Во вторник распродажа акций американских биржевых операторов продолжилась: инвесторы вновь сосредоточились на том, как может повлиять на рынок запуск «вечных» фьючерсов по криптовалютам и не приведёт ли эта модель к появлению аналогичных инструментов в других классах активов. На фоне этих опасений бумаги компаний, связанных с организацией торгов деривативами, заметно просели.
Кто потерял больше всех
Снижение затронуло сразу несколько ключевых игроков индустрии. Cboe Global Markets упала на 9%. Параллельно CME Group и холдинг, управляющий NYSE, Intercontinental Exchange (ICE) снизились примерно на 4% каждый.
Почему рынок заговорил о «вечных» фьючерсах
Триггером для беспокойства стала позиция Комиссии по торговле товарными фьючерсами США — Commodity Futures Trading Commission (CFTC), которая в пятницу открыла путь к запуску perpetual crypto futures. Важно, что это стало первым случаем, когда подобные инструменты смогут получать доступ американские инвесторы через внутренние, регулируемые площадки.
Perpetual futures, или «перпы» (от разговорного названия perps), — это деривативы, не имеющие стандартной даты экспирации. Иными словами, контракт не рассчитан на фиксированный срок завершения, что отличает его от классических фьючерсов с определённой поставкой или закрытием по календарю.
На практике «перпы» считаются более рискованным продуктом: они часто используются с высоким кредитным плечом, а их популярность у розничной аудитории во многом объясняется возможностью быстро наращивать прибыль (и так же быстро — накапливать убытки). До недавнего момента основная масса таких инструментов была сосредоточена за пределами США.
Опасения по поводу распространения на другие рынки
Одной из центральных причин снижения котировок стала логика инвесторов: если регулятор одобряет «вечные» фьючерсы в криптовалютном сегменте, то аналогичные контракты могут появиться и для других активов — прежде всего для акций и сырьевых товаров. В таком случае биржи, которые традиционно сильны в деривативах, могут столкнуться с перераспределением спроса.
Аналитики обсуждают конкурентный эффект не только для самих площадок, но и для бизнес-модели отрасли. Если потоки торгов частично уйдут в новые продукты, это способно повлиять на ожидания инвесторов относительно доходности и оценочных мультипликаторов биржевых компаний.
Мнение аналитиков
Аналитик TD Cowen Билл Кац сформулировал ключевой вопрос так: как быстро «перпы» будут одобрены для других классов активов — например, для акций (equities) и сырьевых товаров (commodities).
При этом на Уолл-стрит считают, что первоначальный импульс может усилить конкуренцию именно в розничном сегменте. Именно там «перпы» чаще находят отклик благодаря высокой степени использования плеча и относительно коротким периодам удержания позиций.
В то же время эксперты не ожидают, что такие контракты существенно вытеснят традиционные фьючерсы. По их оценке, «перповые» инструменты не являются полноценной заменой продуктам, которые предназначены для институциональных участников рынка — банков, управляющих фондов и крупных хеджеров.
Схожую позицию озвучил аналитик RBC Эшиш Сабадра: по его словам, конкурентные риски остаются управляемыми, поскольку у продуктов есть принципиальные различия, а у бирж Cboe и CME имеются структурные преимущества.
Raymond James в лице аналитика Патрика О’Шоґэнесси также подчеркнул, что контракты не ориентированы на классическое хеджирование. По его оценке, их логика скорее соответствует розничной спекуляции, поэтому трудно представить ситуацию, при которой «перпы» заметно потеснят существующую ликвидность и объёмы на CME Group и ICE.
Что такое «перп» и почему он вызывает споры
Для понимания реакции рынка важно различать два аспекта:
- Структура контракта: у «вечных» фьючерсов нет обычной даты окончания, что меняет поведение участников и маркет-мейкинг.
- Роль участников: продукт нередко привлекает розничных трейдеров за счёт плеча и удобства коротких торговых циклов, тогда как институциональные стратегии обычно ориентируются на инструменты, лучше подходящие для хеджирования.
Ожидаемая динамика
Таким образом, текущая волатильность в акциях биржевых операторов отражает не только реакцию на конкретное решение CFTC, но и ожидания относительно того, насколько быстро новая модель может распространиться на другие сегменты. При этом большинство аналитиков сходятся в одном: значимое вытеснение традиционных фьючерсных продуктов пока маловероятно, а влияние, вероятнее всего, будет концентрироваться в области конкуренции за розничные потоки и изменения в конкурентной среде.
