Международное рейтинговое агентство Moody’s Ratings повысило кредитные оценки итальянской TIM S.p.A. и подтвердило стабильность прогнозов по связанным структурам в группе Telecom Italia. Обновление затронуло как общую способность эмитента обслуживать долг, так и отдельные параметры вероятности дефолта, а также рейтинги по старшим необеспеченным обязательствам.
Что именно повысили Moody’s
По итогам пересмотра рейтингов Moody’s улучшило:
- долгосрочный рейтинг корпоративной семьи TIM S.p.A. — до Ba1 с Ba2;
- оценку вероятности дефолта — до Ba1-PD с Ba2-PD.
Одновременно агентство подняло рейтинги по старшему необеспеченному долгу, выпущенному Telecom Italia, а также по инструментам старшего необеспеченного долга, которые поддерживаются гарантией/структурированы через дочерние компании Telecom Italia Capital S.A. и Telecom Italia Finance, S.A. — с Ba2 до Ba1. Прогноз (outlook) по всем трем структурам сохранен стабильным.
Справка: что означают обозначения Ba1 и Ba1-PD
Рейтинги Ba в шкале Moody’s обычно относятся к категории обязательств с повышенным кредитным риском. Индикатор PD означает оценку вероятности дефолта (probability of default) — то есть насколько вероятно, что эмитент окажется в ситуации, когда обязательства не будут исполнены в срок.
Почему рейтинги улучшили: план, показатели и долговая нагрузка
Ключевым основанием для повышения Moody’s назвала реализацию стратегического плана Telecom Italia. В результате компания, по оценке агентства, смогла:
- улучшить кредитные метрики (показатели долговой нагрузки и покрытия);
- обеспечить структурную де-левереджинг — то есть снижение долговой нагрузки в более “качественной” структуре баланса, а не только за счет разовых эффектов;
- продемонстрировать устойчивую операционную динамику.
Отдельный акцент сделан на качестве выручки и развитии бизнеса. Moody’s отмечает, что внутренние (домашние) сервисные доходы остаются устойчивыми благодаря росту фиксированной средней выручки на пользователя (fixed ARPU) и продолжению расширения в сегменте enterprise (корпоративные клиенты). Дополнительно сохраняется рост в Бразилии — на уровне mid-single-digit, то есть в среднем в пределах нескольких процентов.
Финансовые результаты: EBITDA и свободный денежный поток
В 2025 году Moody’s-скорректированный показатель EBITDA вырос на 6% до €4,3 млрд. Параллельно укрепился скорректированный свободный денежный поток (adjusted free cash flow), приблизившись к €400 млн.
Также улучшились коэффициенты долговой нагрузки:
- Moody’s-adjusted debt/EBITDA в 2025 году снизился до 3,5x (в 2024 году — около 4,0x);
- net basis (с учетом чистой позиции) показатель составил 2,7x против примерно 3,0x в 2024 году.
Что ждет компания в 2026–2027 годах
Moody’s ожидает дальнейшее наращивание EBITDA. Прогноз агентства предполагает рост в средних однозначных процентах (mid-single-digit) каждый год в 2026–2027. Драйверами, согласно оценке, станут:
- сильный рост enterprise-бизнеса;
- улучшение показателей в потребительском сегменте за счет роста ARPU в фиксированной связи;
- снижение оттока клиентов (churn), то есть более медленное “отпадение” абонентов;
- устойчивый рост выручки в Бразилии.
Прогноз по свободному денежному потоку и влияние разовых поступлений
В горизонте 2026–2028 Moody’s рассчитывает, что Moody’s-adjusted free cash flow Telecom Italia в среднем составит около €600 млн в год. На такой уровень, по ожиданиям агентства, повлияют:
- продолжающийся рост прибыли;
- снижение процентных расходов;
- стабильные капитальные затраты (capital spending).
Отдельно Moody’s учитывает поступления, которые компания планирует получить в 2026 году:
- примерно €1 млрд в результате урегулирования спора по государственной лицензии 1998 года;
- около €700 млн от предстоящей продажи подразделения подводных кабелей Sparkle.
Агентство подчеркивает, что значительная часть этих средств будет направлена акционерам. В частности, ожидается денежное возмещение, связанное с конвертацией “сберегательных” акций (savings shares) в обыкновенные, а также реализация программы buyback — выкупа акций на сумму до €400 млн. Оставшаяся часть, по прогнозу Moody’s, должна быть использована для дальнейшего снижения долговой нагрузки.
Роль погашений долга и траектория мультипликатора
В качестве финального результата Moody’s ожидает снижение скорректированного leveraged debt Telecom Italia к 2028 году до уровня около 2,5x. В показателях net basis агентство прогнозирует около 2,0x. Основным фактором названы выплаты/погашения долга, которые приходятся на период 2026–2028.
Таким образом, повышение рейтингов TIM и Telecom Italia отражает сочетание операционной устойчивости и управляемой финансовой политики — с акцентом на улучшение долговых коэффициентов, рост EBITDA и ожидаемые поступления от урегулирования спора и продажи активов.
