Европейские фондовые рынки смогли удержаться на фоне заметного роста доходностей гособлигаций благодаря сильной корпоративной отчетности. Об этом говорится в оценке Barclays, где ключевым фактором называют результаты первого квартала: именно они подтолкнули рост прибыли на акцию (EPS) до максимальных значений за несколько лет и дали рынку своеобразную «подушку» против давления со стороны ставок.
Почему отчетность стала опорой для акций
В банке отмечают, что укрепление акций с начала года (year-to-date) в первую очередь обеспечили не столько макроожидания, сколько фактическая динамика прибыли компаний. Итоги Q1, по оценке Barclays, вывели показатель EPS на уровни, которые не наблюдались в течение нескольких лет.
На этом фоне Barclays пересмотрел прогнозы по финансовому году 2026: повышение оценок оказалось выше «обычного» годового темпа. При этом эффект, как подчеркивается, распределен не равномерно по рынку — особую роль сыграли такие отрасли, как Energy и Semiconductors.
Доходности растут, но рынок пока выдерживает
Barclays связывает способность акций противостоять более высоким ставкам с тем, что инвесторы получают поддержку от прибыли. Рост доходностей после устойчивых данных по экономике США банк интерпретирует как отражение «рефляционного» фона — то есть ситуации, когда ожидания ускорения роста и оживления деловой активности усиливаются, а не только растут опасения по поводу инфляции.
Для понимания механики важно различать два понятия. Номинальные доходности облигаций включают инфляционную компоненту и ожидания по ставкам. Реальные же ставки показывают уровень доходности, очищенный от инфляции. Именно поэтому стабильность реальных ставок может смягчать негативный эффект от роста номинальных доходностей.
Какие уровни ставок уже начинают беспокоить
В фокусе внимания Barclays оказался и конкретный ориентир по американским гособлигациям: доходность U.S. 10-year Treasury поднялась выше 4,5%. В такой зоне, как считают аналитики, рынок все чаще начинает воспринимать рост ставок как потенциальный фактор давления на акции.
Одновременно меняются и ожидания по денежно-кредитной политике: участники рынка, по оценке Barclays, закладывают более «ястребиную» позицию Федеральной резервной системы и Европейского центрального банка (то есть более высокие ставки дольше или более жесткий сценарий). На этом фоне усиливается риск, что инфляция останется проблемой дольше, чем хотелось бы рынку.
Дополнительный вклад в рост доходностей, по мнению Barclays, дают и опасения по поводу бюджетного поведения стран развитых рынков. Если говорить простыми словами, увеличение дефицитов и объемов заимствований может подталкивать вверх премии за срок (term premia) — надбавки, которые инвесторы требуют за риск удержания долгосрочных бумаг.
Почему прошлый опыт может иметь значение
Несмотря на тревожные сигналы, Barclays подчеркивает: реальные ставки остаются стабильными. А значит, рост номинальных доходностей не обязательно должен автоматически приводить к обвалу на фондовом рынке.
В банке напоминают, что уровни доходностей, которые сейчас выглядят высокими на фоне периода после финансового кризиса, уже встречались ранее. Отдельно упоминается, что на протяжении большей части 1990-х годов низкие риск-премии не мешали акциям показывать неплохую доходность. Этот исторический тезис используется как аргумент в пользу того, что текущие значения ставок — не беспрецедентны по своей природе.
Сырьевой фактор и ставка на «широкий» рынок
Barclays отдельно комментирует рынок нефти и поведение участников, работающих через commodity trading advisors — то есть консультантов и трейдеров, которые управляют риском и позициями на товарных рынках. По оценке банка, их «шорты по дюрации» выглядят чрезмерными: дюрация в этом контексте — мера чувствительности позиции к изменению процентных ставок или к временной структуре цен.
Логика следующая: если напряженность вокруг Ирана начнет снижаться и нефть может подешеветь, то это потенциально способно опустить доходности. Тогда у инвесторов может появиться стимул вернуться к более широкому распределению покупок по секторам — то есть к «broadening» (расширению) рынка, когда рост перестает быть сосредоточенным лишь в отдельных отраслях.
Кому благоволит сценарий: Value и секторы
В заключение Barclays делает ставку на продолжение относительного преимущества Value-акций. Под «Value» обычно понимают компании, которые торгуются дешевле относительно своих фундаментальных показателей (например, прибыли или стоимости активов) по сравнению с рынком, в то время как «growth» — это более ориентированные на рост компании.
По мнению банка, Value будет чувствовать себя лучше при двух условиях: если сохранится поддержка со стороны растущей экономики/прибыли и если рефляционный фон останется актуальным. В качестве драйверов выделяются сектора Energy, Financials и Materials.
