Фонды частного кредитования в начале текущего периода начали корректировать стоимость своих портфелей — так называемые «маркировки вниз» (marking down), отражающие более осторожную оценку рисков. Причина, как считают участники рынка, связана не только с качеством заемщиков, но и с общим ухудшением рыночных настроений на фоне разговоров о том, что технологические сбои и быстрые изменения, связанные с применением ИИ, могут ударить по отдельным сегментам экономики, прежде всего по компаниям, завязанным на софт.
Что происходит с портфелями: давление на справедливую стоимость
Обзор регистрационных материалов крупных организаций развития бизнеса (Business Development Companies, BDC) показал, что в первом квартале многие портфели частного кредитования получили заметные корректировки. BDC — это компании, которые предоставляют финансирование на частных рынках, как правило, для малого и среднего бизнеса, и при этом являются публичными участниками рынка капитала.
В выборку вошли документы 14 крупнейших BDC. Результаты указывают на широкие корректировки в сторону уменьшения в портфелях частного кредита уже в первом квартале.
В агрегированном выражении показатель «справедливая стоимость к себестоимости» (fair-value-to-cost ratio) снизился на 103 базисных пункта — до 98,55% по состоянию на конец марта. Для инвесторов это означает, что значительная часть вложений уже оценивается ниже амортизированной стоимости: суммарно портфели «отмечены» примерно на 1,2 млрд долларов меньше по сравнению с уровнем, который отражает амортизацию по первоначальной стоимости.
При этом управляющие указывали, что часть давления могла быть вызвана не столько ухудшением положения заемщиков, сколько расширением кредитных спредов по рынку. Кредитный спред — это разница между доходностью по корпоративным или кредитным инструментам и доходностью «безрисковой» составляющей; его рост обычно означает, что инвесторы требуют большую компенсацию за риск.
Тем не менее сами цифры усиливают опасения инвесторов: в фокусе — риск, связанный с влиянием ИИ на софтверных заемщиков, а также возможный рост доли проблемных кредитов, включая случаи, когда проценты перестают начисляться (non-accruals), и давление в части выкупа/погашений (redemption pressure) со стороны инвесторов.
Где зафиксированы наибольшие падения
Согласно проведенному анализу, заметные снижения справедливой стоимости кредитов пришлись на фонды и компании CION, Ares, Blackstone Secured Lending и Goldman Sachs BDC. Подобные движения обычно сигнализируют о переоценке рисков и более жестком восприятии вероятности ухудшения кредитного качества.
Расширение «глубокого стресса»: доля отметок вниз на 50% и более
Дополнительно рыночную картину уточняют данные MSCI. Они показывают, что более чем у одной десятой (более 10%) кредитов в сегменте частного кредитования зафиксирована корректировка вниз как минимум на 50%. В терминологии оценочных агентств и провайдеров данных такая отметка часто ассоциируется с серьезными признаками дистресса (deep distress) либо рисками реструктуризации — то есть сценария, при котором условия долга могут быть пересмотрены.
При этом напряженность, по данным MSCI, сосредоточена в более небольших фондах частного долга. Там 13% кредитов оцениваются ниже 50 центов за доллар — это означает, что рыночная оценка восстановления стоимости по этим инструментам заметно ниже их номинала.
Сигналы по ликвидности: приток в фонды сокращается
Параллельно проявляются признаки сохраняющегося давления на привлечение средств в BDC. Blue Owl, например, сообщила о резком снижении объема новых инвестиций в своем крупнейшем кредитном фонде для розничных инвесторов.
По данным о подписках, Blue Owl Credit Income Fund принял 26,4 млн долларов платежей по подпискам 1 мая. Для сравнения: в тот же период год назад показатель составлял 480 млн долларов. Такая динамика обычно отражает либо рост осторожности со стороны инвесторов, либо более сложные условия для размещений на фоне переоценки риска в частных активах.
Позиция HSBC и детали вокруг предшествующих потерь
На этом фоне HSBC заявила, что сохраняет приверженность инвестициям в частный кредит. Ранее в Financial Times появлялась информация о том, что банк приостановил план инвестировать 4 млрд долларов в собственные частнокредитные фонды. Для рынка это стало сигналом о том, что финансовые институты пересматривают темпы и структуру вложений.
Ситуацию усугубил и уже раскрытый факт: HSBC сообщала о потере в размере 400 млн долларов, связанной с крахом UK- заемщика Market Financial Solutions. Речь идет о бридж- кредиторе (bridging lender), который столкнулся с проблемами после того, как выяснилось, что он предоставил в залог активы одновременно нескольким кредиторам. Такой сценарий нередко приводит к конфликтам по приоритету требований и резкому ухудшению шансов на возврат средств.
Новые корпоративные оценки: Goldman Sachs и KKR
В портфелях крупнейших игроков также продолжаются переоценки. Частный кредитный фонд Goldman Sachs за первый квартал снизился в стоимости на 3,7% — причиной названы рост нереализованных убытков. Нереализованные убытки (unrealized losses) — это потери, которые отражены в оценке, но еще не зафиксированы окончательно при продаже или погашении инструмента.
KKR, один из крупнейших участников рынка альтернативных активов, сообщил о планах направить 300 млн долларов в FS KKR Capital. Решение мотивируется нарастающими убытками и кредитными проблемами в самом фонде частного кредитования.
Регуляторный фон: попытка повысить прозрачность частных рынков
Отдельный пласт происходящих событий связан с надзором. Сообщалось, что британский регулятор — Financial Conduct Authority — обсуждает с крупными группами частного кредитования возможный пересмотр требований к отчетности. Идея таких изменений — усилить прозрачность частного кредита, где инвесторы зачастую сталкиваются с ограниченным объемом публичной информации и сложностью оценок.
В обсуждениях, как отмечается, участвовали компании уровня Apollo, Blackstone, Carlyle, Goldman Sachs Asset Management и KKR. Часть из них уже согласилась добровольно предоставлять данные Банку Англии для стресс-теста мировой индустрии частного капитала и частного кредита. Стресс-тест — это оценка устойчивости портфелей при неблагоприятных сценариях, например при росте дефолтов, расширении спредов и снижении ликвидности.
В сумме эти сигналы — снижение справедливой стоимости, рост доли кредитов с крупными отметками вниз, падение притока средств в отдельные фонды и параллельное усиление регуляторного внимания — показывают: рынок частного кредитования входит в период повышенной неопределенности, где инвесторы требуют более убедительных данных о качестве активов и устойчивости заемщиков.
