Президент Apollo Global Management Джим Зельтер в четверг заявил, что оттоки из некоторых частных кредитных фондов, наблюдавшиеся в последние месяцы, не означают завершения периода напряженности. По его оценке, состоятельные инвесторы, скорее всего, продолжат попытки выводить капитал из этих инструментов — даже после уже прошедших волн погашений.
Почему инвесторы уходят из частных кредитов
Речь идет о сегменте частных кредитных фондов, который ориентирован прежде всего на розничный рынок и при этом выдает займы средним компаниям. Такая модель предполагает, что инвесторы получают доступ к кредитованию бизнеса, минуя традиционные банки: фонды собирают капитал и затем направляют его на финансирование заемщиков.
В начале текущего года, как отметил Зельтер, вклад в эти продукты со стороны инвесторов оказался меньше, чем суммы, которые из них выводили. Иными словами, отток превысил приток — это стало заметным сигналом для рынка частного кредитования.
Причины усилившихся сомнений лежали не в одном факторе. Во-первых, инвесторы начали более внимательно относиться к тому, как именно оцениваются займы внутри таких фондов — то есть к вопросу кредитных оценок и стоимости портфеля. Во-вторых, рынок спорил о том, как заемщики будут справляться с нарушениями и изменениями, связанными с развитием искусственного интеллекта: речь идет о том, как технологии меняют бизнес-процессы, спрос и риски, а значит — и способность обслуживать долг.
«Это не было разовым событием»
Выступая на конференции Bernstein Strategic Decisions Conference в Нью-Йорке, Зельтер подчеркнул, что текущие погашения нельзя воспринимать как единичную реакцию. Он прямо сказал, что не считает происходящее «разовым эпизодом» — имея в виду именно волны отзывов средств (redemptions), то есть операции инвесторов по досрочному выходу из фондов.
Показатели фондов были «устойчивыми», но спешка не исчезает
По словам президента Apollo, базовая доходность фондов в марте, апреле и мае оставалась «солидной». Однако даже при хорошем операционном фоне он не ожидает резкого прекращения попыток выйти из продуктов.
Объяснение здесь связано с устройством частных кредитных фондов: управляющие обычно предлагают выкуп — то есть возможность фонду принять заявки на возврат — в пределах до 5% от объема средств в квартал. Такая конструкция, с одной стороны, позволяет инвесторам выходить, а с другой — дает им возможность планировать распродажу долей по заранее установленному графику. Поэтому, даже если часть инвесторов недовольна, у рынка есть механика, которая делает «новые заявки» продолжением уже начатого процесса.
Возможен даже рост запросов на выход
Зельтер добавил, что оттоки могут не только не прекратиться, но и усилиться. Он предположил, что «может быть даже небольшое увеличение», если некоторые участники рынка попытаются «играть по правилам системы» — то есть действовать так, чтобы максимально использовать условия фондов и сроки выкупа.
При этом он предупредил: «мы пока не прошли турбулентность полностью». В его логике это означает, что нынешняя нервозность — не кратковременная пауза, а этап перестройки ожиданий инвесторов и пересмотра рисков.
Почему инвесторы уходят не одинаково
Отдельно Зельтер отметил, что поведение инвесторов отличается в зависимости от того, через какие каналы они получают доступ к фондам и в каких регионах находятся. По его словам, участники из некоторых частей мира демонстрируют более «липкое» поведение — то есть дольше удерживаются в продукте и реже подают заявки на выход.
Как он сформулировал это образно: руководство компании «учится» понимать, кто является долгосрочным партнером фонда, а кто — «туристом», который воспринимает вложение как краткосрочную возможность.
Справка: что означает выкуп до 5% в квартал
Многие частные фонды используют механизмы частичного выкупа, чтобы снизить риск резких оттоков. Лимит до 5% в квартал — это ориентир того, какую долю средств фонд готов вернуть по заявкам инвесторов за три месяца. На практике это влияет на темп погашений: запросы могут распределяться во времени, а давление на ликвидность — растягиваться.
