее, чем растут затраты на вычисления, инвесторы начинают сомневаться в темпах окупаемости и в устойчивости финансовой модели — отсюда реакция рынка.
Столкновение целей: расходы, дисциплина и планы по IPO
Описываемая проверка расходов, как утверждалось, ограничивает планы Альтмана в период, когда компания рассматривает потенциальное первичное размещение акций до конца года. В материале отмечалось, что Фрайер и другие руководители стремятся жёстче контролировать издержки и усилить финансовую дисциплину. При этом такая линия, по сообщению, иногда расходится с подходом CEO, который продолжает курс на расширение вычислительных мощностей даже на фоне замедления отдельных показателей.
При этом Альтман и Фрайер выступили с совместным заявлением. В нём они подчеркнули согласованность по вопросу закупок compute: «Мы полностью согласны в том, чтобы покупать столько вычислительных мощностей, сколько сможем, и вместе ежедневно усердно работаем над этим». Также указывалось, что любые предположения о внутреннем разладе или о намерении сокращать ресурсы, выделяемые на вычисления, они назвали «нелепыми».
Пропущенные ориентиры по пользователям и выручке
По сообщению, OpenAI не выполнила внутреннюю цель — выйти к концу 2024 года на один миллиард еженедельных активных пользователей ChatGPT. Одновременно компания не достигла годового плана по выручке.
В материале связывали это, в частности, с тем, что у Google разворачивается конкурирующая модель Gemini: утверждалось, что её быстрый рост в конце прошлого года отразился на доле рынка и снизил темпы, с которыми OpenAI могла наращивать доходы.
Конкуренция и давление в кодинге и корпоративном сегменте
Ранее в текущем году OpenAI, как утверждалось, начала терять позиции по сравнению с Anthropic в направлениях, связанных с кодингом и решениями для бизнеса. Упоминалось, что компания не выполнила несколько ежемесячных целевых показателей по выручке. Дополнительным фактором назывались проблемы с удержанием — в частности, сообщалось о трудностях со скоростью оттока подписчиков.
Осторожность по срокам IPO
Отдельно отмечалось, что Фрайер выражала сомнения относительно выбранного временного графика IPO. В материале указывалось, что она предостерегала: OpenAI пока не готова соответствовать строгим стандартам отчётности, которые требуются от публичных компаний.
Финансирование: $122 млрд и вопрос «скорости сгорания»
В последнее время OpenAI привлекла $122 млрд в крупнейшем для себя раунде финансирования. Однако сообщалось, что компания ожидает «проесть» эти средства в течение трёх лет даже при условии достижения целевых показателей по выручке. Также отмечалось, что часть привлечённых средств зависит от конкретных партнёрских соглашений.
Что это может означать для рынка
Для инвесторов такие новости обычно превращаются в проверку гипотезы: достаточно ли спроса на ИИ-продукты, чтобы покрывать ускоряющиеся расходы на инфраструктуру. Пока рынку показывают как минимум один разрыв — между темпами роста compute-затрат и фактическими KPI по пользователям и деньгам — стоимость компаний, чувствительных к capex-инвестициям в ИИ, может оставаться под давлением.
