Майкл Бёрри, ставший широко известным после громкой истории с его ставкой против рынка жилья в рамках фильма «Игра на понижение» («Big Short»), на этот раз переключает внимание на сектор софта. Инвестор заявил, что покупает просевшие акции технологических компаний, объясняя недавнее падение прежде всего рыночной механикой и «техническими» факторами, а не ухудшением реальной эффективности их бизнеса.
Почему Бёрри считает падение «техническим»
В посте в Substack, опубликованном в среду, Бёрри описал логику, по которой бумаги могли снижаться быстрее, чем менялись фундаментальные показатели компаний. По его словам, сработала так называемая «рефлексивная петля положительной обратной связи».
Термин из финансовой теории означает эффект, при котором одно событие усиливает другое: падение котировок повышает стресс у участников рынка, а это, в свою очередь, провоцирует дальнейшую распродажу или ухудшение условий финансирования. В данном случае, по версии Бёрри, давление на акции софт-компаний было связано со взаимосвязанными проблемами — снижением стоимости акций и ростом напряженности вокруг банковского долга, который так или иначе был «завязан» на сектор программного обеспечения.
Инвестор подчеркнул, что, по его оценке, этот механизм не должен продолжаться бесконечно.
«Я не считаю, что технические давления, вызванные проблемами частного кредитования и долгом в сегменте частных кредитов/софт-долга, достаточно велики, чтобы заметно влиять на эти бумаги ещё долго», — написал он.
Какие бумаги Бёрри покупает и какие сохраняет
В своём сообщении Бёрри раскрыл состав портфеля. Он сообщил, что открыл позицию примерно на 3,5% в PayPal. При этом он продолжает держать акции Fiserv, Adobe, Autodesk и Veeva.
Также инвестор заявил о намерении расширить портфель: в четверг он планирует добавить позиции в Salesforce и MSCI.
Отдельно Бёрри отметил важную деталь: по его словам, перечисленные компании не зависят от рынков частного кредитования. Иными словами, он считает, что их бизнес и структура финансирования не настолько чувствительны к тем проблемам, которые сейчас затрагивают сегмент кредитов, связанных с софт-сектором.
Контекст: отток из частного кредитования и «долги под софт»
Бёрри увязывает рыночную турбулентность с поведением инвесторов в сегменте private credit — это частные кредиты, выдаваемые не банками, а специализированными кредитными фондами и инвесторами, работающими вне публичного банковского сектора.
По его наблюдениям, розничные инвесторы в последние пару месяцев выводили деньги из фондов частного кредитования. При этом значительная доля займов в таких инструментах, как утверждает Бёрри, была связана с компаниями, работающими в сфере программного обеспечения.
Когда происходит отток капитала из кредитных фондов, ухудшается ликвидность, возрастает давление на заёмщиков и повышается общая нервозность на рынке — даже если по многим компаниям операционные показатели меняются не столь резко. Именно это, по логике Бёрри, могло усилить распродажи в акциях.
Влияние ИИ: почему одни компании, по его мнению, уязвимы больше других
Отдельный акцент в сообщении Бёрри — тема влияния современных крупных языковых моделей (Large Language Models, LLM) на бизнес. Под такими моделями обычно понимают системы искусственного интеллекта, обученные на больших массивах данных и способные генерировать текст, делать выводы и решать задачи в диалоге или через автоматизацию.
Инвестор признаёт: некоторые компании могут быть серьёзно затронуты продвинутыми LLM — но, по его словам, не «в целом и для всех», а по конкретным причинам, связанным с особенностями их бизнес-моделей.
При этом Бёрри утверждает, что для выбранных им компаний и для «значительного числа других», которые он уже тщательно проверил, он не видит признаков столь же прямого и системного воздействия. «Я не наблюдаю этого для моих отобранных компаний и для хорошего числа иных, все из которых я практически полностью завершил разбирать — дотошно с точки зрения фактов, конкурентной позиции и фундаментальных параметров инвестиционного потенциала», — говорится в сообщении.
Что это может значить для рынка
Заявление Бёрри — это, по сути, сигнал о его ожидании, что нынешняя волатильность в софт-секторе может быть преувеличенной относительно изменений в реальной прибыльности и долгосрочных перспективах компаний. В таких случаях инвесторы с его стилем — обычно ориентированные на поиск несоответствий между ценой и фундаментальной картиной — нередко воспринимают падение котировок как возможность нарастить позиции.
