Производители азотных удобрений в ближайшие отчётные периоды, вероятнее всего, покажут более сильные финансовые результаты: рост цен на фоне перебоев с поставками газа на Ближнем Востоке поддержал маржинальность. При этом экономический эффект может начать «полноценно раскрываться» не сразу — часть улучшений инвесторы ждут в следующих кварталах.
Почему именно азотные «игроки» могут опередить рынок
Ожидается, что компании, чья выручка в большей степени завязана на азотных удобрениях, окажутся в более выгодной позиции по сравнению с производителями с высокой долей калийных и фосфорных продуктов. К числу «чистых» азотных производителей относят CF Industries и Nutrien — они выпускают удобрения, основанные на природном газе: в частности, карбамид (мочевину) и карбамид-аммиачную селитру (urea-ammonium nitrate).
Логика проста: азотные удобрения тесно связаны с ценой сырья. Если дорожает газ, используемый как технологическая основа для производства, то и стоимость конечной продукции, как правило, растёт быстрее и сильнее. На фоне недавнего сжатия предложения азота это даёт компаниям дополнительный ценовой «премиум» — особенно в тех периодах, когда спрос сезонно усиливается.
Ожидания по прибыли CF Industries и Nutrien
Для CF Industries и Nutrien прогнозируется суммарная чистая прибыль около 619 млн долларов за первый квартал. Это выше показателя примерно 388 млн долларов годом ранее.
Сезонность и эффект переноса цен в выручку
Азотные удобрения обычно активно закупают в весенний период посевной кампании. На практике это означает, что спрос на продукты вроде мочевины или карбамид-аммиачной селитры часто растёт резко, но затем возвращается к более ровным уровням. В результате любые сбои в цепочках поставок могут приводить к заметному скачку цен именно в «пиковые» недели, а значит — к более выраженному влиянию на финансовые показатели.
Что стоит за ростом цен на азот: газовые перебои
Ключевым фактором стал более жёсткий глобальный баланс по азоту, связанный с нарушением потоков природного газа. В центре внимания — война между США и Израилем против Ирана, которая, по оценкам участников рынка, нарушила поставки газа в регионе.
Важно понимать контекст: государства региона производят сравнительно немного именно азотных удобрений. Однако они являются существенными поставщиками природного газа, который затем используется в качестве сырья (feedstock) для производства удобрений в Европе и Азии. Когда экспортные потоки сужаются, глобальное предложение азота становится более дефицитным — цены начинают расти.
Преимущество Северной Америки
На фоне ограничений экспорта из региона Персидского залива выигрывать могут североамериканские производители. Причина — более стабильные и, как правило, более предсказуемые по цене поставки газа. Аналитики отмечают, что в условиях общего ужесточения глобального рынка азота компании, которые используют сырьё без столь резких внешних шоков, получают дополнительную поддержку по себестоимости.
Отдельно подчёркивается роль ценовых ориентиров на физическом рынке. Если сырьё не дорожает так же быстро, как конечный продукт, маржа может расширяться.
Насколько выросли цены: Нью-Орлеан как индикатор
Рост особенно заметен в сегменте спотовых поставок. Цены на баржевые поставки карбамида в порту Нью-Орлеан увеличились более чем на 46% с момента начала войны США и Израиля против Ирана — то есть после 28 февраля.
По данным StoneX, средняя цена карбамида в первом квартале составила примерно 490 долларов за короткую тонну, тогда как годом ранее она была около 375 долларов. Вице-президент по удобрениям StoneX Джош Линвилл отметил, что рынок сталкивается с уровнем потерь предложения по азоту, который заметно подталкивает цены вверх, при этом затраты производителей в США остаются относительно стабильными.
Что означает «баржевые цены»
Под баржевыми ценами обычно понимают физические спотовые котировки на удобрения, которые торгуются на баржах в крупных распределительных узлах. Такие ориентиры часто отражают реальную стоимость товара «здесь и сейчас», а не только ожидания по будущим контрактам.
Арбитраж со стороны американских покупателей
Дополнительным фактором, который может усиливать внутренний дефицит, становится поведение покупателей. На рынке отмечают, что американские клиенты активно используют ценовые различия: они перенаправляют часть поставок карбамида за рубеж, где цены выше, чтобы извлечь выгоду. В итоге предложение внутри США сужается, а это дополнительно поддерживает цены на местном рынке.
Как быстро это отразится в отчётности
Хотя часть выгоды уже «закладывается» в текущих оценках компаний, аналитики считают, что наибольший эффект на прибыль может проявиться позже — во втором квартале. Так, аналитик Эндрю Вонг из RBC Capital Markets заявил, что именно «чистые» азотные производители, вероятнее всего, получат основной выигрыш от более высоких цен, но текущие рыночные ожидания уже частично учли этот «денежный приток» (cash windfall). По его оценке, более существенное влияние на финансовые результаты может быть заметно ближе ко второму кварталу.
Когда ждать отчётов
Компании планируют раскрыть результаты в следующем порядке: Nutrien и CF Industries — в среду, а Mosaic — 11 мая.
Почему Mosaic на этом фоне может оказаться в более сложной ситуации
Компания Mosaic не производит азотные удобрения, поэтому прямого выигрыша от азотного ралли у неё меньше. При этом перспективы выглядят неоднозначно.
С одной стороны, рынок фосфорных удобрений поддерживает повышение цен. С другой — ожидается давление на маржинальность из-за роста затрат по серe и аммиаку. То есть даже при более крепких ценах на отдельные продукты себестоимость может расти быстрее, чем выручка.
Калийный сегмент, напротив, остаётся относительно спокойным: калийные цены держатся на невысоком уровне и входят в число наиболее доступных категорий удобрений. Однако если цены в целом будут подниматься слишком быстро, может вернуться проблема «доступности» для фермеров. В таком случае аграрии способны сократить объёмы закупок, а иногда и пересматривать нормы внесения.
Аналитик Mizuho Эдлайн Родригес отмечает, что при чрезмерном ускорении роста цен вновь появятся опасения по affordability, а объёмы могут пойти вниз. Он также указал, что фермеры могут уменьшить применение фосфорных удобрений. По его мнению, эти риски связаны и с недавним движением акций Mosaic.
Точка отсчёта: что рынок будет наблюдать дальше
В ближайших отчётах инвесторы будут внимательно смотреть не только на текущие уровни цен, но и на то, как быстро меняется структура маржи и насколько сезонный спрос успевает «переварить» дефицит. Для азотных производителей важны темпы удержания цен и скорость нормализации газовых потоков. Для компаний с более диверсифицированным портфелем — баланс между ценами на фосфор/калий и ростом затрат на серу и аммиак.
