Инвесторы в секторе фармацевтической упаковки получили еще один сигнал о том, что ближайшие кварталы могут оказаться для компаний с первичной упаковкой сложными. На фоне сомнений относительно темпов исполнения и качества прогнозов аналитики Jefferies изменили оценку сразу для двух европейских игроков: Gerresheimer и Schott Pharma. В центре внимания — задержки, давление со стороны конечного спроса и риски, связанные с интеграцией приобретений.
Gerresheimer: понижение до Hold и пересмотр целевой цены
Во вторник Jefferies понизил рейтинг Gerresheimer с более благоприятного уровня до Hold (то есть «держать» — бумага, по мнению аналитиков, не выглядит убедительной для резкого входа, но и не требует немедленной продажи). Одновременно была скорректирована целевая стоимость акций: €26,80 вместо €34,10.
Такое решение в компании объяснили необходимостью учесть сразу несколько факторов: «задержанные результаты» и «устойчивое давление со стороны рынка». Иными словами, аналитики считают, что финансовые показатели могут выходить с опозданием, а ожидания инвесторов остаются сдержанными.
Schott Pharma: рейтинг сохранен на уровне Hold
Параллельно Jefferies подтвердил рейтинг Schott Pharma — также на уровне Hold. По сути, позиция банка по обеим компаниям совпала: сохраняется осторожность из‑за слабости со стороны конечных рынков и ограниченной видимости относительно ближайших периодов.
Почему именно сейчас
Ключевой аргумент по Gerresheimer связан с исполнительскими рисками вокруг сделки по приобретению Bormioli Pharma. Для инвесторов такие риски часто равнозначны тому, что даже стратегически привлекательная покупка может не дать ожидаемого эффекта вовремя — или потребует больше затрат, чем планировалось.
Риски сделки Bormioli Pharma: эффект может оказаться медленнее
Хотя приобретение изначально подавалось как стратегически и финансово «выгодное» (то есть потенциально усиливающее показатели компании), в аналитических материалах отмечены операционные задержки. Речь идет о запуске и наращивании мощностей в более широком портфеле — то, что обычно называют «ramp-up» (переход от плана к устойчивому производственному темпу).
Аналитики во главе с Christopher Richardson предупреждают: синергии — то есть эффект от объединения активов, который выражается в экономии, оптимизации и росте эффективности, — могут реализоваться медленнее и дороже, чем предполагалось. В их формулировке это способно привести к тому, что приобретение станет разбавляющим показатель оценки компании: «сделка может оказаться dilutive к мультипликатору оценки, особенно если спрос на конечных рынках продолжит оставаться слабым».
Термин «dilutive» в инвестиционном контексте означает, что сделка потенциально ухудшает рыночные коэффициенты (например, из‑за дополнительных затрат или более позднего эффекта), то есть не подтверждает ожидания рынка на старте.
Задержки с публикацией результатов усиливают неопределенность
Дополнительным препятствием для доверия инвесторов стали повторяющиеся переносы сроков публикации финансовой отчетности. Подобные события обычно воспринимаются рынком как сигнал о сложности в управлении планированием и исполнением. В итоге давление на акции усиливается в момент, когда и так существует неопределенность со стороны менеджмента.
Снижение доверия к оценке: дисконт по сумме сегментов увеличен
Чтобы отразить ухудшение внешней и внутренней картины, Jefferies увеличил дисконт, который применяется к своей методике оценки по принципу sum-of-the-parts (оценка «по частям», когда бизнес оценивается как сумма отдельных направлений).
Размер дисконта вырос до 45% — ранее он был меньше. Аналитики поясняют это как обоснование скидки по сравнению с аналогами и рынком в целом.
Сектор в целом: структурная привлекательность сохраняется
Несмотря на осторожность по отдельным компаниям, общий «каркас» отрасли, по мнению аналитиков, остается устойчивым. Речь идет о структурном спросе на инъекционную упаковку — контейнеры и компоненты, которые используются для препаратов в форме инъекций.
В пояснении Jefferies отмечает важный фактор: около 75–80% одобрений лекарств приходится на биологические препараты (biologics). Для таких продуктов часто критичны требования к стерильности, совместимости материалов и точности дозирования.
Также подчеркивается продолжающаяся миграция в индустрии: производство смещается от флаконов к предзаполненным шприцам и картриджам. Такая смена формата обычно упрощает процесс введения препарата и снижает риски при подготовке дозы.
Но после всплеска 2023 года дискуссия смещается
После роста числа одобрений в 2023 году объемы на рынке, по ожиданиям, начали нормализоваться. Поэтому теперь инвестиционный спор чаще касается не столько «роста из‑за новых одобрений», сколько:
- изменения микса (какие форматы и продукты доминируют);
- миграции по форматам (как быстро заказчики переходят к шприцам и картриджам);
- качества операционного исполнения — насколько быстро и без сбоев компании наращивают мощность и поставляют нужные решения.
Сравнение двух компаний: Schott видится более защищенным
Внутри сектора Jefferies отмечает различия в позиционировании. По их оценке, Schott лучше подготовлен к тому, чтобы выиграть от перехода к высокостоимостным решениям — то есть к продуктам, где маржинальность выше и технологические требования жестче.
В то же время Gerresheimer, по мнению аналитиков, более чувствителен к слабости в сегменте bulk primary packaging — это базовая первичная упаковка массового типа. В материалах указывается, что, согласно данным IQVIA, рост рынка в этом сегменте в финансовом 2025 году может составить лишь около 1–2%.
Итогом становится понятная для рынка логика: даже при сохранении долгосрочной привлекательности отрасли конкретные бумаги могут продолжать находиться под давлением, если синергии и финансовые результаты откладываются, а видимость по спросу остается ограниченной.
