Котировки Uniphar Plc снова оказались в фокусе аналитиков: Deutsche Bank пересмотрел позицию по акции и повысил рекомендацию, указав на расхождение между тем, как рынок оценивает компанию, и тем, как меняется её структура бизнеса. В центре внимания — переход от преимущественно «защитной» модели к более быстрорастущим направлениям в медтехе и фармацевтике.
Что решил Deutsche Bank
Финансовая организация повысила оценку Uniphar Plc (IR:UPR) с уровня “hold” до “buy”. Одновременно установлен новый ориентир по цене: €5 за акцию.
В обосновании аналитики опирались на идею «разрыва в оценке» (valuation disconnect) — ситуации, когда рыночная цена частично отражает старый взгляд на компанию, но хуже учитывает текущие и будущие изменения в её бизнес-миксе.
Почему рынок, по мнению аналитиков, смотрит “не туда”
Аналитик Kane Slutzkin отметил, что инвесторы фактически «прикрепляют» оценку Uniphar к её более оборонительному и при этом менее растущему сегменту — Supply Chain & Retail. Иначе говоря, рынок воспринимает компанию в первую очередь как поставщика/дистрибьютора с более низкой динамикой и маржинальностью, хотя, по мнению Deutsche Bank, вклад подразделений Medtech и Pharma со временем становится всё более значимым.
Slutzkin сформулировал это так: рынок «закрепляет» мультипликатор на защитных характеристиках и не до конца учитывает рост доли направлений с более высокой скоростью развития и более высокой маржинальностью.
Сигнал переоценки: “sum-of-the-parts” и EV/EBITDA
Deutsche Bank использовал подход sum-of-the-parts — метод, при котором стоимость компании оценивается как сумма оценок отдельных бизнес-направлений. Согласно этому расчету, акции торгуются примерно по 9x EV/EBITDA, тогда как «справедливый» уровень мультипликатора, по мере изменения бизнес-структуры, аналитики оценивают примерно в 11,5x.
Разница между текущим и «обоснованным» мультипликатором, по логике банка, может привести к re-rating — переоценке акций рынком в сторону более высокой стоимости. На этом основании Deutsche Bank допускает апсайд примерно до €6 за акцию.
Как устроен бизнес Uniphar: защита плюс рост
В описании компании Deutsche Bank делает акцент на сочетании двух профилей: стабильной дистрибьюторской базы и направлений, которые растут быстрее. Такая комбинация для инвесторов часто означает потенциальное улучшение финансовых показателей, если маржинальные сегменты увеличивают свою долю в выручке и прибыли.
Supply Chain & Retail: устойчивость и эффективность
Подразделение Supply Chain & Retail, согласно оценке Deutsche Bank, обеспечивает устойчивый денежный поток и сохраняет лидерские позиции на ирландском рынке фармацевтического распределения. Отдельный фактор — возможность дополнительной оптимизации: банк указывает на эффект от нового распределительного центра, который может повысить эффективность операций.
Medtech: рост на специализированных технологиях
Отдельно выделена Medtech-направление. Deutsche Bank подчеркивает, что оно связано с специализированными медицинскими технологиями, которые поставляются и используются в системах здравоохранения по всей Европе.
В качестве подтверждения динамики приведен показатель: аналитики отмечают, что у Medtech-направления компания «удвоила EBITDA с 2018 года». При этом Deutsche Bank ожидает, что потенциал роста может сохраниться.
Контекст: что означают термины и почему это важно инвесторам
- EV/EBITDA — мультипликатор, который сравнивает стоимость компании (enterprise value, EV) с прибылью до процентов, налогов, амортизации (EBITDA). Чем выше мультипликатор, тем дороже инвесторы оценивают будущую прибыль.
- Sum-of-the-parts — оценка, при которой аналитики разделяют бизнес на сегменты и присваивают им отдельные ориентиры стоимости, вместо того чтобы смотреть на компанию «одной цифрой».
- Re-rating — переоценка акций рынком: когда ожидания по росту, марже или структуре бизнеса меняются, меняется и оценка мультипликатора.
Повышение рейтинга до “buy”, целевая цена €5 и прогноз потенциального роста до €6 отражают тезис Deutsche Bank о том, что Uniphar постепенно смещается в сторону более доходных направлений — и рынок, по мнению аналитиков, пока недооценивает этот сдвиг.
