Канадские акции нефтегазового сектора с начала обострения на Ближнем Востоке заметно отстают и от динамики цен на нефть, и от более широкой рыночной картины. Такую оценку приводит аналитическая служба Raymond James в обзоре, охватывающем период с 27 февраля по 17 апреля — то есть от момента, когда конфликт вокруг Ирана начал активно влиять на ожидания инвесторов, до середины апреля.
Почему акции сектора не успевают за нефтью
В рамках собственной выборки по канадской энергетике Raymond James отмечает: из всех бумаг, попавших в ее покрытие, лишь три компании смогли показать результаты лучше, чем «корзина» котировок нефти WTI (West Texas Intermediate). Под этим термином обычно подразумевают усредненные ориентиры по будущим ценам на нефть марки WTI на разных сроках — своего рода индикатор рыночных ожиданий.
На протяжении рассматриваемого отрезка почти 60% компаний продемонстрировали отрицательную суммарную доходность. Важно и то, что многие эмитенты при этом также проигрывали индексу TSX — главному фондовому ориентиру Торонто, который отражает динамику широкого рынка Канады.
От чего зависела реакция рынка
Аналитики связывают поведение акций с тем, как менялись ожидания относительно траектории цен на нефть. По их наблюдениям, за последние две недели часть бумаг совершила «полный круг» — то есть сначала заметно реагировала на новости, а затем возвращалась ближе к прежним уровням уже по мере появления переговорных сигналов и обсуждений условий прекращения огня.
При этом рынок, по словам аналитиков, изначально ожидал более благоприятную для нефтяных котировок среду, чем та, которая в итоге реализовалась. То есть даже на фоне темы конфликта и разговоров о возможных сбоях в поставках динамика оказалась менее «нефтеподдерживающей», чем предполагали инвесторы.
Оценки и доходность: почему $70 за баррель остаётся ключевой точкой
Несмотря на просадку отдельных акций, Raymond James обращает внимание на фундаментальный фактор: компании, занимающиеся разведкой и добычей нефти, а также крупные интегрированные энергетические игроки (интегрированные компании сочетают добычу с переработкой и/или сбытом) по-прежнему торгуются с двузначной оценкой устойчивой свободной денежной доходности.
Здесь речь идет о так называемом «sustaining free cash flow yield» — показателе, который сопоставляет устойчивый свободный денежный поток (то есть денежные средства, которые остаются после базовых затрат на поддержание деятельности) с текущей рыночной стоимостью акций. В расчетах аналитиков используется предположение о цене WTI на уровне $70 за баррель.
Более того, потенциальная доходность может быть выше, если нефть закрепится выше этого уровня. Raymond James подчеркивает: текущие рыночные оценки компаний подразумевают в долгосрочной перспективе сценарий, при котором WTI будет находиться в диапазоне $60–$65 за баррель. При этом значительная часть бумаг, по их оценке, закладывает уровни ниже $60.
Какие факторы поддерживают сценарий $70
В качестве аргументов, которые могут удерживать нефть около $70, аналитики выделяют несколько обстоятельств.
- Сокращение запасов нефти (oil inventory depletion) — когда коммерческие и/или отраслевые резервы уменьшаются, рынок обычно начинает закладывать более высокие цены из-за потенциального дефицита.
- Неопределенность вокруг нормализации трафика через Ормузский пролив — это один из ключевых морских маршрутов для поставок нефти на мировой рынок. Даже слухи о рисках для перевозок могут влиять на премию к цене.
- Ограничение предложения со стороны североамериканских компаний, ведущих разведку и добычу. В такие периоды рынок смотрит не только на спрос, но и на то, насколько быстро добыча может нараститься.
Отдельно отмечается, что число буровых установок в Северной Америке в течение рассматриваемого промежутка не увеличивалось. Это важный сигнал: отсутствие роста буровой активности часто означает, что в ближайшей перспективе добыча может не ускориться так, как ожидают оптимисты.
Кого выделили в секторе и какие бумаги упомянули
Несмотря на рыночную слабость, Raymond James сохраняет для инвесторов рекомендацию оставаться «в перевесе» по энергетическим акциям (overweight). Иными словами, аналитики считают, что доля сектора в портфеле могла бы быть выше, чем у нейтрального бенчмарка.
Крупные компании и интегрированный сектор
В сегменте крупных капитализаций и интегрированных энергетических игроков в обзоре выделены:
- Cenovus Energy (TSX:CVE)
- Suncor Energy (TSX:SU)
Разведка и добыча нефти
Среди компаний, специализирующихся на разведке и добыче нефти, названы:
- Athabasca Oil (TSX:ATH)
- Whitecap Resources (TSX:WCP)
- Surge Energy (TSX:SGY)
Газовый сегмент
В части компаний по разведке и добыче газа отмечены:
- Advantage Energy (TSX:AAV)
- Kelt Exploration (TSX:KEL)
- Paramount Resources (TSX:POU)
Справка: что означает «корзина» WTI и почему важны ожидания
В таких обзорах рынок сравнивает акции с ценовыми ожиданиями по нефти. «WTI commodity strip» — это усредненный ориентир по будущим контрактным ценам на нефть марки WTI. Если акции не следуют этому индикатору, это может означать, что инвесторы закладывают более сложную траекторию по марже, добыче, затратам или рискам — даже при внешне «нормальной» цене на нефть.
В текущем контексте (с учетом переговоров о прекращении огня и связанных с ними колебаний ожиданий по логистике и рискам поставок) движение акций может быть не линейным: бумаги способны быстро реагировать на новости, а затем корректироваться, когда реальная динамика нефти и корпоративных показателей не совпадает с первоначальными предположениями.
