В понедельник Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) совместно с Комиссией по торговле товарными фьючерсами (CFTC) объявила о подготовке пакета реформ, нацеленных на правила усиленной отчетности для так называемых «частных фондов» — сегмента инвестбизнеса, который в сумме оценивается примерно в $26 трлн. Концепция изменений сводится к тому, чтобы оставить регуляторам доступ к действительно важной информации о рисках, но при этом снизить административную нагрузку на участников рынка.
Что именно предлагают SEC и CFTC
SEC пояснила, что предложенные корректировки, если они будут утверждены, должны уменьшить бремя для частных фондов и для инвестиционных консультантов (investment advisers). В то же время ведомство подчеркивает: речь не идет об отказе от сбора данных. Напротив, регуляторы хотят оставить требования на уровне «необходимой и уместной» информации — то есть такой, которая помогает понимать риски и состояние рынка.
Публичная позиция по инициативе изложена председателем SEC Полом Аткинсом (Paul Atkins). Он заявил, что одним из ключевых элементов его повестки является «восстановление баланса» между обязанностями по раскрытию сведений и сокращением издержек на соблюдение требований там, где это возможно.
Контекст: зачем вообще понадобилась усиленная отчетность
Чтобы понять смысл предлагаемых изменений, важно знать, как устроена отрасль и почему регуляторы уделяют ей повышенное внимание. Частные фонды — это инвестиционные структуры, которые обычно привлекают средства ограниченного круга инвесторов и зачастую действуют через сложные стратегии, использующие кредитное плечо, деривативы и обмен обязательствами (контрагентами).
При администрации Джо Байдена (Joe Biden) SEC и CFTC совместно ввели для хедж-фондов, компаний из сектора private equity (частных фондов прямых инвестиций) и ряда других участников требования по раскрытию данных. В частности, предписывалось сообщать:
- экспозиции к инвестициям, то есть объем и характер подверженности тем или иным финансовым инструментам;
- экспозиции к контрагентам (то есть к другой стороне сделок);
- экспозиции в разрезе валют;
- экспозиции, связанные со странами и отраслями;
- показатели эффективности инвестиций в зависимости от стратегии;
- ликвидность портфелей — насколько быстро активы могут быть превращены в денежные средства без существенной потери стоимости.
Регуляторы тогда аргументировали необходимость правил тем, что такие сведения требуются для выявления рисков в финансовой системе. Идея проста: чем прозрачнее структура рисков у участников, тем проще надзорным органам заранее увидеть потенциальные «узкие места», которые могут проявиться при рыночном стрессе.
Почему противники критиковали прежние правила
Одновременно с запуском этих требований звучала и серьезная критика. Республиканские представители в SEC и CFTC указывали, что правила могут быть чрезмерными. По их мнению, чрезмерная детализация раскрытий способна поставить под угрозу чувствительные конфиденциальные данные — например, ту информацию, которая отражает торговые подходы, структуру сделок и внутренние параметры управления рисками.
Важный политико-институциональный момент: на тот момент не было назначено ни одного демократа в обе комиссии. Кроме того, после того как администрация Трампа взяла контроль, она неоднократно переносила момент вступления требований в силу, чтобы дать время для внесения изменений и адаптации подходов.
Ключевые параметры новых предложенных послаблений
Инициатива, озвученная в понедельник, предлагает сократить круг компаний, которые обязаны делать подобные раскрытия. Это достигается через повышение «порогов квалификации» для более мелких участников.
Согласно предложению:
- для небольших инвестиционных консультантов порог по активам под управлением планируется поднять с $150 млн до $1 млрд;
- для крупных консультантов по хедж-фондам — с $1,5 млрд до $10 млрд.
Иными словами, часть фирм, которые ранее попадали под требования усиленной отчетности из-за сравнительно небольшого размера бизнеса, может оказаться вне режима строгих раскрытий. При этом крупные игроки, вероятнее всего, продолжат подпадать под повышенные требования — но уже в рамках обновленной логики «баланс между прозрачностью и стоимостью соблюдения».
Что означает “порог квалификации” на практике
В регуляторных правилах порог квалификации — это условие, по которому компания определяется как подпадающая под конкретные требования. В данном случае порог привязан к активам под управлением (assets under management, AUM). Чем выше порог, тем меньше компаний автоматически попадает под новые обязанности по раскрытию информации.
Если предложенные реформы будут приняты, рынок будет внимательно следить за тем, как изменится структура отчетности и какие данные окажутся исключенными из обязательного раскрытия для более мелких участников.
