Американская компания Culper Research, известная своими ставками против акций технологических эмитентов, заявила о наращивании «медвежьей» позиции в отношении Nvidia. В центре претензий — утверждения о том, что несмотря на ограничения на экспорт, часть поставок графических процессоров для Китая, по мнению аналитиков, продолжает обходить правила через посредников и сложные корпоративные схемы.
Почему Culper усомнилась в «нуле» китайского бизнеса Nvidia
В своем сообщении Culper указала, что Nvidia, по ее оценкам, по-прежнему получает более 20% выручки от вычислительных (compute) продаж в рамках фискального 2026 года за счет китайского направления. При этом компания-объект заявляла, что после апрельских ограничений США ее работа с Китаем фактически ушла в «zero» — то есть стала нулевой — в связи с торговыми рестрикциями, введенными в 2025 году.
Culper утверждает, что разрыв между заявлением Nvidia и фактическими цифрами объясняется тем, что чипы якобы продолжают попадать в Китай нелегальными путями. Отдельно подчеркивается роль региональных посредников в Юго-Восточной Азии.
Ставка на «диверсию» GPU и роль Megaspeed
По версии Culper, поставки на китайский рынок могут сохраняться за счет так называемой «диверсии» — процесса, при котором товары, предназначенные для определенного рынка, перенаправляются в обход ограничений. В качестве ключевого звена в этой цепочке аналитики называют Megaspeed — компанию, которую они описывают как крупнейшего покупателя чипов Nvidia в Юго-Восточной Азии.
Culper отмечает, что Megaspeed в настоящий момент находится под вниманием сразу двух регуляторов: Управления по вопросам промышленности и торговли США (U.S. Commerce) и властей Сингапура. Это усиливает внимание к возможным нарушениям торговых правил, особенно в контексте технологического экспорта.
Что именно утверждается о финансировании Megaspeed
Отдельный блок обвинений связан с тем, что, по данным Culper, Megaspeed мог быть «секретно» профинансирован со стороны Alibaba через цепочку компаний-прокладок (shell companies). Такие компании обычно используются для маскировки конечного бенефициара и реальных источников средств.
Как утверждает Culper, финансовая отчетность Megaspeed демонстрирует резкий рост активов: баланс компании увеличился с $33 млн на конец 2023 года до $3,0 млрд на конец 2024 года. Причиной, по версии аналитиков, стали $2,9 млрд в «возвратных депозитах» от неназванного источника.
Связи через структуры в Малайзии и Сингапуре
Culper также ссылается на документы из Малайзии. В них, по утверждению аналитиков, указано, что в июне 2024 года дочерняя структура Megaspeed — Speedmatrix — передала в залог фактически весь бизнес в пользу Apex Enterprise Solutions, сингапурской компании. При этом отмечается, что корпоративным родителем Apex Enterprise Solutions является Alibaba.
Далее Culper приводит цифры по состоянию на 31 марта 2025 года: Apex, по представленным данным, сообщала о более чем $4,1 млрд предоплат (prepayments) при общей сумме $4,2 млрд в «кредиторской задолженности по займам» (loans payable) перед Alibaba. В терминах бизнеса предоплаты часто используются для ускорения расчетов по поставкам или для финансирования оборотного капитала.
Товарные потоки: откуда, куда и в какие сроки
В сообщении Culper сделан акцент на торговых записях: утверждается, что Speedmatrix импортировала продукцию на сумму $4,6 млрд в период с декабря 2024 по январь 2026. Из этой суммы, по версии аналитиков, $4,0 млрд приходилось на Aivres Systems Inc. — партнера Nvidia уровня Elite OEM compute, который занимается сборкой серверов с оборудованием Nvidia.
Дополнительно Culper отмечает, что Aivres ранее называлась Inspur Systems Inc. и сохраняет долю участия государства КНР: компания остается на одну треть (one-third) в собственности китайского госсектора.
Персональные связи и «поездки» топ-менеджера
Среди заявлений Culper есть и часть, основанная на утверждениях о тесных личных контактах. В частности, аналитики утверждают, что гендиректор Nvidia Дженсен Хуанг (Jensen Huang) поддерживает близкие отношения с Алис Хуанг (Alice Huang), гражданкой Китая, связанной с Megaspeed.
По словам Culper, текущий сотрудник Megaspeed сообщил аналитикам, что Дженсен Хуанг посещает дата-центры, которые связаны с Megaspeed, примерно раз в несколько месяцев, при этом его визиты сопровождаются представителями Alibaba.
Контекст: уголовное дело в США и дела по поставкам серверов
В качестве дополнительного фона Culper упоминает март 2026 года: в этот период Министерство юстиции США (Department of Justice) выдвинуло обвинительное заключение против трех человек, связанных с Supermicro Computer. Их предполагают причастными к схеме, в рамках которой в Китай, через структуру в Юго-Восточной Азии, могли быть ввезены серверы на базе чипов Nvidia на сумму $2,5 млрд.
Для инвесторов подобные кейсы важны тем, что они показывают: тема обхода экспортных ограничений в отношении технологического оборудования остается предметом внимания правоохранительных органов.
Почему Culper ожидает падения и как это связано с политикой Китая и США
По убеждению Culper, реальный бизнес Nvidia в Китае теперь ухудшается. В качестве аргумента приводятся действия китайской стороны и меры в конце 2025 — начале 2026 годов, которые, по версии аналитиков, блокируют импорт Nvidia в пользу отечественных альтернатив.
Также Culper утверждает, что в ходе проверки торговых данных были выявлены «существенные» сокращения поставок в первом квартале 2026 года.
Решение по позиции: Culper «шортит» Nvidia
Суммируя свои выводы, Culper Research заявила, что продолжает держать «короткую» позицию по Nvidia и ожидает, что акции компании пойдут вниз. В логике short selling инвестор зарабатывает на снижении стоимости бумаг: ставка делается на падение котировок вследствие ухудшения финансовых перспектив, регуляторных рисков или подтверждения заявлений о нарушениях.
