Аналитики Bank of America пытаются понять, в каком направлении развивается экономика США на фоне продолжающихся «шоков» предложения и спроса. В центре внимания — выбор между двумя сценариями: стагфляцией и рефляцией. Оба термина часто звучат в макроэкономических обсуждениях, но обозначают разные сочетания темпов роста и инфляции.
Стагфляция или рефляция: что это значит
Стагфляция — это ситуация, когда экономика растет слабо или почти не растет, а цены при этом остаются высокими либо снова ускоряются. Реже она сопровождается резким ухудшением занятости. Реинфляционный сценарий (рефляция) предполагает обратное: инфляция может оставаться повышенной, но при этом экономическая активность и спрос демонстрируют устойчивость.
В своей свежей оценке Bank of America отмечает, что текущие признаки больше напоминают рефляцию, однако для закрепления такого базового сценария потребуется дополнительное подтверждение — особенно со стороны рынка труда.
Почему в банке видят больше признаков рефляции
Согласно материалу, устойчивость потребительских расходов и сильные корпоративные результаты рассматриваются как аргументы в пользу рефляции. Иначе говоря, домохозяйства пока не сокращают траты так быстро, как это обычно бывает в более стрессовых сценариях, а компании сохраняют способность генерировать прибыль.
При этом аналитики подчеркивают, что «исчезающий фискальный попутный ветер» может усложнить картину в ближайшие периоды. Под этим выражением обычно подразумевают постепенное ослабление поддержки со стороны бюджета — например, когда эффекты мер стимулирования сходят на нет или становятся менее ощутимыми. В таком случае реальная проверка прочности потребительского спроса и состояния занятости может быть впереди.
Чтобы рефляция и, как следствие, повышение ставок стали основным сценарием, в банке ожидают, что рынок труда начнет «затягиваться», то есть условия для работников будут становиться более напряженными: спрос на труд растет быстрее предложения, а показатели безработицы могут постепенно снижаться.
Инфляция в апреле: ключевые цифры
Данные по инфляции за апрель оказались выше ожиданий. Базовый индекс потребительских цен (core CPI) увеличился на 0,4% месяц к месяцу. Наиболее заметный вклад в рост внесли компоненты, связанные с жильем: инфляция по shelter поднялась на 0,6% м/м.
Дополнительно ускорились услуги без учета жилья (core services excluding housing): показатель вырос на 0,5% м/м. В годовом выражении общий CPI (headline) достиг 3,8% — это максимальный уровень с мая 2023 года. На усиление инфляционного фона повлияли более высокие цены на энергоносители и продовольствие, которые часто оказывают заметное влияние на «headline» показатель.
Оценка Bank of America по PCE
Отдельно в банке рассматривают метрику Personal Consumption Expenditures (PCE) — индекс расходов домохозяйств, который используется в монетарной политике и считается одним из ключевых ориентиров для оценки инфляционных трендов.
По расчетам Bank of America, базовая часть PCE (core PCE) в апреле сохранила устойчивость: рост составил 0,28% месяц к месяцу и 3,3% год к году.
Потребительские продажи: устойчивость на фоне более дорогого бензина
Данные по розничным продажам за апрель, по оценке Bank of America, также поддерживают картину устойчивого потребителя. Особенно важно, что рост фиксируется несмотря на более высокие цены на бензин.
Показатель по «контрольной группе» (control group) увеличился на 0,5% месяц к месяцу. Внутри структуры отдельного внимания удостоились категории, связанные с услугами питания: food services выросли на 0,6% м/м.
Кроме того, банк учел пересмотры данных за предыдущие два месяца в сторону повышения. В результате изменились и прогнозные оценки: отслеживание потребительских расходов на первый квартал и второй квартал было повышено на 20 базисных пунктов и 10 базисных пунктов соответственно — до 1,8% и 2,8%.
Карточные траты: динамика до 9 мая
Собранные Bank of America данные по транзакциям с банковских карт за период до недели, завершившейся 9 мая, показывают, что потребительская активность остается сильной. В частности, общий объем трат по картам без учета расходов на бензин увеличился на 5,8% год к году.
Что будет решающим дальше
В итоге логика оценки Bank of America сводится к следующему: текущие показатели — потребление, корпоративная прибыль и инфляционная динамика — пока не опровергают рефляционный сценарий. Но переход от «вероятного» к «базовому» требует подтверждения со стороны рынка труда. Если занятость начнет «сжиматься» — то есть условия для работников будут усиливаться, а спрос на труд останется высоким, — тогда инвесторы и монетарные власти будут вынуждены закладывать в ожидания более жесткую траекторию ставок.
