Аналитики Goldman Sachs считают, что рынок процентных ставок постепенно закладывает более спокойный сценарий: инвесторы, по их оценке, снижают ожидания по волатильности и «хвостовым» рискам. Говоря простыми словами, это означает уменьшение вероятности резких ценовых скачков и событий, которые происходят относительно редко, но способны нанести значительный ущерб портфелям. Поддержку этому настроению, как отмечает банк, дают одновременно активы с повышенным риском, которые продолжают получать «облегчение» в котировках, а также товарные рынки, где ожидается возобновление потоков через стратегически важный пролив — Ормузский пролив (Strait of Hormuz).
Что именно рынок «пересчитывает»
Goldman Sachs указывает, что текущая переоценка происходит на фоне противоречивых факторов. С одной стороны, у центробанков, по наблюдениям банка, становится меньше ощущения срочности в действиях — то есть снижается давление, заставляющее принимать решения максимально быстро и агрессивно. С другой стороны, базовый уровень инфляционных ожиданий, напротив, остается выше: это важный нюанс, потому что более высокая инфляционная «подушка» обычно ограничивает пространство для быстрого снижения доходностей.
В среднесрочной перспективе прогноз банка по инфляции и состоянию рынка труда в США допускает, что американские доходности (US yields) могут со временем двигаться вниз. Однако в ближайшем периоде Goldman ожидает иное: ставки, по их расчетам, должны «усесться» на уровне выше, чем до периода конфликта. Иначе говоря, рынок может замедлить рост доходностей или стабилизироваться, но не вернуться сразу к прежним значениям.
Стратегии для инвесторов: carry, спрэды и защита от сжатия
Отдельно банк рассматривает, как сочетание стабильной политики и рисков, связанных с ограниченным ростом, может отразиться на торговых подходах. В такой среде инвесторы нередко обращаются к стратегии carry — это когда доходность формируется за счет разницы в процентных ставках между инструментами (например, в свопах), а не за счет ожидания резких ценовых движений.
Goldman Sachs отмечает, что в подобных условиях потенциально привлекательными могут выглядеть:
- покупки в зоне swap spread longs — то есть позиции, ориентированные на движение спредов в свопах;
- продажи волатильности (volatility selling), когда инвестор рассчитывает на дальнейшее снижение колебаний цены/доходности.
При этом в банке подчеркивают важное предупреждение: скорость, с которой может происходить «сжатие» (compression) в сценарии снижения волатильности, сама по себе является фактором риска. Поэтому, даже если базовый прогноз благоприятный, Goldman рекомендует использовать «оверлей-хедж» — дополнительную защиту поверх основной позиции. Такой подход позволяет смягчить последствия, если рынок начнет двигаться быстрее ожиданий или пойдет в сторону, отличную от сценария.
Европа: меньше неопределенности вокруг траектории ЕЦБ
На европейском направлении тенденция к снижению волатильности, по мнению Goldman Sachs, сохраняется. Причина — рынок все ближе подходит к пониманию того, как именно будет выглядеть траектория решений Европейского центрального банка (ЕЦБ). Когда «путь» центрального банка становится более узким и предсказуемым, неопределенность падает, а вместе с ней часто снижается и премия за риск.
В этом контексте банк называет разумными с точки зрения риск/вознаграждение следующие идеи:
- продажа payer skew — позиции, связанные с ожиданиями по поведению ставок/опционов, где «payer skew» отражает премии и спрос на защиту определенного типа;
- длинные позиции по sovereign credit — покупка суверенного кредитного риска, то есть инструментов, завязанных на качество кредитного профиля государств.
Великобритания: акцент на короткие сроки и риски по Gilt term premium
Для рынка Великобритании Goldman Sachs рекомендует сохранять длинные позиции с короткими сроками погашения. Логика здесь связана с возможными рисками для Gilt term premium — это надбавка к доходности по гилтам (британским гособлигациям), которая отражает дополнительную компенсацию инвесторам за долгосрочные риски, такие как неопределенность траектории инфляции и будущей политики.
Если эта надбавка способна измениться в неблагоприятную сторону, длинные сроки могут оказаться чувствительнее к движениям доходностей. Поэтому банк предпочитает более «короткий» профиль риска.
Япония: «давление» на длинный конец из-за сочетания мягкости Банка Японии и более высокой инфляции
Отдельный блок в оценке банка посвящен Японии. Goldman отмечает, что доходности на длинном участке японской кривой по-прежнему выступают своеобразным «контуром давления» — то есть именно там сильнее всего проявляется напряжение, связанное с ожиданиями инвесторов.
По версии банка, ключевую роль играет комбинация двух факторов:
- действия Банка Японии, которые воспринимаются как «dovishness» — более мягкий (менее жесткий) подход к политике;
- одновременно рост ценовых ожиданий по инфляции, то есть рынок закладывает более высокую инфляцию.
В результате кривая может «bear-steepen the curve» — то есть становиться более крутой в логике «медведей»: длинные доходности повышаются относительно коротких. Такой механизм обычно усиливается, когда инвесторы сомневаются, что сверхмягкая политика сможет удержать инфляцию под контролем без изменения доходностей на длинном конце.
Краткое резюме
В целом Goldman Sachs описывает картину, где рынки ставок постепенно снижают ожидания по волатильности и редким «хвостовым» рискам. Однако траектория остается неоднородной: в США допускается возможное снижение доходностей со временем, но в краткосрочном горизонте уровень может удерживаться выше довоенного диапазона; в Европе и Великобритании стратегии смещаются в сторону более управляемого риска и предпочтений по срокам; в Японии же именно длинный конец кривой продолжает играть роль «разрядника» противоречий между мягкой политикой и инфляционными ожиданиями.
