В среду утром акции американских компаний — управляющих альтернативными активами — снижались в ходе торгов до открытия бирж. Давление на котировки усилилось на фоне ожиданий инвесторами обновлений по выкупам средств из непубличных (non-traded) частных кредитных фондов во втором квартале: в предыдущие три месяца число заявок на вывод капитала заметно выросло, и рынок начал всерьез обсуждать риски ликвидности в быстрорастущем сегменте.
Кто терял в цене
Наиболее заметное падение демонстрировали крупные игроки сектора: акции Apollo Global Management, Ares Management, Blackstone, Blue Owl Capital и KKR снижались более чем на 5% у каждой компании. Carlyle Group при этом проседал примерно на 2,8%.
Почему рынок ждал именно июньских данных
Ключевые «окна» для заявок на выкуп средств в ряде американских непубличных частных кредитных фондов для второго квартала начали закрываться в прошлую пятницу. Важно, что завершение процедуры происходит не в один день: сроки распределены по всему июню. Участники рынка внимательно следят за последующими публикациями, где управляющие раскрывают динамику — сколько инвесторов подают заявки и насколько быстро удовлетворяются запросы.
Первые тревожные цифры: отчет Cliffwater
Первыми о результатах второго квартала заявили в Cliffwater. Компания сообщила, что доля заявок на вывод средств в ее флагманском фонде частного кредитования объемом $31,3 млрд ухудшилась — до 17% по сравнению с 14% в первом квартале.
Для непосвященных: непубличный частный кредитный фонд — это структура, которая инвестирует заемные средства в частные компании или проекты и, как правило, не торгуется на бирже. Инвесторы могут пытаться вернуть деньги через заранее оговоренные периоды и в рамках ограничений по ликвидности. Именно поэтому рост доли заявок на выкуп быстро становится сигналом напряжения: управлять оттоком сложнее, чем притоком.
Что стоит за ростом желаний вывести деньги
В последние месяцы состоятельные инвесторы активнее пытались забрать капитал из частных кредитных продуктов. Причины — целая цепочка негативных публикаций и опасений относительно ликвидности в этом классе активов. Дополнительный фактор беспокойства связан с тем, что инвесторы оценивают влияние технологических изменений и автоматизации: в том числе тревога касалась возможного «сдвига» бизнес-моделей в софтверном секторе на фоне прогресса в ИИ.
Как это может отразиться на восстановлении сектора
Аналитики отмечают, что отчет Cliffwater способен отодвинуть восстановление всей отрасли за пределы Дня труда в США (Labor Day). Логика проста: рынок выстраивает ожидания, сравнивая новые данные по выкупам с предыдущими периодами. Если следующие публикации не покажут улучшение, замедление может растянуться на весь год.
В этой связи аналитик TD Cowen Билл Кац заявил, что при отсутствии позитивной динамики в ближайших обновлениях эффект способен сохраняться вплоть до конца года.
Лимит на выкуп: почему он появился
В первом квартале заявки на вывод средств по различным продуктам непубличного частного кредитования в США подскочили — до уровня, который достигал 41%. Подобный всплеск заставил большинство управляющих компаний применять стандартное ограничение на размер заявок — обычно не более 5%.
Зачем вводят такие лимиты? Комментаторы указывают: это мера, которая снижает риск вынужденных распродаж активов. Если инвесторы одновременно попытаются выйти из фондов, управляющий может столкнуться с дефицитом ликвидных денег. В такой ситуации приходится продавать активы «по любой цене», что ухудшает финансовый результат фонда и усиливает недоверие.
О чем говорили руководители на конференции
На прошлой неделе в Нью-Йорке топ-менеджеры крупнейших компаний сектора собрались на конференции Bernstein Strategic Decisions Conference. По итогам их обсуждений звучало ожидание, что уровень заявок на выкуп средств в частных кредитных продуктах будет оставаться повышенным на протяжении всего года. Это означает, что даже после «первых» отчетов инвесторы не рассчитывают на быстрый разворот ситуации.
Сигнал «перетекания» тревоги на другие рынки
Отдельным маркером стала новость от Швейцарской Partners Group. Компания сообщила в среду, что ограничивает вывод средств из фонда частного акционерного капитала на $8,6 млрд. Решение принято на фоне ускорения заявок на выкуп.
Сам по себе этот факт важен тем, что показывает: опасения инвесторов, которые концентрировались вокруг частного кредита, начинают распространяться и на другие сегменты альтернативных инвестиций — в частности, на частный equity. В условиях, когда рынок сомневается в ликвидности и прогнозируемости возвратов, инвесторы чаще пересматривают риск-профиль не только одного класса активов, но и всей «корзины» непубличных продуктов.
Что будет дальше
- В течение июня управляющие будут публиковать очередные отчеты по ставкам и объемам заявок на выкуп.
- Инвесторы будут сравнивать динамику с показателями первого квартала, когда доля заявок доходила до 41%.
- Если улучшения не последует, ожидания по восстановлению ликвидности в секторе могут сместиться ближе к поздней осени или даже к концу года.
