Инвесторы внимательно следят за тем, как один из ключевых производителей оборудования для полупроводников — нидерландская ASML — наращивает возможности поставок машин для литографии. На этом фоне Morgan Stanley пересмотрел оценку компании: аналитики увеличили целевую цену акций ASML Holding NV до €1,660 с €1,400 и сохранили рекомендацию “overweight” (то есть ожидание, что бумаги способны показать результат лучше среднего по рынку). Решение опирается на комментарии руководства, прозвучавшие на апрельском ежегодном собрании акционеров.
Почему Morgan Stanley уверен в ближайших поставках EUV
Ключевой аргумент аналитиков связан с так называемой EUV-емкостью. EUV (Extreme Ultraviolet) — это технология литографии с экстремальным ультрафиолетом, которая нужна для создания наиболее “тонких” микросхем. В отрасли такой сегмент часто упирается в производственные ограничения: даже при высоком спросе оборудование может задерживаться из‑за мощности производства и цепочек поставок.
С учетом позиции компании Morgan Stanley ожидает, что в 2027 году ASML поставит 90 EUV‑систем. Это больше, чем уровень “80 плюс” по количеству установок, который менеджмент обозначал ранее в ходе отчетности за первый квартал.
Кроме того, прогноз по 2028 году был расширен: аналитики теперь ожидают 104 комплекта оборудования, из которых 96 — низкочисловые апертуры (low numerical aperture, low-NA), а 8 — высокоапертурные системы (high numerical aperture, high‑NA). Разделение по типам важно, поскольку low‑NA и high‑NA ориентированы на разные этапы развития производственных норм и технологий выпуска чипов.
В заметке банка также прозвучала мысль о том, что “проблемы с мощностями” в текущей оценке компании затмевают ее способность генерировать прибыль. По мнению аналитиков, рынок недооценивает эту “earning power” — способность бизнеса зарабатывать, даже если часть спроса временно ограничена производственными возможностями.
Динамика акций и ориентир на 2027–2028 годы
На 1 июня 2026 года акции ASML торговались по €1,394 за бумагу, а с начала года рост составлял 41%. Для сравнения: индекс SOXX, отражающий сектор полупроводников, за тот же период прибавлял 80%.
Пересмотр целевой цены связан не только с ожиданиями по поставкам, но и с расчетной оценкой прибыли. В основе обновленного таргета лежит мультипликатор P/E (цена к прибыли), равный 32. Он применяется к прогнозу прибыли на акцию (EPS) Morgan Stanley на 2028 финансовый год — €51,92. В модели подразумевается, что рост EPS с 2026 по 2028 годы будет идти со среднегодовым темпом 29%.
При этом банк слегка скорректировал сам подход к оценке: P/E был увеличен незначительно — до уровня, который аналитики описали как находящийся в нижней части диапазона “пиковых” оценок цикла, где обычно фигурируют 30–35 раз.
Планы расширения в Эйндховене: Brainport Industries Campus
Отдельное внимание уделено планам по расширению производственной и индустриальной инфраструктуры. На апрельском AGM ASML рассказала акционерам о намерении разворачиваться в Brainport Industries Campus в Эйндховене. Согласно обновлению, начало строительства запланировано на третий квартал 2026 года.
Morgan Stanley подчеркивает, что этот кампус должен стать “стартовой точкой” многоэтапного расширения. Логика проста: если производственные мощности удастся нарастить с опережением графиков спроса, это поможет снизить давление на сроки поставок и уменьшить “узкие места”, которые сейчас сдерживают выпуск EUV‑оборудования.
Финансовые прогнозы: выручка, EBIT и прибыль на акцию
Morgan Stanley пересобрал финансовую траекторию ASML на 2026–2028 годы. Прогноз по выручке выглядит так:
- 2026 финансовый год: €37,67 млрд
- 2027 финансовый год: €48,72 млрд
- 2028 финансовый год: €53,40 млрд
Для ориентира: в 2025 финансовом году выручка, по оценке, составляла €32,67 млрд.
Прогноз по EBIT (прибыль до процентов и налогов) на те же периоды:
- 2026: €13,69 млрд
- 2027: €20,40 млрд
- 2028: €22,34 млрд
В 2025 финансовом году EBIT оценивался на уровне €11,34 млрд.
Дополнительно важно, что собственные оценки банка по 2027 финансовому году превышают рыночный консенсус. Morgan Stanley ожидает выручку €48,72 млрд, EBIT €20,40 млрд и EPS €46,71. Консенсус при этом оценивает показатели на уровне €47,42 млрд по выручке, €18,77 млрд по EBIT и €41,99 по EPS.
LTA-контракты в памяти как фактор “структурного” сдвига
В заметке банка также затронута динамика в сегменте памяти. Упоминаются долгосрочные соглашения (LTA — long-term agreements), заключенные Samsung, SK Hynix и Micron. Подобные договоренности в отрасли рассматриваются как механизм, который помогает стабилизировать спрос и снижает риск того, что производители памяти будут чрезмерно наращивать мощности в преддверии будущих циклов.
Morgan Stanley отмечает, что LTA могут со временем перейти из формата “стабилизаторов” в фактический приток заказов. В частности, аналитики допускают, что такие контракты способны начать отражаться в заказах “для поставок в 2028 году” уже в ближайшее время.
Разброс сценариев: оптимизм и осторожность
Чтобы отразить неопределенность рынка, в исследовании выделены два сценария.
- Бычий сценарий: цена €2,000. Он основан примерно на 40× оценки EPS за 2027 финансовый год — около €50. Предполагается быстрое восстановление у лидирующих производителей чипов (leading-edge logic foundries), а также ограниченное влияние тарифов и экспортных ограничений.
- Медвежий сценарий: цена €400. Он опирается примерно на 20× прогнозного EPS за 2027 год — около €20. В основу заложен спад в рынке оборудования.
Как рынок оценивает ASML: консенсус по целевым ценам
Распределение целевых цен у аналитиков находится в диапазоне от €795 до €1,900. При этом структура рекомендаций выглядит так: 81% аналитиков дают “overweight”, 14% выбирают “equal-weight” (нейтрально к рынку), и 6% придерживаются “underweight” (ожидание более слабой динамики относительно среднего уровня).
Таким образом, обновление Morgan Stanley усиливает общий фокус инвесторов на теме мощностей и сроков поставок EUV. Для отрасли это означает, что вопрос “когда” оборудование будет доступно производителям чипов может в ближайшие годы оказаться столь же значимым, как и вопрос “сколько” именно будет поставлено.
