Резкий «разгон» фондового рынка, подпитанный ажиотажем вокруг ИИ, может обернуться снижением доходностей по американским акциям в ближайшие месяцы. Такой вывод делает Goldman Sachs: банк связывает нынешнюю ситуацию с необычно быстрым ростом так называемого фактора Momentum — индикатора рыночной инерции, который показывает, продолжает ли цена и динамика бумаг усиливаться или, напротив, замедляется. При этом сравнение с историей, уходящей к 1980 году, подсказывает: когда Momentum набирает силу слишком стремительно на фоне близости индекса к максимумам, впереди нередко наступает период более слабых результатов.
Что происходит с рынком: рекорды и узкая ставка на технологии
В последние недели S&P 500 обновлял рекордные уровни особенно часто: за прошедший месяц индекс зафиксировал 14 новых максимумов. С начала текущего года он прибавил 10%. Однако ключевой момент — рост был крайне концентрированным: на технологический сектор пришлось около 85% всех приростов индекса.
Если смотреть шире и убрать из расчёта технологии, картина становится заметно спокойнее. S&P 500 без технологических компаний за тот же период показал лишь 3% роста, что усиливает тезис о том, что рынок развивается не как «широкий корзинный» тренд, а как история, завязанная на одном сегменте.
Почему Goldman бьёт тревогу: Momentum взлетел сильнее обычного
Goldman Sachs отмечает, что из‑за узкого лидерства фактор Momentum за последние три месяца вырос примерно на 25% — это один из наиболее резких подъёмов за всю историю наблюдений банка. Дополнительно настораживает то, что хедж‑фонды нарастили позиции: валовое кредитное плечо и чистая экспозиция к Momentum находятся около максимумов последних пяти лет.
Для непрофессионалов термин Momentum означает рыночную инерцию: стратеги и инвесторы отслеживают, сохраняется ли «трендовая» сила — то есть продолжают ли бумаги расти (или падать) вслед за недавней динамикой. Если Momentum растёт слишком быстро, это иногда отражает перегрев: участники слишком уверены в продолжении движения, а значит, риск разворота повышается.
«Одна большая сделка» вместо диверсифицированного рынка
По мнению банка, концентрация прибыли привела к тому, что многие участники рынка стали воспринимать происходящее не как нормальную рыночную картину, где растёт множество отраслей, а как «одну большую сделку». Иными словами, рынок фактически делает ставку на один драйвер — ИИ‑ориентированный рост, в первую очередь через технологические компании.
Главные рычаги будущего: макроэкономика и траектория инвестиций в ИИ
Дальнейшее направление, по версии Goldman, определят два фактора: общий фон экономики и то, как меняются ожидания относительно инвестиций в ИИ. Банк подчёркивает, что разворот Momentum может случиться при любом из сценариев:
- если ухудшатся ожидания по расходам на ИИ;
- если макроэкономическая картина резко ухудшится;
- если, наоборот, произойдёт сильное улучшение ожиданий — но при этом «отстающие» компании наконец начнут догонять лидеров, что математически снижает инерцию узкого ралли.
Исторические параллели: что было раньше, когда Momentum разгонялся
Goldman отмечает, что с 1980 года было найдено 11 эпизодов, похожих по механике: тогда Momentum поднимался минимум на 20% за период около трёх месяцев. В большинстве случаев после такого ускорения «импульс» продолжал поддерживать рост ещё примерно месяц, а затем сменялся снижением.
Особенно важная деталь — поведение рынка, когда S&P 500 находился рядом с историческими максимумами. В подобных ситуациях резкие ралли Momentum нередко сопровождались более мягкими результатами по акциям в следующие месяцы.
В качестве примеров банк называет середину 1998 года, конец 1999 года, середину 2015 года и конец 2021 года.
Чем нынешняя волна отличается: рост опирается на ожидания по прибыли
Однако у текущего ралли есть отличие, которое может менять риски. В предыдущих похожих периодах ускорение Momentum чаще выглядело как чисто ценовой импульс. Сейчас же, по оценке Goldman, в основе ралли лежит улучшение прогнозов по корпоративной прибыли.
Фундаментальный сигнал выглядит так: консенсусные ожидания по прибыли на акцию (EPS) для S&P 500 в 2026 и 2027 годах за текущий год увеличились на 8% в годовом выражении. Главные причины — пересмотр оценок в пользу более высоких затрат на ИИ‑инфраструктуру (в частности, ожидания по капитальным расходам, то есть CAPEX) и рост цен на энергоносители.
Как «укрыться» от ставки на ИИ: рекомендации по устойчивости
Тем инвесторам, которые хотят снизить зависимость портфеля от одной «ИИ‑сделки», Goldman предлагает смотреть на бумаги с двумя качествами: во‑первых, чтобы у них были положительные пересмотры по прибыли; во‑вторых, чтобы чувствительность к темам ИИ и к сигналам экономического роста была низкой.
В качестве сектора с наименьшей вовлечённостью в обе темы банк выделяет Consumer Staples — потребительские товары первой необходимости. Как правило, компании из этого сегмента меньше страдают от резких колебаний спроса и чаще воспринимаются рынком как более стабильные в периоды, когда инвесторы начинают сокращать риск.
Справка: что означает «чувствительность к ИИ» и экономике
- Чувствительность к ИИ — насколько корпоративные результаты, прогнозы и мультипликаторы зависят от темпов внедрения ИИ и связанных с ним инвестиций.
- Чувствительность к экономическому росту — насколько доходы компаний зависят от общего цикла: потребительского спроса, занятости, стоимости капитала и макроусловий.
Итоговая логика Goldman сводится к следующему: рынок ускоряется слишком «тесной» траекторией — через технологии и ИИ, а значит, при любой смене ожиданий (по расходам на ИИ или по макроэкономике) инерция может начать затухать быстрее, чем многие рассчитывают. При этом фундаментальная поддержка в виде роста прогнозов по прибыли остаётся важным фактором, который может смягчить сценарий разворота — либо, наоборот, сделать последующую коррекцию более резкой, если улучшения начнут замедляться.
