В начале новой недели доходности американских гособлигаций заметно подросли: инвесторы оценивают, как затянувшиеся транспортные сложности в районе Ормузского пролива могут повлиять на стоимость энергоносителей, а через них — на инфляцию и дальнейшую траекторию действий Федеральной резервной системы. На этом фоне рынок пересматривает ожидания по срокам и масштабу возможных снижений ключевой ставки.
Доходности по всей кривой: рост у 10- и 30-летних бумаг
Котировки сигнализировали о повышательном импульсе. Доходность эталонной десятилетней ноты U.S. Treasury увеличилась на 3,4 базисного пункта и достигла 4,412%. Параллельно выросла и доходность по тридцатилетним облигациям — она прибавила 3,1 базисного пункта, поднявшись до 4,997%.
Базисный пункт — это сотая доля процента (0,01%). Когда доходность растет, это обычно означает, что инвесторы требуют более высокую доходность за риск владения бумагами либо ожидают более устойчивую инфляцию в будущем.
Ормузский пролив: влияние на цены нефти и ожидания по инфляции
Одновременно на товарных рынках наблюдалась коррекция после недавнего подъема. Цены на нефть отступили от ранее достигнутых максимумов после сообщений американской стороны о действиях в регионе. Сообщалось, что два эсминца с управляемыми ракетами ВМС США вошли в Персидский залив, чтобы противодействовать предполагаемой блокаде со стороны Ирана. В результате для двух торговых судов США появилась возможность проследовать через Ормузский пролив.
Ранее иранская сторона заявляла, что не позволила американскому военному кораблю войти в Персидский залив. При этом даже на фоне отката котировок нефть удерживалась выше отметки в 100 долларов за баррель — это поддерживает опасения по поводу сохранения высокого уровня цен на энергию.
Почему растут ожидания по инфляции
На рынке процентных ставок повышается значение инфляционных ожиданий. По словам Билла Мерза, руководителя исследований на рынке капитала в U.S. Bank Wealth Management в Миннеаполисе, именно этот фактор оказывает умеренное давление на десятилетние доходности. В то же время, по его оценке, рост носит ограниченный характер: бумаги остаются в пределах определенного диапазона колебаний, а это часто означает, что рынок пока не полностью перешел к более агрессивным прогнозам по инфляции и ставкам.
Комментарий Билла Мерза
«На рынке процентных ставок растут ожидания по инфляции… и это толкает десятилетние доходности вверх, — отметил Мерз. — При этом доходности остаются в пределах своего коридора, то есть резкого и устойчивого тренда пока не видно».
С начала конфликта: доходности повышаются на фоне пересмотра сценариев ФРС
Доходности по американским гособлигациям увеличиваются более ровно и последовательно с момента начала американо-иранского обострения в конце февраля. Тогда инвесторы стали закладывать в цены более высокие будущие расходы на энергию. Как следствие, ожидания снижения ставок со стороны Федеральной резервной системы в текущем году смещались вниз — рынок менее охотно верит в быстрые шаги к смягчению денежно-кредитной политики.
Мерз также подчеркнул, что логика такого поведения выглядит обоснованно: при ускоряющемся росте цен на топливо сложнее снижать ставку, поскольку «шапочная» инфляция (то есть та часть индекса, которая сильнее реагирует на внешние шоки вроде цен на нефть) может продолжить повышаться. Вместе с тем, по его словам, пока не наблюдается выраженного вторичного эффекта — существенного подтверждения того, что базовая инфляция (core), то есть показатель без учета наиболее волатильных компонентов, начала заметно разгоняться.
Таким образом, текущая картина складывается из двух параллельных процессов: усиление ценового давления в энергетике поддерживает инфляционные ожидания, а это удерживает доходности U.S. Treasury на более высоких уровнях. При этом динамика базовой инфляции, на которую ФРС традиционно обращает особое внимание, пока не дает рынку оснований для уверенного пересмотра всех ставок в сторону резкого ужесточения или, наоборот, ускоренного смягчения.
