Ускорение доходностей американских гособлигаций заставляет инвесторов нервничать: когда ставки растут быстро, это обычно бьёт по оценкам акций и делает заимствования дороже. Однако аналитики Yardeni Research призывают не воспринимать распродажу облигаций как признак неминуемого кризиса. По их мнению, текущая реакция рынка связана скорее с устойчивостью экономики и временными инфляционными факторами, а не с угрозой для «бычьего» сценария на фондовом рынке.
Какие доходности выросли и почему это так заметно рынку
В своём обзоре Yardeni Research обратила внимание на ключевые показатели доходности. Так, доходность 30-летних U.S. Treasuries достигла 5,19% — это максимальный уровень с июля 2007 года. Параллельно 10-летняя доходность подскочила до 4,69%, что является самым высоким значением с января 2025 года.
Для инвесторов такие уровни важны потому, что доходность облигаций — это рыночная ставка, требуемая покупателями долга. Когда она повышается, стоимость капитала растёт, а значит, будущие денежные потоки компаний дисконтируются более жёстко. Именно поэтому резкий рост доходностей часто ухудшает настроение на рынках.
Что, по оценке Yardeni Research, стоит за движением ставок
Аналитики связывают рост доходностей с данными, которые оказались «горячее ожиданий». В первую очередь речь идёт о April producer price index — индексе цен производителей за апрель. Этот показатель, как отмечает Yardeni, оказался выше прогнозов.
Дополнительным фактором, усилившим переоценку ожиданий, стали и другие макроэкономические сигналы: в течение последних дней наблюдалась серия более сильных, чем ожидалось, экономических данных. В совокупности рынок получил аргумент в пользу того, что инфляционное давление не исчезло мгновенно, а значит, траектория ставок может оставаться высокой дольше.
Почему распродажу облигаций не считают началом рецессии
Несмотря на скорость и масштаб движения доходностей, Yardeni Research выступила против сценария, в котором рост ставок автоматически ведёт к рецессии или «сломам» фондового рынка. В компании считают, что текущую картину корректнее описывать как ситуацию, где экономика сохраняет устойчивость, а инфляция создаёт краткосрочную проблему.
В их формулировке это выглядит так: рынок сталкивается с «resilient economy with a short-term inflation problem» — то есть с устойчивой экономикой и временной инфляционной проблемой, а не с стагфляцией.
Справка: стэгфляция — это сочетание стагнации или замедления роста экономики с высокой инфляцией. Именно этот режим чаще всего пугает инвесторов, поскольку он усложняет политику центрального банка: снижение ставок может быть рискованным, а удержание ставок на высоком уровне — бьёт по росту.
Роль ФРС: какой шаг ждут в ближайшие месяцы
Yardeni Research считает, что Федеральной резервной системе следует действовать жёстче, а именно: повысить федеральную ставку (federal funds rate) в течение следующих двух месяцев.
Справка: federal funds rate — это ключевая процентная ставка, вокруг которой строится стоимость кредитов в экономике. Изменение этой ставки влияет на доходности облигаций и, как следствие, на корпоративные заимствования и капиталовложения.
Насколько «бычий» рынок защищён: позиция Yardeni
Ключевой тезис исследования заключается в следующем: «bull market isn’t at risk of being derailed» — то есть «бычий» сценарий не находится под угрозой из-за распродажи в сегменте облигаций. Более того, в компании видят в этом эпизоде возможность для покупок как на рынке облигаций, так и на фондовом рынке.
Такой взгляд обычно опирается на идею, что рост доходностей может быть не сигналом конца экономического цикла, а отражением краткосрочного изменения инфляционных ожиданий при сохранении спроса и рабочих мест.
Какие экономические индикаторы приводят как подтверждение
Для аргументации своей позиции Yardeni использует несколько показателей, которые, по их оценке, подтверждают силу экономики:
- Redbook same-store retail sales index: индекс продаж в магазинах, работающих на одной торговой площади (same-store), показал рост на 8,9% год к году за неделю, завершившуюся 16 мая.
- Private payroll growth: частный выпуск рабочих мест в среднем составил 42 250 рабочих мест в неделю в периоде до начала мая.
- Citigroup Economic Surprise Index: по их данным, индикатор продолжает оставаться сильным, то есть экономические отчёты чаще оказывались лучше ожиданий.
Справка: «same-store retail sales» — показатель, который помогает сравнивать результаты компаний без влияния расширения торговых площадей. Economic Surprise Index — индикатор того, насколько реальная статистика отличается от консенсус-прогнозов: если он уверенно держится, рынку сложнее «заранее» закладывать негативный сценарий.
Прогноз по S&P 500 и «красная линия» по доходности
Несмотря на рост доходностей, Yardeni Research сохраняет оптимистичный ориентир по акциям: годовой целевой уровень S&P 500 на конец года — 8 250.
При этом аналитики обозначили условие, при котором их уверенность может начать снижаться. В компании сообщили, что «начнут беспокоиться, если 10-летняя доходность заметно пробьёт уровень 5,00%». Иными словами, для них важен не сам факт роста ставок, а то, насколько далеко он может зайти — потому что дальнейшее увеличение доходности способно усилить давление на рынок акций.
