Крупнейшие провайдеры биржевых индексов пересматривают правила формирования рыночных ориентиров на фоне грядущей волны мегасделок с первичными размещениями акций. В центре внимания — планы SpaceX по выходу на биржу в беспрецедентных масштабах и то, как это заставляет индексы адаптироваться к “новой реальности”, где крупнейшие технологические компании становятся публичными уже в значительно более зрелом возрасте и с иными параметрами ликвидности.
Почему SpaceX меняет правила игры
SpaceX, компания Илона Маска в сфере космических перевозок и освоения, находится на пути к IPO, в ходе которого, по оценкам, может быть выпущено акций на сумму до 75 млрд долларов. Потенциальная оценка компании может достигнуть 1,75 трлн долларов, что сделает это размещение самым крупным в истории по масштабу.
Для инвесторов это не просто “ещё одна сделка”: возникает вопрос, будут ли такие бумаги включены в индексы и по каким правилам, а также насколько быстро инвестфонды смогут получить доступ к новому эмитенту через свои бенчмарки.
Morningstar предлагает “альтернативный фильтр ликвидности”
Одним из первых на ситуацию отреагировал индексный провайдер Morningstar Inc. Компания заявила, что намерена изменить подход к оценке ликвидности для так называемых “единорогов” — термином unicorns в инвестиционной среде называют стартапы с оценкой, превышающей 1 млрд долларов, которые выходят на публичный рынок.
Вместо стандартного требования, связанного с free float — то есть долей акций, которая находится в свободном обращении и доступна для торговли широкому кругу инвесторов, — Morningstar планирует внедрить “альтернативный способ” измерять ликвидность сразу после дебюта таких компаний.
Проще говоря, речь о попытке сократить разрыв между моментом выхода на биржу и моментом, когда бумаги смогут соответствовать критериям для включения в индекс. Это особенно важно для IPO, где изначально может быть недостаточно акций в свободном обращении по классическим методикам.
Как именно это отразится на индексах CRSP
Morningstar сообщила, что её CRSP Market Indexes пройдут “усовершенствования”, которые должны добавить альтернативный критерий ликвидности. Цель — сделать возможным более оперативное добавление SpaceX и других крупных первичных размещений в составы соответствующих ориентиров.
Среди фондов, которые используют CRSP-индексы как бенчмарк (то есть точку сравнения для портфеля или основу для построения стратегии), упоминается ETF Vanguard Total Stock Market с активами на уровне 607 млрд долларов.
Контекст: почему старые правила больше не “попадают” в рынок
Morningstar, как и другие игроки отрасли, объясняет необходимость пересмотра правил тем, что действующие критерии создавались тогда, когда американские IPO чаще относились к более небольшим компаниям. Как правило, такие эмитенты нередко оставались убыточными, имели короткую историю и меньший объём публичных данных о выручке и динамике.
Сейчас же крупные компании, включая SpaceX, нередко выбирают момент для выхода на биржу существенно позже — когда они уже выросли до значительных масштабов. В этой ситуации индексы и биржевые менеджеры признают, что нужен новый подход к оценке соответствия критериям включения.
Кто ещё меняет правила: Nasdaq и S&P Dow Jones
Morningstar не единственная компания, которая обсуждает корректировки. Параллельно предпринимаются шаги на других площадках и у других индексных структур.
Nasdaq-100: ускоренный “fast-track”
Nasdaq планирует изменить правила формирования состава Nasdaq-100, чтобы компании, соответствующие определённым требованиям, могли попадать в индекс через ускоренную процедуру. Как указывалось, это должно сократить срок ожидания включения с нескольких месяцев до 15 дней.
S&P 500: возможная корректировка требования по free float
Отдельно обсуждается и подход к индексу S&P 500 и другим продуктам. Сообщалось о намерениях S&P Dow Jones Global Indices рассмотреть изменение собственных правил. Текущая логика S&P предполагает, что для свободной торговли должно быть доступно 10% акций конкретной компании. Представитель S&P Dow Jones Global Indices отказался от дополнительных комментариев.
Есть и несогласные: аргументы против “понижения планки”
Не все участники рынка поддерживают идею адаптации правил ради быстрого включения новых “ростовых” IPO. По мнению части инвесторов, ускорение может привести к тому, что стандарты для включения в индексы будут ослаблены.
Так, Mark Malek, главный инвестиционный директор Siebert Financial, выразил обеспокоенность тем, что некоторые индексы могут снижать требования, чтобы не упустить экспозицию к волне крупных IPO компаний роста, которые далеко не всем инвесторам кажутся удобными для покупки.
Он отметил, что “размер не всё”, и подчеркнул ожидание, что провайдеры индексов будут включать бумаги, соответствующие определённому уровню качества. По его словам, некоторые предложенные изменения могут не обеспечивать нужной строгости критериев.
Что это значит для инвесторов уже сейчас
В ближайшие месяцы инвесторам, которые хотят получить доступ к новым крупнейшим IPO через индексные инструменты, придётся учитывать не только сами размещения, но и то, как быстро и по каким правилам их бумаги окажутся в составе бенчмарков.
Смена подходов к ликвидности и free float — это попытка совместить интерес к “самым горячим” публичным дебютам с формальными требованиями, которые традиционно обеспечивали сопоставимость индексов и предсказуемость их состава. При этом дискуссия о том, где заканчивается адаптация рынка и начинается снижение стандартов, вероятно, будет усиливаться по мере приближения новых IPO.
