Банк of America обновил рыночную стратегию по европейским гособлигациям и ставкам на инфляцию, предложив инвесторам ориентироваться на forward real yield — прогнозируемую реальную доходность — в диапазоне 2031–2040 лет через инструмент OATei. Рекомендация предполагает целевой уровень около 2,5%, а ключевыми аргументами названы эффект «уровня» (level), «ролл-дауна» (roll-down) и влияние июльской ребалансировки.
Что именно предлагают в Bank of America
В продолжение своей идеи аналитики банка делают акцент на долгих позициях в так называемых “beta breakeven”. Этот термин обычно используют для описания ставок на инфляционный «порог» (breakeven) в связке с риском и чувствительностью портфеля к движению ставок. Проще говоря, речь идет о стратегии, где инвестор «ловит» инфляционное ожидание, но делает это в логике бета-эффекта — то есть через управляемую зависимость доходности от рыночных колебаний.
Отдельно подчеркивается, что форвардные реальные процентные ставки остаются высокими, тогда как форвардная инфляция выглядит сдержанной — то есть не выходит за рамки сценария, совместимого с целевыми параметрами Европейского центрального банка (ЕЦБ).
Индикаторы рынка: Euribor и скрытые разнонаправленные движения
Аналитики Bank of America обращают внимание на динамику процентных ставок в сегменте Euribor. Показатель 1y5y Euribor (срок 1 год вперед на горизонте 5 лет) находится на уровне 2,91%. Это на 9 базисных пунктов выше значения spot 5y Euribor, которое составляет 2,82%.
При этом, отмечают в банке, такое «среднее» сравнение может скрывать более сложную картину. По их расчетам, в горизонте 5 лет заложены разнонаправленные изменения:
- инфляционная часть в ценах рынка, как ожидается, снизится на 24 базисных пункта до 2,00%;
- реальная ставка при этом, напротив, должна вырасти на 32 базисных пункта до 0,91%.
Иными словами, рыночная картинка может выглядеть относительно ровной по одной линии, но внутри — инфляционная составляющая слабеет, а реальная доходность повышается.
Как устроена предложенная опционная идея
Отдельный блок рекомендаций связан с опционами. В Bank of America оценивают, что 1y5y ATM Euribor payer swaption имеет стоимость 29 базисных пунктов (ATM — at-the-money, то есть «около денег»).
Предложение банка состоит в том, чтобы:
- купить экспозицию на инфляцию в горизонте 1y5y;
- одновременно продать позиции типа payer по свопциону (то есть взять сторону, которая выиграет при определенных движениях процентных ставок).
Смысл такой конструкции — получить «страховку» по риску неблагоприятного сценария. В частности, аналитики говорят, что инфляционная «длинная» часть будет иметь защитный зазор до 171 базисного пункта, если опцион не будет исполнен. Если же сценарий реализуется и опцион будет исполнен, сделку можно будет переориентировать на позицию received real rate (получаемая реальная ставка) на уровне 120 базисных пунктов с учетом премии.
Как меняется кривая €STR и почему это важно
В банке также проанализировали, как перестраивается €STR curve — кривая ставок на основе €STR, депозитной ставки, отражающей стоимость необеспеченных сделок на денежном рынке в зоне евро. Отмечается, что со конца февраля меняется структура этой кривой: инфляционный компонент заметно влияет на движение на фронт-части кривой (ближайшие сроки), но дальше по горизонту вклад инфляции выглядит значительно менее устойчивым.
Это наблюдение помогает объяснить, почему одни и те же «внешние» изменения ставок могут иметь разный источник на разных участках временной шкалы.
Почему рост реальных форвардов выбивается из привычной логики
Bank of America подчеркивает, что резкий рост forward real rates (форвардных реальных ставок) выглядит нетипично для сценария, который обычно связывают со стагфляцией.
Стагфляция — это ситуация, когда одновременно ухудшается экономическая динамика (стагнация) и сохраняется высокий уровень инфляции. В стандартной «стагфляционной» логике чаще ожидают, что инфляционные ожидания будут расти, тогда как реальные доходности обычно снижаются — из-за того, что инвесторы пересматривают будущую инфляцию вверх.
Однако в текущей картине, на которую указывают в банке, происходит обратное: реальные ставки идут вверх, а инфляционная составляющая — выглядит сдержанной.
Общая позиция: ставка на евро и приоритет OATei
В итоге Bank of America сохраняет бычий настрой по европейским ставкам, уделяя особое внимание 10-летним Bunds. Параллельно сохраняется позитивный взгляд на real forwards — форварды по реальным ставкам.
Как «наиболее удачное выражение» идеи банк называет инструмент OATei. Он используется для работы с сегментом инфляционно-индексируемых французских гособлигаций (OATei — разновидность OAT, где денежные потоки привязаны к инфляции), что делает его удобным каналом для реализации ожиданий по реальной доходности и инфляционной динамике.
