В мае управляющие глобальными фондами ускорили приток средств в акции до рекордных значений: на фоне сокращения доли наличности инвесторы активнее уходили в технологический сектор и бумаги, связанные с экономическим циклом. Одновременно усилилась ставка на более благоприятную динамику корпоративных прибылей, а ключевым фактором для дальнейшего движения рынков назвали траекторию процентных ставок и доходностей гособлигаций.
Акции — максимально «перегруженная» позиция за долгое время
Сигнал о смене настроений пришел из ежемесячного опроса Global Fund Manager Survey (FMS) от Bank of America. Исследование основано на ответах 200 управляющих, опрошенных в период с 8 по 14 мая.
Ключевой показатель — изменение баланса между акциями и защитными инструментами. По итогам мая доля акций у управляющих выросла с чистого перевеса +13% до +50%. Это стало самым крупным однократным скачком за всю историю наблюдений и одновременно максимальной общей «нормой» по акциям с января 2022 года.
Наличные сократились: ниже психологического порога
Параллельно инвесторы уменьшали «подушку» в виде кэша. Показатель наличных снизился с 4,3% до 3,9%. Важность здесь не только в цифре: у Bank of America уровень 4% считается порогом, после пересечения которого включается контрциклический сигнал — то есть индикатор, что рынок может быть перепозиционирован и дальнейший рост способен замедлиться.
Вслед за этим Bull & Bear Indicator — индикатор соотношения «бычьих» и «медвежьих» настроений — поднялся до 7,8. Он расположен всего в «одном шаге» от значения 8,0, при достижении которого индикатор тоже начинает подавать сигнал к более осторожной тактике.
Что означают сигналы Bank of America
В подобных опросах банки обычно отслеживают не абсолютные уровни, а динамику: насколько быстро управляющие меняют структуру портфеля. Когда наличные падают и акции резко наращиваются, это может означать, что рынок входит в фазу, где оптимизм становится чрезмерным — и волатильность повышается.
Позиционирование: США, технологии и циклические сектора
Ротация (перераспределение капитала между классами активов) в мае имела вполне узнаваемую структуру. Управляющие увеличивали долю в американских акциях, в особенности в технологическом сегменте и в инструментах, связанных с сырьевыми товарами (в материале также упоминаются commodities).
При этом заметно сокращалось присутствие в:
- кэше,
- облигациях,
- акциях Великобритании,
- еврозоне.
Отдельно выделяется перекос в пользу циклических компаний: относительный перевес cyclicals над defensives (то есть компаний, чувствительных к фазам экономического цикла, против более «защитных» бизнесов) достиг максимума с января 2018 года. Кроме того, уверенность в том, что крупные компании (large-cap) продолжат опережать рынок, стала самой сильной с июня 2022 года.
Почему управляющие поверили в рост прибылей
Основной двигатель оптимизма — улучшение ожиданий по корпоративной прибыли. В опросе зафиксирован один из самых сильных скачков «позитивного» прогноза: отмечается шестой по величине рост месячного оптимизма по прибыли за всю историю подобных замеров.
Если в прошлом месяце доля управляющих, ожидавших ухудшение глобальных прибылей, превышала число оптимистов, то теперь картина развернулась. В мае чистые +17% респондентов ожидали улучшения глобальных прибылей, тогда как месяцем ранее чистые -14% участников ожидали ухудшения.
Параллельно инвесторы стали активнее закладывать в сценарии действия ФРС: 50% управляющих полагают, что в ближайшие 12 месяцев ставки будут снижаться. При этом в опросе одновременно выросла доля тех, кто опасается возврата инфляционного давления — то есть ожидания смягчения политики вступают в напряжение с рисками по ценам.
Инфляция — главный «хвостовой» риск
Согласно опросу, именно инфляция стала доминирующим фактором неопределенности. Около 40% участников назвали второй виток инфляции самым большим «tail risk» — термином, которым обычно обозначают наихудший сценарий, вероятность которого может быть невысокой, но последствия — существенными. В апреле на такой риск указывали 26% респондентов.
На этом фоне геополитические риски переместились на вторую позицию: их отметили 20% опрошенных.
Ожидания по более высоким ставкам в краткосрочной перспективе тоже усилились. Чистый показатель по ожиданиям роста ставок подскочил с +4% до +23% — это максимальное значение с октября 2022 года.
Также изменилось восприятие динамики американской долгосрочной доходности. 62% управляющих считают, что если доходности по облигациям заметно сдвинутся за следующие 12 месяцев, то 30-летняя ставка по U.S. Treasury с большей вероятностью пробьет 6%, чем опустится ниже 4%.
Самая «переполненная» сделка: ставка на полупроводники
Среди наиболее популярных торговых идей выделяется сектор полупроводников. 73% респондентов назвали «long global semiconductors» (длинную позицию по глобальным полупроводникам) самой переполненной сделкой. Месяцем ранее этот же лидер был другим: только 24% управляющих указывали на полупроводники, а первое место тогда делило с ними направление «long oil» (длинная позиция по нефти).
Что это может значить для рынка в ближайшее время
Стратеги Bank of America во главе с Майклом Хартнеттом в своем комментарии увязывают текущий поворот с вероятностью «временной передышки» после накопленного оптимизма. В заметке также подчеркивается, что степень отката будет зависеть от поведения доходностей по облигациям.
В практическом смысле это означает: пока ожидания по прибыли улучшаются и управляющие наращивают долю акций, рынок может продолжать расти. Но если инфляционные опасения окажутся более устойчивыми, а долгосрочные ставки не начнут снижаться, то текущая «бычья» перегруппировка способна столкнуться с коррекционным давлением.
