Затяжной конфликт в регионе Ближнего Востока продолжает сотрясать рынки сырья и заставляет инвесторов заново оценивать риски. На фоне этой неопределенности в профессиональной среде все чаще звучит мысль, что период максимальной «боли» для котировок мог быть уже пройден — по крайней мере, так считают аналитики Bernstein, отслеживающие динамику сырьевых и горнодобывающих компаний.
Акции отыгрывают потери: эффект «V-образного» восстановления
За последние две недели индексы заметно прибавили. В частности, MSCI World Metals & Mining Index вернулся к уровню примерно на 5% выше/ниже значения до начала эскалации — это отражает резкий отскок в акциях. Подобная динамика обычно возникает, когда участники рынка пересматривают ожидания и приходят к выводу, что краткосрочный ущерб для прибыли компаний окажется ограниченным.
Параллельно восстановление затронуло и более широкий рынок: MSCI World Index уже полностью вернулся к доконфликтным значениям и прибавляет 2% за тот же период.
Почему при росте котировок сохраняются риски по оценкам компаний
Несмотря на улучшение рыночных настроений, в Bernstein предупреждают: для многих горнодобывающих бумаг сохраняются риски, связанные с завышенными мультипликаторами. Термин «мультипликаторы» — это рыночные коэффициенты, которые показывают, во сколько инвесторы оценивают бизнес относительно его прибыли или выручки. Если они выше средних значений за несколько лет, то даже при сильных ценах на сырье акции могут оказаться уязвимыми к коррекции.
Аналитик Боб Брэкетт (Bob Brackett) отмечает, что большинство компаний в секторе по-прежнему торгуются богато: их коэффициенты находятся выше средних за последние пять лет, несмотря на поддержку цен на сырьевые товары.
В своем сообщении он также обозначил сектор как потенциально близкий к пиковому циклу по ряду ключевых позиций, включая медь и цинк. «Цикл» в данном контексте — это колебания спроса и предложения, которые со временем меняют баланс рынка и, следовательно, цену сырья.
Кого считают исключениями: Newmont и Barrick
Есть и контрпример: в Bernstein выделяют две компании — Newmont и Barrick. Их акции торгуются ниже исторических средних показателей и получают рекомендацию Outperform от аналитиков. То есть, по мнению банка, в этих бумагах риск переоценки меньше, чем в среднем по отрасли.
Алюминий в зоне уязвимости из‑за перебоев поставок
Конфликт затронул поставки ряда сырьевых позиций. Один из наиболее чувствительных сегментов — алюминий. Как отмечают аналитики, страны Персидского залива обеспечивают около 9% мирового выпуска алюминия. С момента начала конфликта цены на металл выросли на 17%.
При этом у производителей возникают проблемы, которые могут растянуться по времени:
- Qatalum работает примерно на 60% мощности.
- На предприятии EGA — Al Taweelah — инфраструктура получила серьезные повреждения, и восстановление, по ожиданиям, будет более длительным.
Брэкетт подчеркивает: в Bernstein ожидают, что в 2026 году алюминий будет торговаться выше цены “среднего цикла”. «Средняя по циклу цена» — это ориентир, который отражает более усредненное состояние рынка, когда экстремальные фазы спроса и предложения сглажены. На этом фоне аналитики сохраняют рекомендацию Outperform для Rio Tinto, у которой существенная экспозиция к алюминию.
Уголь выигрывает роль “предельного топлива”, но потенциал может быть недооценен
В выигрыше также оказался тепловой уголь. Причина — сбои в поставках LNG (сжиженного природного газа), из-за чего уголь снова начинает играть роль маржинального источника энергии, то есть того вида топлива, который определяет цену на электроэнергию в момент, когда предложение ограничено. Подобная логика уже наблюдалась во время энергетического кризиса 2022 года.
В Bernstein отдельно упоминают Glencore — компанию с заметной долей теплового угля в структуре бизнеса. При этом аналитики считают, что рынок может не полностью учитывать позитивный потенциал от угольного направления и торговых операций компании.
Золото под давлением: инфляционные ожидания и рост реальных доходностей
На этом фоне золото оказалось в сложной ситуации. Рост инфляционных ожиданий, вызванный более высокими энергозатратами, подтолкнул U.S. 10-year real yields — реальные доходности десятилетних гособлигаций США — выше 2,10%. Для золота это обычно неблагоприятно: золото не приносит процентного дохода, а рост реальных ставок делает альтернативные инструменты более привлекательными.
Динамика цен была волатильной: стоимость золота снижалась примерно с $5 300 за унцию до $4 400, а затем частично восстановилась после объявлений о прекращении огня.
Брэкетт отмечает, что в краткосрочной перспективе любое расширение конфликта будет негативным фактором для золота. Однако он рассматривает потенциальное ухудшение как возможность для покупки: по его оценке, в долгосрочном плане спрос на золото со стороны центральных банков носит структурный характер и, вероятно, не изменится из‑за войны.
Прогноз по золоту: корректировка на 2026 год при сохранении долгосрочных целей
Bernstein слегка снизил прогноз по цене золота на 2026 год — до $4 818 за унцию. При этом более долгосрочные ориентиры остались без изменений: ожидается, что цены будут расти поступательно и достигнут примерно $6 100 за унцию к 2030 году.
Таким образом, даже на фоне заметного восстановления фондовых индексов инвесторы, по сути, сталкиваются с двойной реальностью: рынок уже частично «заложил» худшие сценарии, но оценки компаний, структурные сбои поставок и макроэкономические факторы продолжают формировать различия в доходности между секторами и отдельными эмитентами.
