Международные инвестбанки продолжают корректировать оценки европейского банковского сектора на фоне ожиданий по экономике Германии, а также изменений в корпоративных действиях внутри отрасли. В центре внимания оказались Deutsche Bank, Commerzbank, UBS и Julius Baer: одни бумаги были понижены, другие — повышены, а прогнозы по прибыли пересмотрены с учетом новых допущений.
Что именно изменили аналитики
В начале недели Barclays провел серию пересмотров рекомендаций по ключевым игрокам. Подход был разным: Deutsche Bank аналитики понизили, а Commerzbank, Julius Baer и UBS — повысили. Решения объясняются не только макроэкономикой, но и корпоративными событиями — в частности, движением UniCredit в отношении Commerzbank, а также оценкой рисков интеграции в UBS.
Deutsche Bank: понижение рейтинга и пересмотр прогнозов
Deutsche Bank был понижен до рекомендации «equal weight» (нейтральной позиции) с «overweight» (переоценки вверх). Одновременно целевая цена была снижена до €32 с €39.
Barclays также сократил прогнозы по прибыли на акцию (EPS) на период 2026–2028 на 4–8%. При этом ожидаемые значения оказались на 3–7% ниже консенсуса, который сформирован на основе оценок самой компании.
Ключевые мультипликаторы и ожидания по доходности
По оценке Barclays, Deutsche Bank торгуется примерно по 9,5x к прогнозной прибыли на акцию за 2026 (P/E) и по 0,88x к прогнозной цене к материальной балансовой стоимости за 2026 (price-to-tangible book value). Материальная балансовая стоимость — это часть баланса, исключающая нематериальные активы, поэтому показатель часто считают более «жестким» ориентиром.
Ожидаемая доходность на материальный капитал (return on tangible equity) на горизонте 2027 обозначена на уровне около 11%.
Почему внимание к темпам роста Германии
В записке аналитиков отмечается, что ускорение германского ВВП теперь выглядит более вероятным в 2027 году, а не в 2026 году. Это важно, потому что немецкая экономика влияет на деловую активность, кредитный спрос и качество активов банков.
Отдельно Barclays указал структуру частного кредитного портфеля Deutsche Bank: его объем составляет €25,9 млрд. На конец 2025 года этот портфель, по расчетам, соответствует 53% капитала CET1 и 43% материальной балансовой стоимости. CET1 — это основной компонент банковского капитала первого уровня, который отражает способность банка выдерживать убытки.
Планы по выкупу акций
Barclays также отметил прогресс по программе обратного выкупа. К 10 апреля Deutsche Bank завершил 59,8% выкупа на сумму €1 млрд, оставив около €0,4 млрд к исполнению.
Commerzbank: наоборот, рост оценки и целевой цены
Commerzbank, напротив, получил повышение: рекомендация была поднята до «overweight» с «equal weight». Целевая цена увеличена до €42 с €36.
В части прибыли Barclays улучшил прогнозы по EPS на период 2026–2028 на 2–8%. Бумага, по оценке аналитиков, торгуется примерно по 9,0x к blended two-year forward P/E — это усредненный показатель ожидаемой прибыли, рассчитываемый на базе двухлетнего горизонта.
Также отмечено, что прогнозный среднегодовой темп роста EPS (CAGR) составляет около 30% в период 2025–2028, что является самым высоким значением среди европейских банков, находящихся под покрытием Barclays.
Дополнительный аргумент — оценка «пола» по стоимости. Barclays указал, что акции Commerzbank торгуются примерно на 3% выше цены предложения UniCredit, что может ограничивать дальнейшее падение котировок за счет ожиданий по сделке и премии за контроль/согласование условий.
Роль портфеля репликатора
Отдельно упомянут портфель replicating portfolio Commerzbank объемом €156 млрд. У него, по состоянию на конец 2025 года, длительность (duration) около 3,5 года. Duration в данном контексте — индикатор чувствительности портфеля к изменениям процентных ставок.
Barclays оценил возможный эффект от более высоких ставок по EUR swap: ожидаемый прирост — около €30 млн в квартал. Ожидается, что новые финансовые ориентиры будут опубликованы вместе с результатами за первый квартал 2026 года — это событие запланировано на 8 мая.
UBS: повышение рейтинга и акцент на капитальных правилах
UBS был переведен из категории «underweight» (ниже рынка) в «equal weight». Целевая цена повышена до CHF 34 с CHF 33.
По оценке Barclays, UBS торгуется по 14x к прогнозному P/E за 2026 и по 1,53x к прогнозной price-to-tangible book value за 2026. Ожидаемая доходность на материальный капитал на горизонте 2027 — около 13%.
Как потенциальный катализатор обозначено обновление по требованиям к капиталу со стороны Швейцарского федерального совета, которое ожидается примерно 22 апреля. В записке указывается, что фрагмент в виде постановления (ordinance portion) оценивается как «более вероятно нейтральный–позитивный» по сравнению с опасениями рынка.
Сценарии по CET1 и влияние правил по зарубежным структурам
Barclays приводит оценки, связанные с CET1: текущий расчетный показатель на уровне группы — около $11 млрд при предложении по июню 2025 (в этом сценарии). Дополнительно существует потенциальный удар в размере $20 млрд из-за правил по капиталу зарубежных дочерних компаний — но он остается предметом парламентских обсуждений.
При этом базовые ожидания по EPS аналитики оставили почти без изменений: отклонение по прогнозам на 2026–2028 составляет в пределах ±1%.
Julius Baer: рост оценки, капитал и регуляторная процедура
Julius Baer также получил повышение рекомендации: до «overweight» с «equal weight». Целевая цена увеличена до CHF 71 с CHF 63,70. Прогнозы Barclays по EPS на 2026–2028 пересмотрены вверх на 1–2%.
Аналитики оценили «избыточный капитал» Julius Baer: он находится примерно на CHF 770 млн выше порога 14% CET1, который связан с возможным байбэком. В пересчете на рыночный размер это порядка 6% капитализации рынка.
По прогнозам Barclays, двухлетний blended forward P/E Julius Baer составляет 10,1x, что ниже долгосрочной медианы компании — 10,3x с 2015 года. Кроме того, отмечается регуляторная история: FINMA формальная процедура принудительного исполнения (formal enforcement procedure), которая усилилась в феврале 2025 после краха группы Signa, «может завершиться в ближайшие месяцы».
Что означают эти изменения для инвесторов
С точки зрения логики рынка, понижение Deutsche Bank связано с более осторожными ожиданиями по темпам восстановления экономики Германии и с пересмотром ориентиров по прибыли. Повышение Commerzbank отражает более оптимистичную картину по EPS, а также поддержку со стороны рыночной динамики вокруг возможного движения UniCredit. Для UBS и Julius Baer ключевыми факторами выступают не только прибыльность, но и чувствительность к капитальным требованиям и регуляторным решениям.
