Активистские инвесторы все увереннее смотрят на Японию в долгосрочной перспективе. После ряда заметных побед на местном рынке, где их долго встречали настороженно, они, похоже, меняют тактику и находят новые способы влиять на корпоративные решения — на фоне реформ, которые требуют от компаний большей прозрачности и ответственности перед акционерами.
От «холодного приема» к прагматике
Еще два десятилетия назад попытки активистов вмешаться в управление японскими активами часто сталкивались с жестким сопротивлением. Символическим примером стала история вокруг Bull-Dog Sauce: инициативы, связанные с Steel Partners под руководством Уоррена Лихтенштейна, были сорваны, а в японском суде хедж-фонд даже получил ярлык «abusive acquirer» — то есть «агрессивного/злоупотребляющего покупателя».
Сегодня ситуация выглядит иначе. Юрист Джереми Уайт, партнер токийского офиса Morrison Foerster, отмечает, что и сами фонды действуют сдержаннее, и корпоративный сектор стал более восприимчивым. По его словам, этому способствует эволюция стандартов корпоративного управления: в компаниях стало больше независимых директоров, а культура ожиданий акционеров — сильнее.
Почему интерес активистов усиливается
Рост активности инвесторов на фоне государственных и регуляторных инициатив по реформированию компаний означает одно: публичные рынки Японии продолжают оставаться площадкой, где давление «сверху» сочетается с инициативой «снизу». Для зарубежного капитала это сигнал о возможности влиять на стратегию бизнеса и добиваться изменений в структуре управления.
Одновременно сохраняется и более широкий фон — нарастание геополитической неопределенности. Несмотря на это, Япония все равно удерживает привлекательность для иностранных инвесторов, в том числе для фондов, которые готовы участвовать в сложных кампаниях и сопровождать их годами.
Эллиотт строит «японскую франшизу»
В центре внимания — Elliott Investment Management. Фонд, базирующийся в США, планирует наращивать активистскую деятельность в Японии. Об этом сообщают два источника, знакомые с ситуацией.
Какие позиции Elliott уже раскрывал
В последние недели фонд заявил о долях в компаниях:
- производителе кондиционеров Daikin;
- перевозчике Mitsui OSK Lines.
Успех против Toyota Industries
В прошлом месяце Elliott добился заметного результата в истории с Toyota. По данным источников, ключевую роль сыграла публичная и настойчивая позиция фонда, после чего стороны согласовали сделку. Этот эпизод рассматривается как показатель того, что активисты адаптируют подход: они умеют не только спорить, но и доводить переговоры до конкретного результата.
Отдельно подчеркивается, что Elliott планирует и дальше использовать подобную логику. В частности, фонд согласился выставить на тендер свои акции Toyota Industries по цене ниже той, которую он сам называл справедливой. При этом источники считают, что итоговая стоимость все равно выгодна акционерам, а если фонд «пожертвовал» частью потенциальной прибыли, то, по логике кампании, это может окупиться в следующие годы.
Как выразился один из собеседников, если Elliott и оставил деньги на столе, то рассчитывает заработать больше в течение ближайшего десятилетия — по мере того как будет выстраивать собственное присутствие в Японии.
Предыдущие кампании и кадровые шаги
История Elliott в Азии уже включает несколько громких эпизодов. Фонд инвестировал в SoftBank, а позже компания выкупила акции обратно. Также Elliott выступал против Toshiba: тогдашний управляющий портфелем Набеел Бханжи сумел добиться места в совете директоров.
Один из консультантов акционеров подчеркивает разницу подходов: в случае с Toshiba фонд получил представителя в совете, не вынося детали в широкую публичную плоскость. Сейчас, по его словам, активисты действуют громче — публикуют пресс-релизы и презентации, то есть делают свою позицию более видимой.
Кто отвечает за Японию
В 2023 году Elliott нанял Аарона Тая из Cornwall Capital, чтобы тот возглавил работу с инвестициями в Японии. Управляющий портфелем, базирующийся в Сан-Франциско, подчиняется Гордону — сыну основателя Paul Singer.
Кроме того, Пол Сингер в прошлом месяце приезжал в Японию, чтобы принять участие в конференции. Этот факт, по словам источника, косвенно подтверждает рост внимания фонда к рынку.
С учетом масштаба Elliott многие международные инвесторы — как фонды долгосрочных стратегий, так и хедж-фонды — готовы следовать за ними и подключаться к кампаниям. Это особенно важно, когда активистская позиция требует не только аргументов, но и координации в сообществе инвесторов.
Чем активисты обычно «цепляют» рынок
Как правило, активистские фонды в Японии предпочитают более небольшие компании. Причина проста: у таких эмитентов меньше потребность в капитале для выполнения требований активистов, а значит, шансы на достижение результата выше.
Трэвис Ланди, аналитик, который публикует материалы на Smartkarma, поясняет, что отличительная черта Elliott — масштаб. По его оценке, фонду «не по размеру» охотиться за компаниями стоимостью около 300 млн долларов: в таких случаях активисту сложнее повлиять на ключевые параметры и «сдвинуть» ситуацию настолько, чтобы это имело измеримое значение.
Рекорд по активистским кампаниям и роль реформ
Активистская активность не просто сохраняется — она растет. По оценке Jefferies, в прошлом году в Японии было зафиксировано рекордное число активистских кампаний.
Одним из главных драйверов реформ стала государственная повестка по корпоративному оздоровлению. Компании начали пересматривать структуру владения, в том числе разворачивать процессы по свертыванию перекрестных держаний акций, продавать активы, не относящиеся к основному бизнесу, а также активнее проводить выкуп собственных акций.
Корпоративный кодекс и усиление требований к эффективности
Корпоративный кодекс был впервые введен в 2015 году, а в текущем году в него внесли изменения. Параллельно Токийская фондовая биржа усилила давление на компании с целью повышать эффективность использования капитала.
Сет Фишер, основатель активистского фонда Oasis Management, говорит, что импульс реформ продолжает набирать силу: «мы приближаемся к точке перелома, и потенциальная выгода от этого будет еще больше».
Структурные причины: семьи, миноритарии и слабые показатели
Помимо регуляторики, есть и фундаментальные причины, объясняющие, почему активизм может закрепляться в Японии на годы вперед.
Тоби Родес, сооснователь Kaname Capital, обращает внимание на то, что более половины публичных японских компаний так или иначе контролируются семьями. В таких структурах интересы контролирующих групп нередко расходятся с интересами миноритарных акционеров.
Как следствие, по словам Родеса, балансы компаний используются недостаточно эффективно, зарплаты растут медленно, а возврат на капитал для акционеров оставляет желать лучшего. Он делает вывод, что у активизма в Японии впереди «десятилетия».
Риски: не превратить прибыль в короткий горизонт
При этом не все эксперты разделяют оптимизм. Существует опасение, что фокус на доходности акционеров может привести к чрезмерному доминированию краткосрочной логики. Профессор японского бизнеса Калифорнийского университета в Сан-Диего Ульрика Шейд предупреждает: риск заключается в приходе «short-termism» и «financialisation», когда все решения начинают подстраиваться под быструю прибыль.
Будущее активизма: меньше конфронтации — больше шансов
Некоторые наблюдатели считают, что активизм действительно может стать частью устойчивого ландшафта корпоративного управления в Японии. Джереми Уайт из Morrison Foerster полагает, что успех продолжится, если фонды учтут опыт друг друга и снизят градус конфронтации. Важно, по его мнению, применять более «японски настроенный» подход — то есть учитывать местные реалии и выстраивать диалог так, чтобы изменения не воспринимались как прямой вызов корпоративной культуре.
На этом фоне активистские инвесторы, судя по последним шагам Elliott и общему тренду реформ, рассчитывают не на разовые победы, а на долгую стратегию: заставлять компании меняться и удерживать рыночное внимание к тем вопросам, которые раньше могли оставаться в тени.
