Итальянская компания в сфере возобновляемой энергетики ERG получила очередную поддержку от аналитиков: Kepler Cheuvreux повысил рекомендацию по акциям до уровня «buy» с прежнего «hold» и увеличил целевую цену до €27 с €24. Реакция рынка оказалась заметной — в пятницу бумаги компании прибавляли более 7%.
Почему аналитики изменили взгляд на ERG
Повышение рейтинга в Kepler Cheuvreux объяснили улучшением условий для игроков рынка ВИЭ на европейском пространстве. В фокусе — более гибкие возможности для бюджетной политики стран ЕС в части энергетических проектов, чтобы снизить давление на потребителей, ускорить развертывание мощностей для генерации из возобновляемых источников и систем хранения, а также сделать процедуру согласований и разрешений менее длительной.
Отдельный акцент сделан на промышленной декарбонизации — переходе предприятий к более «чистой» модели потребления энергии. В качестве инструмента аналитики указывают соглашения о покупке электроэнергии (power purchase agreements, PPA). Это контракты, по которым производитель и потребитель заранее фиксируют условия поставок энергии, снижая рыночные риски для проектов.
Бюджетная «фискальная гибкость» ЕС и ориентир для Италии
Решение ЕС, на которое ссылаются в отчете, предусматривает возможность использовать фискальную гибкость в размере 0,3% ВВП и совокупный предел 0,6% ВВП в период 2026–2028 для государств, инвестирующих в энергетическую безопасность и в отход от ископаемого топлива.
Для Италии Kepler Cheuvreux оценивает объем такой поддержки примерно в €6,77 млрд в год, исходя из показателя ВВП за 2025 год.
Как изменили модель оценки ERG
В обновленном сценарии аналитики пересмотрели допущения по рискам. В частности, учтены последствия «избежанного риска» искусственного ограничения или штрафования мощностей, связанных с возобновляемой энергетикой. Дополнительно в модели отражены более высокие фактически достигаемые цены на электроэнергию.
Что это дает по ключевым финансовым показателям
Согласно обновленным расчетам, пересмотр сценария ведет к росту EBITDA примерно на 6% в среднем в прогнозном диапазоне 2026–2028. При этом влияние на чистую прибыль оказалось более существенным: по оценке Kepler Cheuvreux, чистая прибыль (в отчете указано «net profit») в среднем за тот же период может увеличиться примерно на 20%.
Проект Nulvi repowering и вклад в будущую генерацию
Kepler Cheuvreux также включил в оценку проект Nulvi repowering мощностью 121 мегаватт. Repowering — это модернизация действующих объектов: как правило, замена или обновление оборудования для повышения эффективности и/или увеличения выработки.
По данным аналитиков, около 100 мегаватт в рамках проекта являются дополнительными мощностями. Проект получил полное одобрение и, как отмечается в записке, пока не отражен в текущем бизнес-плане ERG.
Ожидаемый вклад — не менее 300 гигаватт-часов в год после завершения работ.
Прогноз по прибыли на акцию, выручке и долговой нагрузке
В части прогнозной отчетности Kepler Cheuvreux приводит следующие ориентиры по скорректированной прибыли на акцию (adjusted earnings per share):
- €1,24 — 2026 год;
- €1,18 — 2027 год;
- €1,16 — 2028 год.
Планируемая выручка (sales) оценивается аналитиками так:
- €871 млн — 2026 год;
- €912 млн — 2027 год;
- €919 млн — 2028 год.
Скорректированный показатель EBITDA (adjusted EBITDA) в прогнозе:
- €587 млн — 2026 год;
- €608 млн — 2027 год;
- €612 млн — 2028 год.
Оценка чистого финансового долга (net financial debt) приведена на уровне:
- €1,94 млрд — 2026 год;
- €2,06 млрд — 2027 год;
- €1,91 млрд — 2028 год.
Оценка мультипликаторами и дивидендные ожидания
В записке также отражены рыночные ориентиры. Акции ERG торгуются с коэффициентом «цена/прибыль» (P/E) 18,8 раза по оценке на 2026 год; далее показатель, по прогнозу аналитиков, снижается до 19,8 раза в 2027 году и до 20 раз в 2028 году. Показатель EV/EBITDA на 2026 год, по расчетам, составляет 10,1 раза.
Дивидендные ожидания сформулированы как $1,00 на акцию (net dividend) в течение всех трех лет, что соответствует дивидендной доходности около 4,3%.
Сигнал о дисконте и позиция по делистингу
Аналитики отмечают, что текущая рыночная цена выглядит ниже исторических ориентиров по соотношению стоимости и мощности. Формулировка в записке сводится к тому, что бумаги ERG торгуются на уровне примерно €1,3/1,2 млн за мегаватт для оценки 2027/2028 соответственно — то есть с дисконтом относительно исторической стоимости по этому метрику.
При этом Kepler Cheuvreux сохраняет позицию, что ERG может рассматриваться как кандидат на делистинг (исключение акций с торгов), что также поддерживает осторожно-позитивный взгляд на структуру акционерной истории компании.
Параметры самой компании и где торгуются акции
ERG — компания, акции которой обращаются на Миланской бирже под тикером ERG.MI. Рыночная капитализация оценивается в €3,5 млрд. На момент подготовки отчета цена составляла €23,26, что подразумевает потенциал изменения на 16,1% по отношению к новой целевой цене.
Какие компании в секторе Kepler Cheuvreux считает предпочтительными
В секторных предпочтениях Kepler Cheuvreux называет E.ON, EDP, Elia, Enagas, Engie и Veolia — как наиболее предпочтительные. Среди наименее предпочтительных указаны CEZ, Fortum и Hidroelectrica.
