Инвестбанкиры продолжают пересматривать приоритеты в энергетическом секторе Индии: на фоне роста потребления нефти и газа и одновременного дефицита инвестиций в добычу аналитики ищут наиболее “качественные” активы среди действующих игроков. В этом контексте Morgan Stanley выделил две государственные компании — Oil India Limited и Oil & Natural Gas Corp. (ONGC) — как ключевых кандидатов для инвестирования, опираясь на собственную систему оценки отдельных направлений бизнеса.
Как формируется рейтинг: подход “сумма частей”
При ранжировании компаний Morgan Stanley использует методологию sum-of-the-parts (SOTP) — это подход, при котором стоимость бизнеса рассчитывается не единым числом, а как совокупность оценок по отдельным сегментам. Идея проста: разные активы (добыча, переработка, зарубежные проекты, доли в других компаниях) могут иметь разную “рыночную цену” и разные риски, поэтому их логичнее оценивать раздельно и затем суммировать.
В центре внимания оказались уже работающие участники рынка с диверсифицированными портфелями: они ведут деятельность как внутри страны, так и за рубежом, при этом совмещают добычу и переработку или владеют долями в соответствующих активах.
№1 в списке Morgan Stanley: Oil India Limited
В первой позиции рейтинга находится Oil India Limited. Аналитики считают, что компания наиболее выгодно сочетает профиль внутренней добычи с ценностью связанных активов.
Оценка основной добычи и “длинный горизонт”
Ключевое направление — внутренний бизнес по разведке и добыче — оценено через дисконтирование денежных потоков (Discounted Cash Flow, DCF). В расчет заложена стоимость капитала 11,9%, а прогноз производства, по допущениям Morgan Stanley, продолжается до 2040 года. При этом терминальный рост принят равным нулю — это консервативная предпосылка, при которой “остаточная стоимость” после горизонта прогноза не предполагает ускорения темпов.
Переработка: доля в Numaligarh Refinery
Отдельно оценена доля Oil India в Numaligarh Refinery Limited: пакет 69,63% оценен как 7,0x к оценочному показателю enterprise value к EBITDA для финансового 2027 года. При этом ориентир берется на сопоставимые компании на глобальном рынке. Для инвестиций в расширение мощностей используется иной мультипликатор: они учтены по коэффициенту, равному 1,0 от балансовой стоимости (book value), то есть без премии за “бумажную” стоимость активов.
Зарубежные проекты и участие в индийском холдинге
Российские активы по разведке и добыче в расчетах оценены через price-to-book — метод, в котором стоимость соотносится с балансовой стоимостью активов. Параллельно доля Oil India в Indian Oil Corporation оценена с применением дисконта холдинговой компании в размере 50% к рыночной цене. Подобный дисконт отражает идею о том, что владение пакетом через холдинговую структуру не всегда эквивалентно прямому владению: инвестор может сталкиваться с дополнительными ограничениями, непрозрачностью или “встроенными” издержками структуры.
Где, по мнению аналитиков, заложен потенциал
Возможное улучшение сценария для Oil India связано с несколькими факторами:
- появление существенных находок в разведочном портфеле;
- снижение операционных затрат;
- завершение строительства трубопровода Indradhanush.
№2 в списке: Oil & Natural Gas Corp. (ONGC)
Вторую строчку рейтинга занимает ONGC — крупнейший в Индии производитель нефти и газа. Аналитики считают, что потенциал компании обеспечивается масштабом добычи и наличием дочерних и международных активов.
Оценка через WACC и нулевой терминальный рост
Для ONGC и ее полностью принадлежащей дочерней компании ONGC Videsh используется дисконтирование денежных потоков с применением средневзвешенной стоимости капитала (WACC) 12%. Терминальный рост также принят равным нулю, что означает отсутствие предположения о долгосрочном ускорении после горизонта прогноза.
Доля в Hindustan Petroleum: дисконты холдинга
Пакет 51,11% в Hindustan Petroleum Corporation оценен с холдинговым дисконтом 30% к рыночной цене. По сути, это означает: стоимость доли учитывает, что инвестор получает не “чистую” рыночную котировку напрямую, а значение с поправкой на особенности структуры владения и потенциальные ограничения в реализации ценности.
Инвестиции в другие энергоактивы с учетом волатильности
Акционерные вложения ONGC в Indian Oil Corporation, GAIL, Petronet LNG и Mangalore Refinery and Petrochemicals оценены с дисконтом 40% к текущим рыночным уровням. Такой подход в расчетах направлен на то, чтобы учесть риски рыночной нестабильности — то есть вероятность того, что котировки и фундаментальные параметры могут временно расходиться, а также что эффект от владения долями может проявляться не мгновенно.
Позитивные сценарии, которые могут повлиять на результаты
Среди факторов роста, которые Morgan Stanley рассматривает как “апсайд” для ONGC, названы:
- увеличение добычи в стране и за рубежом, особенно в Колумбии;
- продление лицензий во Вьетнаме;
- разворот (отмена или снижение влияния) “windfall taxes” — налогов на сверхприбыль;
- улучшение прибыльности дочерних компаний в переработке;
- рост дивидендных выплат.
Справка: что означают ключевые термины
- DCF (дисконтирование денежных потоков) — оценка, при которой будущие денежные потоки приводятся к текущей стоимости через ставку дисконтирования.
- WACC — средневзвешенная стоимость капитала; показывает требуемую доходность инвестора с учетом источников финансирования.
- Sum-of-the-parts (SOTP) — метод “сумма частей”, когда бизнес оценивают по отдельным направлениям, а затем объединяют в итоговую стоимость.
- Holding company discount — дисконт холдинговой структуры: стоимость пакета может отличаться от “прямой” рыночной цены из-за особенностей владения и передачи ценности.
- Windfall taxes — налоги на сверхприбыль, которые вводятся или усиливаются в периоды аномально высоких доходов сектора.
Таким образом, в фокусе аналитиков оказываются два государственных “якоря” индийской энергетики: Oil India Limited — за счет ценности внутренней добычи и перспектив по связанным проектам, и ONGC — благодаря масштабу производства и возможностям переоценки международных и перерабатывающих активов. Следующий шаг для рынка — наблюдать, как именно реализуются заявленные драйверы: от геологоразведочных успехов до продления лицензий и завершения инфраструктурных проектов.
