Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) планирует на этой неделе обнародовать так называемое «инновационное исключение» (innovation exemption) для токенизированных акций. Речь идет о правилах, которые могут открыть дорогу обороту цифровых версий бумаг публичных компаний — то есть фактически о создании регуляторной «рамки» для торговли такими инструментами в крипто-среде. В центре внимания — то, как именно будет устроен режим обращения токенов и какие участники рынка смогут их размещать и обеспечивать.
Что такое токенизированные акции и почему вокруг них столько внимания
Токенизация — это перевод права на актив в форму цифрового токена, который можно хранить и передавать в блокчейне. В случае с акциями цифровой токен призван отражать экономическую сущность владения бумагой (например, привязку к цене). При этом важно понимать: токен сам по себе не равен классической акции по всем юридическим и экономическим признакам — многое зависит от того, какие права он предоставляет и как именно оформлены отношения с эмитентом.
Именно поэтому SEC стремится определить, при каких условиях цифровые инструменты, связанные с публичными акциями, могут торговаться на платформах и какие обязательства должны выполнять организаторы торговли.
Инновационное исключение: к чему может прийти SEC
По имеющейся информации, SEC склоняется к модели, при которой допуск к торговле будет возможен для токенов, не требующих обязательного обеспечения или согласия со стороны самих компаний-эмитентов, чьи акции «репрезентируются» в цифровом виде.
Согласно этой логике, такие токены смогут обращаться на децентрализованных криптоплатформах. В практическом смысле это означает, что участники рынка смогут заключать сделки с цифровыми инструментами, ориентируясь на изменения цены базовой акции — то есть использовать токены как средство спекуляции или хеджирования динамики котировок.
Какие права могут отличаться от обычных акций
Одно из ключевых отличий предполагаемой схемы — вероятное отсутствие у токенов «полного пакета» прав, характерного для традиционных акций. В частности, токены могут не предоставлять:
- право голоса на корпоративных событиях;
- выплаты дивидендов в привычном для акционеров виде.
Иными словами, цифровая версия может быть прежде всего инструментом, отражающим ценовую составляющую и позволяющим торговать ею, но не обязательно воспроизводить все юридические и имущественные преимущества владения классической ценной бумагой.
Условия для платформ: что будет, если права не обеспечиваются
В обсуждаемом подходе заложен механизм ответственности торговых площадок. Если платформа не обеспечивает предоставление определенных экономических или корпоративных преимуществ (в контексте обсуждения — права, аналогичные праву голоса и/или дивидендам), то такая платформа может лишиться разрешения на размещение и торговлю токенами.
Два типа токенизированных ценных бумаг
SEC также проводит классификацию токенизированных securities на две категории. Это важно, потому что юридические требования и степень вовлеченности эмитента могут различаться в зависимости от того, кто именно создает токен и как он связан с компанией.
-
Токенизированные бумаги, созданные по линии эмитента — то есть выпущенные или токенизированные теми, кто действует от лица компании-эмитента или в интересах эмитента.
-
Токенизированные бумаги, созданные третьими сторонами — то есть токены формируются без прямого аффилирования и участия компании-эмитента.
При этом в материале подчеркивается, что разработка исключения и конкретные детали пока находятся в финальной стадии. Это означает, что до момента официального релиза отдельные параметры могут измениться.
Почему это важно рынку: краткая предыстория
Тема токенизации традиционных активов и их торговли в криптопространстве обсуждается уже не первый год. На практике регуляторы сталкиваются с несколькими сложными вопросами: как соотнести требования к ценным бумагам с технологией блокчейна, кто несет ответственность за соблюдение прав инвесторов, и как предотвратить ситуации, когда цифровой инструмент обещает одни преимущества, а по факту предоставляет другие.
Публикация «инновационного исключения» — попытка выстроить понятные правила игры: определить рамки, в которых токенизированные акции могут стать массовым инструментом, но при этом сохранить контроль над рисками для инвесторов и над соблюдением базовых принципов обращения ценных бумаг.
Что ждать на этой неделе
Ожидается релиз SEC, который должен обозначить, каким образом будет работать «инновационное исключение» для токенизированных акций, и какие требования предъявят к площадкам, выпускающим или поддерживающим торговлю цифровыми версиями акций. До официального объявления детали могут корректироваться, а значит участникам рынка стоит внимательно следить за финальной редакцией правил и за трактовкой того, какие именно права будут считаться обязательными для допуска к листингу.
