J.P. Morgan пересмотрел базовый сценарий для британских банков: теперь в расчетах предполагается рост банковского надбавочного сбора (banking surcharge) в Великобритании с 3% до 5%. В новом комментарии инвестбанк связывает это с усилением политического давления со стороны левого крыла Лейбористской партии и предупреждает, что прибыль крупнейших игроков внутреннего рынка может снизиться — потенциальный эффект для некоторых банков оценивается как «удар» по заработку до 2,7%.
Что стоит за прогнозом J.P. Morgan
Решение изменить базу — это не просто смена цифр. Для банковского сектора подобные надбавки означают более высокую налоговую/сборовую нагрузку, а значит — меньше средств, доступных для капитала, выплат и инвестиций. В отчете подчеркивается, что динамика прибыли зависит сразу от нескольких факторов: политики, состояния экономики и «фундаментальных» параметров конкретного сегмента.
Аналитики J.P. Morgan описали для дальнейшего переоценивания акций (то есть роста рыночной стоимости по мере улучшения ожиданий) потребность в условном «трио»: чтобы одновременно складывались политика, макроэкономика и секторные предпосылки. Иными словами, даже при неблагоприятном налоговом решении рынку нужны дополнительные позитивные сигналы, чтобы компенсировать риск.
Политический контекст: меморандум и цель — соцрасходы
Сдвиг прогноза J.P. Morgan, как следует из материала, согласуется с утечкой: в документе депутата от Лейбористской партии Анджелы Рэйнер, адресованном канцлеру Рэйчел Ривз, предлагалось повысить банковский сбор, чтобы защитить финансирование программ социального обеспечения (welfare spending). Канцлер Рэйчел Ривз — ключевая фигура в формировании фискальной политики, а сама идея «налога на банки» обычно объясняется тем, что банковский сектор рассматривается как источник дополнительных бюджетных поступлений.
Как повышение сбора отразится на прибыли банков
Оценки J.P. Morgan привязаны к увеличению надбавки на 2 процентных пункта. По расчетам инвестбанка, это повлияет на ориентиры по показателю EPS (earnings per share — прибыль на акцию) за 2027 год:
- для Lloyds — снижение на 2,7%;
- для NatWest — снижение на 2,4%;
- для Barclays — снижение на 1,3%;
- для HSBC — снижение на 0,6%.
Также прогнозируется ухудшение показателя возврата на материальный собственный капитал — ROТЕ (return on tangible equity). В интерпретации бизнеса это метрика рентабельности, которая учитывает капитал, «привязанный» к материальным активам, а не к нематериальным. Оценка эффекта для 2027 года:
- Lloyds — примерно минус 52 базисных пункта (bps);
- NatWest — примерно минус 49 bps;
- Barclays — примерно минус 19 bps;
- HSBC — примерно минус 12 bps.
Базисный пункт — это сотая доля процента (0,01%). В банковских расчетах этот термин часто используется, чтобы показать влияние на доходность в «точных» процентах.
Сравнение налоговой нагрузки: как выглядит Британия относительно других городов
В материале приводится оценка UK Finance: суммарная налоговая ставка для «модельного банка» в Великобритании в 2025 году составила 46,4%. Для сопоставления указаны другие юрисдикции:
- Амстердам — 42,2%;
- Франкфурт — 38,9%;
- Дублин — 28,9%;
- Нью-Йорк — 27,9%.
Такое сравнение обычно используют, чтобы показать: даже если экономическая среда в разных регионах схожа, итоговая нагрузка на прибыль может заметно отличаться — а значит, различаются и стимулы для инвесторов.
Резервы и «вознаграждение за резервы»: второй слой риска
Отдельно аналитики отметили более серьезный риск, связанный с изменениями в механизме remunerating reserves — «вознаграждения» по резервам. Под этим понимают, как центральный банк или денежно-кредитная система платит доходность по резервам банков. Когда базовая ставка меняется, стоимость хранения ликвидности и влияние на банковскую прибыль также меняются.
В отчете приведены два сценария. Первый — стрессовый: если все резервы, размещенные в Банке Англии (Bank of England), будут вознаграждаться по 0% вместо действующей процентной ставки (bank rate), то влияние на прибыль 2027 года оценивается так:
- Lloyds — около 29%;
- NatWest — около 42%;
- Barclays — около 48%;
- HSBC — около 7%.
Второй сценарий — более мягкий и предложен аналитическим центром IPPR (в материале отмечен август 2025 года). В нем предполагается levy на резервы, связанные с QE (quantitative easing — количественное смягчение) — по ставке, равной bank rate минус 2%. В таком случае оценка эффекта на 2027 год выглядит иначе:
- Lloyds — 11%;
- NatWest — 18%;
- Barclays — 21%;
- HSBC — 3%.
QE-related reserves — это резервы, которые возникают в контексте операций центрального банка по количественному смягчению. Практика налогообложения/корректировок по этим резервам может по-разному бить по банкам в зависимости от их структуры ликвидности и роли в банковской системе.
Почему вероятность изменения remunerations по резервам ниже
J.P. Morgan указывает, что вероятность изменений в remunerating reserves остается низкой. Причина — потенциальные риски для передачи денежно-кредитной политики (monetary policy transmission). Этот термин означает, как решения центрального банка — например, изменение процентной ставки — отражаются на кредитовании, стоимости капитала и экономической активности. Дополнительно отмечается, что губернатор Банка Англии Эндрю Бейли (Andrew Bailey) ранее исключал подобный подход.
Что поддерживает рынок и как J.P. Morgan выбирает «точки» для инвестиций
Даже на фоне политических рисков инвестбанк подчеркивает, что общий экономический фон остается благоприятным: ожидается «ровное» качество активов (benign asset quality), сильный рост объемов (strong volume growth) и в целом конструктивное направление регулирования. В краткосрочной перспективе J.P. Morgan отдает предпочтение не только внутренним игрокам, а в частности выделяет UK Asian и Irish banks.
При выборе более долгосрочных вложений аналитики обозначили точечные предпочтения:
- NatWest — фаворит с мультипликатором 6,5x к оценке прибыли на акцию за 2028 год (2028 estimated P/E) и ожидаемой совокупной доходностью (total yield) 11% в 2027 году;
- Barclays — фаворит с мультипликатором 6x к оценке прибыли за 2028 год и ожидаемой совокупной доходностью 10% в 2027 году.
По рекомендациям: Barclays и NatWest имеют рейтинг «overweight» (то есть доля в портфеле должна быть выше рыночной), Lloyds и HSBC — «neutral» (нейтрально, без перекоса в сторону увеличения или сокращения).
