Европейский инвестбанк Berenberg приступил к аналитическому освещению Aviva Plc и сразу обозначил позитивный взгляд на компанию: в рамках нового покрытия страховщика аналитики поставили рекомендацию «buy» и установили целевую цену 800 пенсов за акцию. Основанием для вывода, по сути, стала оценка бизнеса «по частям» — подход, при котором отдельные сегменты компании оцениваются отдельно и затем суммируются в итоговую справедливую стоимость.
Целевая цена и логика «суммы частей»
В центре исследования находится метод sum-of-the-parts (оценка по сегментам). Такая модель позволяет учесть, что разные направления бизнеса могут иметь различную прибыльность, разные темпы роста и отличающиеся характеристики рисков.
Согласно расчетам Berenberg, справедливая стоимость Aviva составляет 24 млрд фунтов. На момент лондонского закрытия 27 мая рыночная капитализация компании оценивалась в 18,82 млрд фунтов, то есть потенциал, который видит банк, предполагает опережение цены относительно текущей оценки рынка.
Прогноз по прибыли: рост операционных показателей
Аналитики также представили прогноз динамики совокупной операционной прибыли — ключевого индикатора того, насколько эффективно страховой бизнес генерирует результат от основной деятельности.
- 2025: 2,20 млрд фунтов
- 2026: 2,54 млрд фунтов
- 2027: 2,80 млрд фунтов
- 2028: 3,01 млрд фунтов
Параллельно Berenberg ожидает и улучшение чистой прибыли (net income):
- 2025: 1,03 млрд фунтов
- 2026: 1,63 млрд фунтов
- 2027: 1,89 млрд фунтов
- 2028: 2,05 млрд фунтов
Дивиденды и возврат капитала акционерам
Отдельный акцент в записке сделан на дивидендной политике и темпах возврата капитала. Berenberg спрогнозировал дивиденды на акцию:
- 2026: 41,85 пенса
- 2027: 44,58 пенса
- 2028: 47,47 пенса
По оценке аналитиков, это соответствует среднегодовому темпу роста (CAGR) 6,5% за период. Для сравнения указывается, что темп роста дивидендов по рынку (секторный консенсус) в среднем составляет 5,7% — то есть ожидания по Aviva чуть выше, чем у большинства коллег.
Кроме того, в прогнозе учитывается total cash yield — показатель, отражающий совокупную доходность деньгами для акционеров. В расчет включен повторяющийся выкуп на 350 млн фунтов. В результате Berenberg оценивает:
- FY26: 8,5%
- FY27: 9%
Такой уровень, по утверждению банка, выводит Aviva в верхний квартиль по доходности среди страховщиков. При этом приводится ориентир: средняя секторная доходность за 2027 год — 7,3%.
Сколько денег планируется направить акционерам
В модели также учтены кумулятивные денежные отчисления — то есть общий объем средств, который компания предполагает возвращать инвесторам через дивиденды и программы выкупа. Berenberg оценивает этот объем в 7,10 млрд фунтов за период 2026–2028. Структура возврата распределяется следующим образом:
- 4,80 млрд фунтов — возврат акционерам
- 3,80 млрд фунтов — через дивиденды
- 1,0 млрд фунтов — через buybacks (выкупы акций)
Параметр cash coverage ratio (коэффициент покрытия денежных выплат) по прогнозу составит 1,7x в 2026 и 1,8x в 2027. Проще говоря, это означает наличие «запаса» денежных потоков относительно обязательств по выплатам.
Капитальная устойчивость: Solvency II и страховые метрики
В записке отмечается, что расчеты Berenberg в целом совпадают с рыночными ожиданиями, но имеют нюансы: генерация собственных средств по Solvency II на горизонте FY26–FY28 оценивается на 2–5% выше консенсуса, тогда как по общему валовому объему премий (general insurance gross written premiums) прогноз дан на 3–5% ниже.
Solvency II — это европейская система регулирования капитала страховых компаний, где оценивается способность страховщика покрывать риски и обязательства. Показатели «собственных средств» и «коэффициенты обеспеченности» напрямую влияют на то, насколько безопасно компания может возвращать капитал акционерам.
Отдельно банк дал прогноз по экономическому коэффициенту платежеспособности (economic solvency ratio):
- 2026: 185%
- 2028: 192%
- 2025: 180% (факт)
Также спрогнозирована динамика рентабельности капитала (ROE):
- 2025: 9,7%
- 2026: 15,2%
- 2027: 17,3%
- 2028: 18,2%
UK P&C: доля рынка, эффект сделки и комбинированный коэффициент
Важная часть аргументации — сегмент UK property and casualty (P&C), то есть страхование имущества и ответственности в Великобритании. Он формирует 38% операционной прибыли группы.
Berenberg указывает, что по состоянию на 2025 год у Aviva в этом направлении была доля рынка 17%. Для сравнения: у страховщика, занявшего второе место — Admiral — показатель составляет 8%. Отмечается, что такая раскладка связана с приобретением Direct Line Group, сделка по которой была завершена в июле 2025 года.
По оценке банка, прирост доли рынка UK P&C с 2019 года составил около 7 процентных пунктов. Из них:
- примерно 4 п.п. — за счет инициатив внутри компании (органический рост)
- около 3 п.п. — за счет эффекта сделки с Direct Line
Компания также заявляет цель по синергиям по затратам, ожидая получить 225 млн фунтов к FY28. На операционном уровне Berenberg прогнозирует улучшение combined ratio — комбинированного коэффициента, который в страховании отражает соотношение расходов и собранных премий. Чем ниже показатель, тем лучше соотношение доходности и затрат.
- 2025: 90,6%
- 2028: 89,5%
Как оцениваются сегменты Aviva
В модели банка страховой, инвестиционный и пенсионный блок оценивается иначе, чем классическое страхование. Berenberg применяет следующие мультипликаторы:
- сегмент insurance, wealth and retirement — 12x постналоговой прибыли за 2027 год
- подразделение general insurance — 14x
Для ориентира приведены медианные оценки по аналогам: 10,5x для первого сегмента и 14,1x для второго. Иными словами, по страхованию общего профиля Aviva оценивается примерно на уровне рынка, а по «комплексному» блоку — чуть выше медианы.
Риски: что может помешать сценарию
Несмотря на позитивный взгляд, в записке перечислены и ключевые факторы неопределенности. Среди них — ухудшение макроэкономических условий в Великобритании и в еврозоне. Такие сценарии могут снизить уровень платежеспособности и замедлить возврат капитала акционерам.
Также отдельно выделяется риск дальнейшего регуляторного вмешательства в Великобритании. В записке подчеркивается, что эффект от возможных новых мер может быть как положительным, так и отрицательным — в зависимости от конкретики требований и того, как они повлияют на структуру капитала и доходности.
Таким образом, стартовое покрытие Berenberg строится на прогнозах роста прибыли, улучшения капитальных показателей и заметной дивидендно-выкупной составляющей. При этом аналитики одновременно фиксируют, что макроэкономика и регулирование остаются главными источниками риска для реализуемости выбранного сценария.
