Американская часть бизнеса Ahold Delhaize снова оказалась в фокусе аналитиков: Goldman Sachs понизил рекомендацию по акции компании до уровня «neutral» вместо «buy» и пересмотрел целевую цену на ближайшие 12 месяцев — до €40 с €45. Главный аргумент — более слабая картина по выручке в США, связанная с сокращением охвата получателей по программе SNAP (Supplemental Nutrition Assistance Program) и замедлением роста объёма продаж в сегменте продуктовой розницы.
Что именно изменилось в прогнозе
В Goldman Sachs считают, что текущая цена акций Ahold Delhaize на уровне €36,17 даёт 10,6% потенциального роста до новой целевой отметки. Для сравнения аналитики ориентируются на средний «апсайд» по сектору — около 17%. Именно это соотношение — меньшая привлекательность бумаги относительно рынка — и стало одним из поводов для изменения рейтинга.
Отдельно подчёркивается, что ухудшение ожиданий не носит абстрактный характер: пересмотр затрагивает и продажи, и финансовые показатели на горизонте нескольких лет.
Роль One Big Beautiful Bill Act (OBBBA)
Понижение прогноза напрямую связано с изменениями, которые в Goldman связывают с законодательными корректировками в рамках One Big Beautiful Bill Act (OBBBA). Под влиянием этих мер, как отмечают в банке, национальное участие в SNAP уже сократилось «высокими однозначными» темпами — то есть на high-single-digit (примерно в диапазоне от 5% до 9%).
Для понимания контекста: SNAP — это федеральная программа продовольственной поддержки, которая предоставляет домохозяйствам средства на покупку продуктов. Поскольку часть покупок в магазинах формируется с участием получателей по SNAP, снижение охвата обычно отражается на динамике продаж в продуктовой рознице.
Какова доля SNAP-расходов в выручке Ahold Delhaize
Goldman Sachs указывает, что американские операции Ahold Delhaize получают примерно 5–6% выручки из расходов, связанных со SNAP. В результате аналитики ожидают «попутный ветер» в виде негативного влияния на финансовые результаты:
- примерно 25 базисных пунктов в год в 2027 и 2028 годах — как ухудшение выручечной динамики из-за сокращения участия в SNAP;
- снижение прогноза по like-for-like sales (сопоставимым продажам) в США без учёта топлива на 2027–2028 — до 1,75% с 2,75%.
Термин like-for-like sales означает продажи в сопоставимых магазинах: без влияния открытия новых точек и закрытий, что помогает оценивать «чистую» операционную динамику.
Ожидаемое дальнейшее сокращение участия и пособий
В Goldman обращают внимание, что падение участия может продолжиться. По их оценке, на это повлияют меры, связанные с распределением административных затрат между штатами и возможные корректировки по распределению «стоимости пособий» (benefit cost-sharing) — то есть условиями, при которых финансовая нагрузка может перераспределяться между федеральным уровнем и штатами.
Параллельно банк отмечает, что покрытие пособий по SNAP снижалось по всей стране после расширения требований к трудоустройству и ужесточения правил соответствия. На этом фоне экономисты Goldman прогнозируют high-single-digit снижение пособий по SNAP уже в этом году.
Также подчёркивается, что Ahold Delhaize имеет экспозицию к ряду штатов, где фиксируются одни из самых резких сокращений как по числу участников программы, так и по объёму пособий.
Замедление продаж в США и «разрыв» с конкурентами
Помимо эффекта SNAP, аналитики отмечают замедление розничных продаж продуктов и потребления «дома» (food-at-home) в США — с начала года. В Goldman считают, что ухудшаются не только объёмы, но и структура покупок (mix), то есть соотношение категорий и форматов, которые выбирают покупатели.
При этом в банке признают, что отставание Ahold Delhaize от конкурентов частично сократилось — в частности, благодаря улучшениям в Stop & Shop. Однако, по мнению аналитиков, эти достижения пока недостаточны, чтобы полностью компенсировать более широкое давление на объёмы продаж.
Новые финансовые ориентиры: EPS и выручка
На фоне пересмотра допущений Goldman скорректировал и прогноз по прибыли. В частности, понижение затронуло показатели на 2027–2028 годы:
- прогноз по diluted earnings-per-share (прибыль на акцию в разводнённом выражении) снижен на 1% для 2027 и на 1,8% для 2028 — до €2,94 и €3,12 соответственно;
- прогноз по group revenue (выручке группы) на 2027 снижен до €94,61 млрд с €95,15 млрд, а на 2028 — до €96,59 млрд с €97,87 млрд.
Для 2026 года в обновлённой модели сохранены следующие ориентиры:
- выручка — €92,59 млрд;
- underlying EBIT — €3,75 млрд;
- basic EPS — €2,78.
На 2027 год Goldman прогнозирует:
- рост выручки на 2,2%;
- EBIT — €3,83 млрд;
- basic EPS — €2,95.
Почему снизилась целевая цена
В Goldman подчёркивают: пересмотр предпосылок и снижение terminal growth rate (долгосрочной конечной темпов роста, используемой в оценочных моделях) до 2% с 2,5% повлияли на расчёт стоимости компании. Именно это, по их оценке, и привело к уменьшению «оценочного фундамента», на котором строилась целевая цена.
Итогом стала новая формулировка — «neutral»: бумага, по мнению аналитиков, может вырасти, но потенциал сейчас ограничен по сравнению с сектором, а риски со стороны SNAP и темпов продаж в США остаются заметными.
