Первые рыночные сигналы по таблетированным препаратам для снижения веса заметно повлияли на котировки компаний, занимающихся лечением ожирения. Акции датской Novo Nordisk и американской Eli Lilly растут после новостей о спросе на их пероральные препараты, а инвесторы трактуют это как шанс расширить «пирог» рынка — вместо того чтобы просто перераспределять пациентов между инъекциями и таблетками. На фоне сохраняющегося давления на цены такой сценарий рассматривается как более устойчивый для оценки бизнеса, чем классическая борьба за долю в уже «занятом» сегменте.
Почему рынок отреагировал: ранние результаты по таблеткам
В среду Novo Nordisk сообщила, что продажи в первом квартале по недавно запущенной таблетке Wegovy составили примерно вдвое больше ожиданий. Это стало ключевым фактором резкого подъема акций компании. Novo в последние годы сталкивалась с трудностями в конкуренции с Eli Lilly на американском рынке — и выход на новый формат терапии воспринимается как попытка ускорить рост.
Несколько месяцев спустя Lilly запустила свою таблетку Foundayo, опередив Novo по времени вывода продукта на рынок. На прошлой неделе компания пересмотрела прогноз по прибыли вверх, ссылаясь на рост объемов продаж препаратов для снижения веса. При этом базой спроса все еще остаются инъекционные версии так называемых GLP-1-препаратов — то есть лекарств, имитирующих гормональные механизмы, связанные с регулированием аппетита и обмена веществ.
Таблетки как драйвер расширения рынка
Чем сильнее ранние данные по рецептам, тем больше аналитики склоняются к мысли, что пероральные препараты могут приводить в терапию новых пациентов. Проще говоря, речь идет не только о переводе части людей с инъекций на таблетки, но и о привлечении тех, кто раньше не начинал лечение.
Контекст здесь важен: ожирение диагностировано более чем у 100 миллионов жителей США, однако доля тех, кто получает терапию препаратами GLP-1, остается относительно небольшой. Именно «недоохваченная» группа и формирует ожидания расширения рынка.
Гендиректор по инвестициям в фонде Carnegie Investment Counsel Шамс Афзал (Shams Afzal) отметил, что на ранней стадии продукт действительно выглядит как расширяющий спрос, а не только меняющий формат терапии. По его словам, таблетка дает более простой старт лечения.
Дополнительный аргумент звучит так: страх перед инъекциями может удерживать значительную часть потенциальных пациентов от начала терапии, даже когда в целом существует медицинская потребность.
Если таблетки приводят новых людей в лечение, а не «съедают» спрос на инъекционные версии, то рынок ожирения способен расти быстрее. В таком сценарии обе компании могут сохранить поддержку для рыночных оценок, даже несмотря на общие риски, связанные с ценовой конкуренцией.
«Wegovy» набирает обороты быстрее ожиданий
При этом эксперты подчеркивают: говорить о долгосрочной траектории пероральных GLP-1 пока рано. Для Novo особенно значим вызов — восстановление динамики, которая с 2024 года заметно замедлилась.
Тем не менее признаки того, что таблетка меняет структуру спроса быстрее прогнозов, уже заметны. Аналитик Jyske Bank Хенрик Холленгрин Лаустсен (Henrik Hallengreen Laustsen) сообщил, что теперь оценивает долю таблеток в диапазоне 35–40% рынка. Ранее ожидания были куда скромнее — примерно 15–20%.
По словам аналитиков, рост продаж Novo частично объясняется тем, что дистрибьюторы и онлайн-аптеки могли заранее сформировать запасы. Однако даже если исключить эффект «запасов», базовый спрос все равно превышает ожидания. Важный нюанс: многие покупатели оказывались новыми пациентами, а не людьми, которые переходят с инъекций на таблетированную форму.
Аналитик BMO Capital Эван Сейгерман (Evan Seigerman) выразил мнение, что пероральная терапия вряд ли будет массово «откусывать» у тех, кто уже удовлетворен инъекционным лечением. По его логике, таблетки скорее дадут еще один маршрут к пациентам, которые по тем или иным причинам не хотят делать инъекции.
На медиа-встрече глава Novo Майк Дюстдар (Mike Doustdar) заявил, что около 80% пользователей таблетки Wegovy относятся к категории пациентов, которые ранее не получали GLP-1-терапию. Это интерпретируется как свидетельство проникновения препарата в новую аудиторию.
Аналитики Citi также приводили оценку: еженедельные рецепты на таблетку Wegovy к середине апреля достигали примерно 207 тысяч. В выводе подчеркивалось, что такая динамика оставляет пространство для дальнейшего роста и для Novo, и для Lilly, не превращаясь в «событие каннибализации» — то есть в ситуацию, когда новая форма продукта просто вытесняет старую и не увеличивает общий спрос.
Рынок не обязан быть «игрой с нулевой суммой»
Внутри индустрии звучит ключевая позиция: пероральные препараты не обязательно должны приводить к тому, что один игрок выигрывает, а другой — проигрывает. Lilly сообщила, что более 8 000 врачей назначили Foundayo после запуска препарата в США в апреле. Примерно треть из них ранее не выписывала рецепты на пероральные GLP-1.
Структура каналов продаж тоже дает подсказки о том, как формируется спрос. Около 45% ранних объемов Foundayo пришлось на LillyDirect — собственную платформу Lilly для прямых продаж потребителям. В случае Novo компания указывала, что примерно 50% объемов Wegovy приходится на продажи с оплатой пациентом без покрытия по льготным схемам (self-pay).
При этом ценовой фактор остается одним из главных рисков. Novo сообщала, что скорректированные продажи в США в первом квартале снизились на 11% из-за более низких фактических цен. Lilly столкнулась с похожей тенденцией, но, по оценкам рынка, смогла абсорбировать удар эффективнее.
Инвесторы также смотрят шире ожирения и диабета, поскольку там конкуренция и ценовая динамика могут усиливаться. Маркус Маннс (Markus Manns) из Novo и Lilly, представляющий интересы акционера Union Investment, отметил: сейчас Novo лидирует в таблетках, но сталкивается с угрозой дальнейшего снижения цен и приближающейся конкуренцией со стороны биоаналогов инъекционных препаратов. По его словам, компании стоит диверсифицировать бизнес помимо сегментов ожирения и диабета.
Алессандро Валентини (Alessandro Valentini), портфельный менеджер акционера Novo Causeway Capital, сформулировал главный вывод проще: таблетки, судя по всему, доходят до новых пользователей. Он подчеркнул, что дискуссия долго строилась вокруг конкуренции Novo и Lilly, но теперь появляются «новые рецепты и новые люди», которые раньше не получали этот препарат — и теперь получают его.
В этой логике рынок действительно может расти — не по модели нулевой суммы, а как расширяющееся пространство спроса. Именно такую картину и транслируют текущие данные по ранним назначениям: таблетки, возможно, не просто меняют формат лечения, а вовлекают в терапию тех, кто прежде оставался за ее пределами.
