Ралли на фондовом рынке в последнее время держится на двух взаимосвязанных ожиданиях: инвесторы занимают «бычьи» позиции и верят в сохранение прибыльного сценария для компаний. Однако главный инвестиционный стратег Bank of America Майкл Хартнетт предупреждает: если в ближайшие недели резко подскочат доходности гособлигаций, то может пострадать сразу обе опоры — и оптимистичная позиционировка, и прогнозы по будущим прибылям.
Почему рост доходностей может «ударить» по рынку
В еженедельном отчёте по потокам (flow show), где отслеживаются движение капитала по разным инструментам и классам активов, Хартнетт обозначил набор событий июня, способных разогнать доходности на длинном участке кривой. Его сценарий предполагает, что доходность 30-летних гособлигаций может пойти выше:
- 6% — в Великобритании,
- 5% — в США,
- 4% — в Японии.
Такая динамика, по оценке стратегa, с высокой вероятностью окажется неблагоприятной для «риск-активов» — то есть для акций и других инструментов, чья стоимость сильнее зависит от ожиданий по экономике и стоимости заимствований.
Ключевые триггеры июня
Хартнетт выделяет несколько потенциальных точек напряжения в макроэкономическом календаре. Среди них — данные, которые способны заметно повлиять на ожидания по траектории процентных ставок:
- пятничный отчёт по занятости в США (U.S. payrolls);
- публикация американской инфляции CPI — 10-го числа;
- решения Европейского центрального банка (ЕЦБ) и Банка Японии — в середине месяца;
- встреча Федеральной резервной системы — 17-го числа, уже при новом председателе Кевине Уорше.
Фраза про Уорша: почему рынки боятся «лишней» мягкости или «лишней» жёсткости
Наиболее значимой для динамики долгих ставок Хартнетт считает первую встречу ФРС под руководством Кевина Уорша. В комментарии он сформулировал риск так: если глава ФРС окажется слишком «мягким» (то есть даст понять, что ставки в перспективе останутся ниже, чем ожидает рынок), то доходности на длинном конце могут устремиться ближе к уровню 6%. Если же тон окажется слишком «ястребиным» (допуская более высокие ставки и более длительное удержание жёсткой политики), то рынок акций может скорректироваться.
В частности, Хартнетт привязывает возможную реакцию к индексу S&P 500: при сценарии «слишком ястребиных» сигналов он допускает откат к уровню 7,000.
Инфляционный фон: центральные банки, похоже, отстают
Отдельный акцент стратег делает на том, что ситуация с инфляцией уже не выглядит комфортной. По его наблюдениям, 46 из 68 центральных банков в мире в настоящее время выходят за рамки своих инфляционных ориентиров — либо превышают целевое значение, либо «середину коридора» целевого диапазона.
Иными словами, регуляторы, судя по этой статистике, могут быть в положении, когда они реагируют с запозданием: инфляция уже выше желаемого уровня, а рынки начинают закладывать более агрессивные шаги в области ставок. На финансовом языке это отражается в том, что кривые доходности демонстрируют «медвежье уплощение» (bear flattening) — термин означает, что доходности на разных сроках меняются не одинаково, и в результате форма кривой становится более «плоской», как правило, при переоценке темпов повышения ставок.
Один показатель CPI способен изменить прогноз по инфляции
Хартнетт указывает на динамику американского CPI: в последние три месяца показатель рос в среднем на 0,6% месяц к месяцу. Если майская публикация окажется выше 0,4% по отношению к предыдущему месяцу, годовая инфляция, как он считает, поднимется выше 4%.
Этот порог важен не только как «психологическая отметка»: Хартнетт опирается на данные за последние 100 лет, согласно которым в среднем достижение инфляцией уровня более 4% сопровождалось последующим снижением S&P 500. В его формулировке, после таких эпизодов в среднем происходили:
- падения индекса на 4% в течение следующих трёх месяцев;
- снижения примерно на 7% в течение следующих шести месяцев.
Потоки капитала: в облигации — рекорд, акции — сдержаннее
На фоне опасений по ставкам заметен и другой сигнал: инвесторы продолжают уходить в более «защитные» инструменты. По свежим потокам (flows) облигации показали крупнейший недельный приток за всю историю наблюдений — $39 млрд. Основной вклад обеспечил сегмент инвестиционного уровня (investment-grade, IG) — это облигации компаний с более высоким кредитным качеством. В IG зафиксирован приток $20,1 млрд, что стало вторым крупнейшим результатом в истории.
Денежные средства (cash) также привлекли значительный объём — $122 млрд.
При этом приток в акции выглядит более умеренным. В совокупности акции получили $23,1 млрд, из которых на американские крупные компании (U.S. large-caps) пришлось $18,3 млрд. Однако внутри структуры заметны признаки осторожности:
- ростовые фонды (U.S. growth funds) зафиксировали крупнейший отток с декабря — $13,1 млрд;
- потребительские фонды (consumer funds) потеряли $1,7 млрд, что стало самым большим оттоком с декабря 2024.
Золото и крипто — тоже без энтузиазма
Не поддержали общую картину и альтернативные активы. Золото получило отток $3,1 млрд, а криптовалютный сегмент — $2 млрд. Это может говорить о том, что часть инвесторов предпочитает либо переждать неопределённость, либо держать ликвидность, а не делать ставку на ускорение роста.
Как «богатство» поддерживает акции — и почему Хартнетт видит риски
Отдельно стратег рассматривает роль потребительского и инвестиционного благосостояния. По данным, которые он приводит, акционерное богатство домохозяйств в США выросло на $6 трлн с начала года. Для контекста: в 2025 году прирост составил $10 трлн, а в 2024 — $9 трлн.
Эта динамика, как называет Хартнетт, запускает «boom loop» — условный «контур взаимного усиления», когда рост стоимости активов поддерживает уверенность и спрос, а затем снова отражается в ценах активов. При этом стратег отмечает, что инфляционные ожидания и политические факторы тоже влияют на картину: оценка инфляционного одобрения у Трампа сейчас ниже минимальных значений «эпохи Байдена».
Сигнал BofA Bull & Bear Indicator: предупреждение продолжается
Наконец, в центре внимания остаётся индикатор Bank of America Bull & Bear Indicator: он поднялся до 8,7 с 8,5. Несмотря на рост значения, это всё равно означает продолжение «sell signal» — распродажного сигнала — уже третью неделю подряд.
В сумме картина выглядит так: с одной стороны, капитал продолжает заходить в облигации и ликвидность, а также поддерживается эффектом роста благосостояния. С другой — макро-календарь июня и возможный скачок доходностей создают риск одновременного ухудшения и по ставкам, и по ожиданиям прибыли, что способно поставить под вопрос дальнейшее продолжение фондового ралли.
