Глава CME Group Терри Даффи заявил в четверг, что действия американских регуляторов могут привести к росту системных рисков на рынке деривативов. Его особенно обеспокоило решение Комиссии по торговле товарными фьючерсами США (CFTC) разрешить новый тип криптовалютных фьючерсных продуктов — так называемые «перпетуал фьючерсы» или «перпы» (perps), которые не имеют даты истечения.
Почему Даффи считает решение опасным
Выступая на конференции Global Exchange & Fintech, организованной Piper Sandler, Даффи подчеркнул, что одобрение CFTC «перпов» — фьючерсов с высокой степенью кредитного плеча — несет чрезмерные риски для финансовой системы. По его словам, регулятор фактически создал условия, при которых спекулятивный характер инструментов может усилиться, а последствия для участников окажутся недооцененными.
«Это катастрофа, которая просто ждет своего часа», — сказал Даффи. Он также отметил, что, по его оценке, рынок все больше смещается в сторону спекуляций и это, по его убеждению, не отвечает интересам большинства участников.
«Перпы»: что это за инструмент
Перпетуальные фьючерсы (перпы, perps) — это производные контракты, которые торгуются без срока окончания. Это означает, что позиции можно удерживать сколь угодно долго, не «переворачивая» контракт на новую дату, как это обычно требуется у классических фьючерсов.
Ключевая особенность таких продуктов — высокий уровень кредитного плеча. В тексте упоминается, что оно часто достигает соотношения 50 к 1. На практике это позволяет трейдерам многократно усиливать результат от движения цены — как в сторону прибыли, так и в сторону убытков.
Риски для розничных инвесторов и роль автоматических ликвидаций
Даффи обратил внимание на сочетание нескольких факторов, которые, по его мнению, особенно опасны для массовых, розничных клиентов. Во‑первых, это само по себе экстремальное плечо. Во‑вторых, в криптовалютном сегменте широко используются модели автоматической ликвидации: при неблагоприятном движении цены позиция может быть принудительно закрыта.
Отдельно он указал на то, что ряд участников рынка может недостаточно понимать, как именно на результат влияет стоимость «фандинг‑рейта» (funding rate). Это механизм, который используется для выравнивания цены дериватива с базовым активом; в периоды перекоса он может «съедать» позицию даже тогда, когда пользователь ожидает движение цены в свою пользу. В сочетании с высокой волатильностью крипторынков это, по мнению Даффи, способно ускорять негативные сценарии для розничных инвесторов.
Кто запускает продукты после решения CFTC
В прошлом месяце Coinbase и платформа для прогнозных рынков Kalshi сообщили, что намерены запустить перпетуальные криптовалютные фьючерсы. В их сообщениях подчеркивалось, что разрешение CFTC открывает возможность впервые предоставить такие инструменты для инвесторов в США через внутренние, регулируемые площадки.
Если «перпы» действительно начнут торговаться на традиционных регулируемых биржах, это станет важным этапом для рынка: инструмент, ранее существовавший преимущественно в иной торговой среде, выходит в более формализованный контур надзора.
Реакция CFTC и формат рассмотрения
Представитель CFTC не дал ответа на запрос о комментарии. При этом ранее в публичных заявлениях агентства отмечалось, что одобрять такие продукты комиссия будет в индивидуальном порядке — то есть решение по каждому инструменту будет приниматься отдельно, с учетом конкретных параметров и рисков.
Как это отразилось на акциях бирж
На этой неделе акции CME, CBOE и холдинга Intercontinental Exchange (материнская структура Нью‑Йоркской фондовой биржи) снизились. Инвесторы выражали беспокойство тем, что решение CFTC может создать долгосрочную конкурентную угрозу для действующих игроков рынка биржевых услуг.
Иными словами, опасения касались не столько немедленного вытеснения традиционных продуктов, сколько перераспределения спроса в будущем, если новые деривативы окажутся привлекательнее для части клиентов.
Почему Даффи отвергает тезис о «системном ударе» по традиционным биржам
При этом Даффи дистанцировался от идеи, что рынок «перпов» уже способен существенно повлиять на классические фьючерсы. Он заявил, что институциональный спрос на столь рискованные продукты остается ограниченным.
По его словам, 85%–90% бизнеса CME обеспечивается институциональными клиентами. Он также подчеркнул, что аналитики не ожидают заметного эффекта для традиционных фьючерсных инструментов, поскольку перпетуальные контракты, по его оценке, не являются полноценной альтернативой продуктам, которые изначально создавались под потребности институтов.
Критика процедуры: «полный пересмотр» пропущен
Отдельным пунктом в критике Даффи стала скорость и формат одобрения со стороны CFTC. Он охарактеризовал процесс как поспешный и заявил, что комиссия фактически обошла традиционную процедуру «полного обзора» для инструмента, который, по мнению регулятора, относится к категории «новых и сложных».
Таким образом, спор идет не только о самих продуктах, но и о том, насколько тщательно была оценена их конструкция, риски и последствия для участников рынка.
Справка: что означает «системный риск»
Под системным риском обычно понимают вероятность того, что проблемы в одном сегменте финансового рынка могут распространиться на другие площадки и участников, усиливая турбулентность. В контексте деривативов это может быть связано с высокой долей кредитного плеча, массовыми ликвидациями, корреляциями по рынку и тем, как быстро возникают убытки у большого числа клиентов одновременно.
