Аналитики Morgan Stanley обратили внимание на расхождение между темпами роста мощностей дата-центров в США и динамикой выручки Vertiv Americas. По их оценке, отставание компании носит в первую очередь «календарный» характер: многое в отрасли зависит от сроков ввода проектов, циклов заказов и запуска объектов, а не от резкого падения доли рынка. При этом в ближайшие годы разрыв, как ожидается, будет сокращаться.
Почему выручка Vertiv Americas растёт медленнее мощностей
В отчёте отмечается, что годовые добавления мощностей в США в 2026 году по динамике примерно в 10 раз превышают уровень 2018–2019 годов. На этом фоне рост выручки Vertiv Americas за тот же временной период, по оценке банка, увеличился лишь примерно в 4 раза.
Важно, что такая разница, как подчёркивают аналитики, прослеживается не только у Vertiv. По их наблюдениям, подобная несостыковка затрагивает всю «датасентровую» экспозицию в покрытии банка — то есть эффект связан с отраслевой механикой, а не с единичной проблемой конкретного поставщика.
Рост спроса: что происходит с промышленными компаниями, продающими в дата-центры
Отдельный блок исследования посвящён промышленным игрокам, которые поставляют решения для дата-центров. Аналитики указывают, что продажи в этот сегмент росли заметно быстрее в последние годы: примерно на 30% в период 2023–2024 годов, а затем ускорились до около 55% в 2025–2026 годах.
При этом ключевой «перелом» в формировании реального спроса на инфраструктуру, связанный с технологиями ИИ, пришёлся на 2023–2024 годы. В банке также отмечают, что до этого роста уже были заметные позитивные сдвиги в период пандемии, когда увеличивались расходы на облачные сервисы.
Поставщики оборудования: почему «долларов на гигауатт» стало больше позже
В Morgan Stanley считают, что поставщики оборудования в среднем действовали с запаздыванием относительно темпов наращивания мощностей. Один из показателей, на который опираются аналитики, — метрика «долларов на гигауатт» (в отраслевой логике это попытка соотнести объём продаж с величиной вводимых мощностей). По их оценке, годовые значения этой метрики достигли дна в 2023–2024 годах — то есть именно тогда началась более активная фаза увеличения капитальных затрат (capex).
Одновременно банк обращает внимание, что «лидирующие» значения метрики для передовых проектов (leading edge) по-прежнему ниже уровней 2018–2019 годов. Это, по мнению аналитиков, может означать, что в период 2027–2028 годов темпы возможного роста промышленного сегмента, завязанного на дата-центры, способны обогнать темпы ввода новых мощностей.
Два дополнительных объяснения помимо времени ввода проектов
Помимо фактора сроков, аналитики выделяют ещё две причины, которые могут влиять на динамику выручки и рыночной позиции.
-
Первый фактор — возможная потеря доли рынка. Morgan Stanley допускает, что в момент, когда отрасль столкнулась с недостатком предложения (то есть мощностей и материалов/комплектующих на рынке было меньше, чем спроса), лидеры могли перераспределять объёмы в свою пользу. В то же время аналитики рассматривают это как окно возможностей на горизонте ближайших пяти лет для компаний, в числе которых названы Vertiv, Eaton, Trane Technologies и Johnson Controls.
-
Второй фактор — структура выручки промышленников. Не вся выручка компаний, работающих с дата-центрами, напрямую «привязана» к ежегодному вводу гигауатт. Существенная часть поступлений связана с обслуживанием и заменой оборудования, а эти направления растут вместе с уже установленной базой (installed base). Такая база расширяется медленнее, чем ежегодные вводы мощностей, поэтому и финансовая динамика может отставать.
Как менялась структура продаж Vertiv: расширение и сервис догоняют
Чтобы объяснить расхождение в цифрах, аналитики использовали публичные раскрытия Vertiv на протяжении последних четырёх «инвесторских дней» после 2019 года. По их прогнозу, сегодня на расширение, проектную выручку и стартовые сервисы приходится около 80% продаж Vertiv, тогда как в докандемийные годы эта доля составляла приблизительно 60%.
При этом, как считают в Morgan Stanley, в первые годы эти категории отставали от темпов наращивания мощностей примерно на 50%. Однако затем разрыв удалось частично компенсировать: в 2025–2026 годах эти сегменты, по оценке банка, восстановились.
Догоняет ли Vertiv мощностные вводы и почему банк видит рост доли
В Morgan Stanley одновременно говорят о двух процессах. С одной стороны, Vertiv, по их ожиданиям, продолжает отставать от темпов ввода мощностей. С другой — компания, по логике аналитиков, набирает долю в «экосистеме» отрасли.
Ключевым аргументом служит изменение структуры спроса: вводимые мощности всё больше ориентируются на высокоплотные ИИ-нагрузки. В таких сценариях у Vertiv, как отмечает банк, выше «контент» — то есть доля стоимости инфраструктуры, где компания может поставлять больше компонентов и решений по сравнению с ситуацией, когда доминировали менее требовательные вычислительные профили.
Оценка, которую приводит Morgan Stanley, опирается на собственные расчёты. Целевой показатель Vertiv на 2030 год, по их модели, означает рост выручки по дата-центрам в Америке примерно в 10 раз относительно уровня 2018–2019 годов. Для сравнения: отраслевые прогнозы по росту вводимых гигауатт за тот же период предполагают около 20-кратного увеличения.
Какие бумаги Morgan Stanley считает наиболее предпочтительными
В завершение аналитики обозначили перечень компаний, которые, по их мнению, лучше других связаны с теми игроками и решениями, которые будут формировать архитектуру дата-центров в будущем. В список предпочтительных бумаг попали Vertiv, Eaton, Trane Technologies и Johnson Controls.
Справка: что стоит понимать под «вводом гигауатт» и «контентом»
-
Гигауатт-надстройка в контексте дата-центров обычно означает добавление новых мощностей (электрической/инфраструктурной ёмкости) в масштабах отрасли. Именно этот показатель отражает скорость физического строительства и запуска объектов.
-
Контент — отраслевой термин, подразумевающий, какую долю в стоимости и комплектации проекта может занимать конкретный поставщик (какие узлы инфраструктуры ему «достаётся» в цепочке поставок).
Именно поэтому одна и та же отрасль может демонстрировать быстрый рост мощностей, но при этом финансовые результаты поставщиков — особенно в разные годы — выглядеть не синхронно: проекты вводятся по графику, заказы формируются заранее, а сервисная выручка подтягивается по мере расширения установленной базы.
