Акции немецкой компании Wacker Chemie AG во вторник просели более чем на 3% после решения UBS изменить рекомендацию по бумаге с уровня “buy” на “neutral”. В банке объяснили это тем, что резкий рост котировок — около 40% с начала года — заметно сократил потенциал для дальнейшего опережающего движения без существенных новых триггеров в результатах.
Почему рекомендация UBS изменилась
UBS повысил 12-месячную целевую цену акций Wacker до €104 (ранее — €84). По расчетам аналитиков, это означает примерно 3% потенциального роста от цены закрытия предыдущей сессии, которая составляла €100,70.
При этом в комментариях отмечается, что после недавней переоценки ожидания по соотношению риска и доходности стали более “сбалансированными”. Главный акцент — на ограниченной предсказуемости: сроки и масштаб возможного улучшения прибыли сейчас видятся менее ясными, чем раньше.
Оценка бизнеса: мультипликатор выше исторического уровня
По текущим рыночным котировкам Wacker оценивается примерно в 9 раз показатель EV/EBITDA за 2026 год. Напомним, EV/EBITDA — это финансовый мультипликатор, сравнивающий стоимость предприятия (EV) с прибылью до процентов, налогов, амортизации (EBITDA); он часто используется для сопоставления компаний и оценки “дороговизны” бизнеса. У Wacker этот показатель выше десятилетней средней величины — около 6 раз за период 10 лет.
Ключевые неопределенности: полисиликон и динамика циклов
Снижение статуса рекомендации связано с двумя нерешенными вопросами, которые могут существенно повлиять на финансовые показатели:
-
итоги американского расследования по статье 232 в отношении полисиликона. Ожидается, что решение станет известным к концу июля 2026 года;
-
темпы циклического восстановления в направлениях Silicones и Polymers — то есть насколько быстро спрос и маржинальность вернутся к более устойчивым уровням.
Полисиликон: сегмент с “бинарным” исходом
Аналитики подчеркивают, что сегмент Polysilicon остается “высокобинарным”. Это означает, что развитие событий может принять радикально разные формы — от заметного улучшения до болезненной корректировки объемов.
В финансовом 2025 году Polysilicon принес примерно €100 млн EBITDA, тогда как историческая средняя величина за 2006–2025 годы составляла около €350 млн. UBS ожидает, что восстановление будет частичным: к 2030 году показатель, по прогнозу, составит лишь €170 млн.
Возможные развилки, как отмечают аналитики, выглядят так:
-
позитивное решение, которое позволит нарастить выпуск солнечных объемов;
-
негативный сценарий, при котором вероятна рационализация мощностей — то есть сокращение производства или перераспределение загрузки.
Химический дивизион: рост есть, но маржа возвращается медленнее
В подразделении Chemicals UBS закладывает рост выручки примерно на 3% ежегодно в период с 2026 по 2030 финансовый год. Это ниже темпов, которые компания демонстрировала исторически.
По маржинальности банк ожидает, что EBITDA-маржа восстановится к уровню около 15% к 2030 году с примерно 12% в 2025 финансовом году. При этом изначальная целевая маржа Wacker, как отмечается, превышала 20%. Теперь, по оценке UBS, эта цель выглядит “менее акцентированной”.
Что поддерживает прибыль: программа PACE
Основным источником поддержки результатов остается программа снижения затрат PACE на сумму €300 млн. Подобные инициативы обычно направлены на оптимизацию расходов, повышение эффективности производственных цепочек и сокращение накладных затрат — то есть на то, чтобы даже при циклических колебаниях спроса удерживать прибыль на приемлемом уровне.
Изменение прогнозов: пересмотр EPS и дивидендов
После пересмотра оценок UBS заметно понизил финансовые ожидания по 2026 году:
-
прогноз EPS (прибыль на акцию) на 2026 год снижен на 57,7% — до €0,39 с €0,93. Причина указана как более высокие допущения по ставкам;
-
оценка дивиденда на акцию на 2026 год уменьшена на 60,7% — до €0,20 с €0,50.
Прогноз по финансовым показателям группы
UBS также представил ориентиры по группе:
-
выручка в 2026 финансовом году — €5,93 млрд;
-
EBITDA в 2026 финансовом году — €652 млн;
-
чистый долг на конец 2026 года — €1,10 млрд;
-
к 2030 финансовому году ожидается переход к чистой денежной позиции — около €7 млн.
Как рассчитана целевая цена €104
Целевой уровень €104 отражает комбинацию двух подходов к оценке:
-
DCF (discounted cash flow, дисконтирование будущих денежных потоков) с весом в расчетах — €105 за акцию. В модели использована ставка WACC 8,6%. WACC — средневзвешенная стоимость капитала, то есть ставка, отражающая требуемую доходность для инвесторов и стоимость финансирования;
-
sum-of-the-parts (оценка “по частям”) — €103 за акцию при мультипликаторе 10x EV/EBITDA для 2026 года.
Верхний и нижний сценарии риска
UBS оценил возможную траекторию так: сценарий “апсайда” — €160 за акцию, сценарий “даунсайда” — €55. При этом риск, по формулировке аналитиков, смещен в пользу более высокого результата: соотношение вероятностного перекоса составляет 1,5 к 1 в пользу роста.
Таким образом, при повышенной целевой цене сама рекомендация стала нейтральной: бумага, по оценке UBS, уже “встроила” значительную часть оптимизма, а ключевые драйверы ближайших кварталов зависят от исходов по полисиликоновому рынку и от скорости восстановления циклов в Silicones и Polymers.
