Акции Zoom Communications (NASDAQ: ZM) подросли на 3% в пятницу после того, как Spruce Point Capital Management выпустила сильную рекомендацию к покупке. Поводом стало подробное исследование, в котором аналитики компании постарались доказать: видеокоммуникационный лидер торгуется ниже справедливой стоимости и при ряде управленческих решений способен заметно усилить отдачу для акционеров.
Почему инвесторы отреагировали на отчет
Рынок позитивно воспринял не просто общий тезис «покупать», а конкретные пункты плана. В своем материале Spruce Point указывает на «существенный потенциал роста» и формулирует девять ключевых рекомендаций для руководства Zoom и его совета директоров. Логика проста: ускорить создание стоимости можно через более эффективное распределение капитала, снижение лишних затрат и корректировку стратегии развития.
Главный акцент: перераспределение капитала
В центре рекомендаций — улучшение того, как компания использует имеющиеся финансовые ресурсы. Аналитики отмечают, что у Zoom накоплено почти 7,8 млрд долларов чистых денежных средств (net cash). Под «чистыми денежными средствами» обычно понимают разницу между наличностью и обязательствами — то есть объем ресурсов, который остается после учета долгов.
Spruce Point также ожидает, что в дальнейшем Zoom будет генерировать около 2 млрд долларов свободного денежного потока (free cash flow) ежегодно. Свободный денежный поток — это деньги, остающиеся после операционных расходов и капитальных вложений, которые компания может направлять на дивиденды, выкуп акций или иные корпоративные цели.
На этой базе аналитики предлагают следующий набор мер:
- Модифицированный голландский аукцион на 4 млрд долларов — механизм, позволяющий компании выкупить акции у инвесторов с определением цены через конкурентное участие. Аналитики указывают именно на формат «modified Dutch auction tender».
- Дивиденд в размере 1 доллара на акцию, что, по оценке Spruce Point, соответствует доходности около 1,1%.
Сокращение расходов и рост эффективности
В отчете отдельно подчеркивается, что возможности для улучшения финансовой динамики есть не только в доходах, но и в структуре расходов. Spruce Point обращает внимание на показатель выручки в расчете на среднего сотрудника: с 2020 года он, по оценке аналитиков, снизился на 14%.
Для контраста приводится сравнение с рынком. В материале сказано, что медианные показатели по компаниям-пирами (peer medians) и крупным SaaS-игрокам (large cap SaaS medians) выросли — соответственно на 53% и 44%. SaaS (Software as a Service) — это модель «программное обеспечение как услуга», при которой клиенты оплачивают подписку, а продукт остается у поставщика.
Идея Spruce Point заключается в синхронизации двух процессов: одновременно продвигать инициативы для роста выручки и перестраивать расходы. В результате аналитики ожидают, что двухлетний CAGR по EBITDA (Compound Annual Growth Rate — среднегодовой темп роста) может увеличиться с 4,0% до 13,3%. EBITDA — это показатель операционной прибыли до учета процентов, налогов, амортизации и износа. При таком сценарии, по расчетам Spruce Point, возможен рост стоимости акций до уровня, который они оценивают как 83% апсайда (потенциального роста цены).
Дополнительные рекомендации для руководства
Помимо капитальных решений и оптимизации затрат, Spruce Point прописывает еще ряд шагов, которые, по мнению аналитиков, способны повлиять на восприятие бизнеса рынком и на результаты компании.
- Реструктурировать международное направление — то есть пересмотреть организацию и приоритеты за пределами основного рынка.
- Усилить маркетинг — чтобы эффективнее привлекать клиентов и поддерживать продажи.
- Избегать ошибок в сделках M&A — речь о слияниях и поглощениях, где неверная стратегия может уничтожать стоимость.
- Консолидировать продажи инсайдеров — аналитики предлагают привести их к более прозрачному и управляемому формату.
- Свернуть дуальную структуру классов акций (dual-class share structure), которая часто ограничивает влияние части инвесторов на управление.
- Добиваться включения в S&P 500 — статус в ключевом индексе обычно повышает ликвидность и может привлечь дополнительный институциональный спрос.
- Рассмотреть продажу компании, если в течение года руководство не сможет обеспечить создание стоимости для акционеров.
Оценка возможной сделки: откуда берется «пол» по цене
Отдельный вывод Spruce Point связан с рынком крупнейших покупок ПО за последние пять лет. Аналитики отмечают, что в таких сделках часто формируется «нижняя граница» оценки: премия со стороны частного капитала (private equity) может составлять около 33%. В контексте M&A это означает, что при потенциальной сделке цена может не опуститься ниже определенного уровня — как минимум относительно текущих рыночных параметров Zoom.
Таким образом, рост акций на 3% в пятницу отражает не только реакцию на рекомендацию, но и интерес к конкретному набору корпоративных действий — от выкупа акций и дивидендов до более широкой перестройки расходов и стратегических решений, включая возможную продажу бизнеса.
