Американский инвестиционный банк Goldman Sachs пересмотрел оценку Umicore и усилил позитивный взгляд на перспективы компании, работающей на стыке переработки сырья и высокотехнологичных материалов. В среду аналитики повысили рекомендацию по акции до «buy» с «neutral» и увеличили целевую цену на горизонте 12 месяцев до €33 против €21. Это решение предполагает потенциал роста на 46,9% относительно цены закрытия €22,46.
Почему обновили прогноз: переработка и спецматериалы
Ключевой причиной изменения оценки стали более высокие ожидания по двум направлениям бизнеса: Recycling (переработка) и Specialty Materials (специализированные материалы). В этих сегментах, по мнению Goldman Sachs, улучшение финансовых показателей может оказаться более устойчивым, чем закладывало рыночное консенсус-видение.
Отдельно отмечается, что обновлённая модель банка по котировкам металлов — с учётом хеджей Umicore — указывает на примерно 26% средний апсайд к показателям, рассчитанным на базе Visible Alpha Consensus Data для Recycling EBITDA в периоде 2026–2028. При этом в рыночных ожиданиях, по оценке Goldman, сохраняется допущение о «нормализации» прибыли — то есть предположение, что показатели вернутся к более «средним» уровням.
Recycling EBITDA — это прибыль до процентов, налогов, амортизации и износа именно по направлению переработки. В финансовой структуре Umicore этот сегмент формирует около 40% совокупной прибыли группы (в терминах EBITDA).
Прогноз по Recycling EBITDA: рост выше ожиданий
Goldman Sachs повысил собственные ориентиры по Recycling EBITDA. В прогнозе банка заложены следующие значения:
- 2026 год: €456 млн
- 2027 год: €431 млн
- 2028 год: €501 млн
Для сравнения, консенсус рынка, отражённый в Visible Alpha Consensus Data, предполагает более скромную траекторию:
- 2026 год: €392 млн
- 2027 год: €363 млн
- 2028 год: €350 млн
Роль хеджирования: как деривативы сглаживают волатильность
Umicore использует хеджирование — инструменты, которые позволяют частично «зафиксировать» будущие цены на сырьё и тем самым уменьшить влияние резких колебаний на результаты. В данном случае компания хеджирует часть металлов, связанных с ценовыми движениями платины, палладия, родия, золота и серебра.
По оценке Goldman Sachs, степень покрытия хеджами должна снижаться: с 67% в 2026 году примерно до 55% в 2028 и до 30% в 2029. Аналитики считают, что такое постепенное ослабление хеджей позволит большему объёму текущей силы «спот-цен» (цен на рынке «здесь и сейчас») переходить в реализованную прибыль, то есть в те денежные результаты, которые реально отражаются в отчётности.
Specialty Materials: ускорение выручки и рост маржи
В сегменте Specialty Materials Goldman Sachs также пересмотрел параметры. В частности, прогноз по росту выручки в 2026 году повышен до 40% с 30%. Одновременно банк поднял ожидаемую скорректированную EBITDA-маржу до 31% с 27%.
По данным рыночного консенсуса, рост выручки в этом сегменте ожидается около 5%, а маржа — примерно 23%. То есть Goldman закладывает более быстрый и более прибыльный сценарий, чем рынок.
Какие факторы поддерживают сегмент
Сила Specialty Materials, по версии банка, во многом связана с двумя металлами:
- кобальт — рост цен на 102% с января 2025 года;
- германий — рост цен на 233% за тот же период.
Отдельный акцент сделан на снабжении германий-сырьём. Goldman отмечает, что примерно половина германий-потока для Umicore поступает через собственные операции по переработке — и при этом поставки могут осуществляться ниже спотовых цен. В результате компания, как считает банк, получает «подушку безопасности» от колебаний стоимости входного сырья.
Umicore при этом является лидером рынка по решениям из германия в направлении Electro-Optic Materials. Эти продукты поставляются клиентам для использования в волоконно-оптических кабелях, применяемых в дата-центрах, для исследований в космосе, в сфере обороны, а также в полупроводниковой промышленности.
Темпы роста: ближе к прогнозам компании
Goldman Sachs ожидает, что сегмент способен развиваться в среднем примерно на 18% в год в периоде до 2028. Это сопоставимо с заявленными компанией ориентирами: более 10% в год.
Финансовая картина группы: EBITDA и EPS пересмотрены вверх
По оценке Goldman, в целом по группе банк находится выше консенсуса по скорректированной EBITDA: на 14% по 2026, на 10% по 2027 и на 19% по 2028 годам.
Прогноз скорректированной EBITDA группы выглядит следующим образом:
- 2026 год: €1,06 млрд
- 2027 год: €1,06 млрд
- 2028 год: €1,22 млрд
Также аналитики повысили оценки по EPS (прибыль на акцию):
- 2026 год: €2,18
- 2027 год: €2,17
- 2028 год: €2,63
Ранее эти значения составляли €2,01, €1,81 и €1,93 соответственно.
Оценка по мультипликатору и осторожность по Battery Materials
По оценке Goldman, акции торгуются примерно по 6,7x EV/EBITDA за 2026 год — исходя из прогнозов банка. При этом это считается на 30% ниже относительно среднего значения этого мультипликатора за 10-летний период. Целевая цена €33 при таком подходе подразумевает целевой мультипликатор около 9,2x.
При всей позитивной оценке Recycling и Specialty Materials, Goldman Sachs сохраняет осторожность в отношении динамики прибыли в направлении Battery Materials — то есть материалов, связанных с цепочками поставок для аккумуляторной индустрии. Это означает, что основной пересмотр оптимизма в первую очередь опирается на показатели переработки и спецматериалов, а не на весь портфель направлений сразу.
