Активность системных инвесторов, следующих за рыночным трендом, в последнее время заметно замедлилась: приток средств в акции сократился, а вероятность «разворотов позиций» на спаде растет. Это означает, что при ухудшении динамики котировок механизмы ребалансировки могут начать работать в обратную сторону — продавать там, где ранее покупали, усиливая давление на рынки.
Что происходит с трендовыми фондами
Банк of America указал, что покупки акций со стороны фондов, применяющих трендовый подход (trend-following), резко снизились. Подобные стратегии опираются на правила: если цена движется в заданном направлении, модель поддерживает удержание или наращивание позиции; если тренд ослабевает — снижает экспозицию. При этом банк отмечает риск «разматывания» позиций — ситуации, когда накопленные ранее позиции начинают сокращаться из‑за сигналов модели или изменений волатильности.
По оценкам аналитических моделей, в сегменте биржевых и внебиржевых системных торговых стратегий — у Commodity Trading Advisors (CTAs), которые управляют товарными и квази-товарными портфелями с использованием фьючерсов, — в прошлую неделю было добавлено примерно $2 млрд в новые лонги по акциям. Для сравнения: это заметно меньше, чем в предыдущие недели.
Сигналы по рынку: лонги сохраняются, но картина неоднородна
С точки зрения сигналов на разных горизонтах, кратко- и среднесрочные индикаторы остаются в максимальном режиме лонга по тренду, но при этом не подтверждаются сигналами, связанными с волатильностью. Долгосрочная картина также, по версии банка, продолжает восстанавливаться после мартовшего снижения и более ранних эпизодов, когда цены двигались в сторону «возврата к средним» (mean-reverting), то есть когда рынок демонстрировал тенденцию отклоняться от среднего значения и затем возвращаться к нему.
Почему изменился фон для притока в акции
По мере того как рынок проходит текущий этап волатильности, меняется и «подложка» для дальнейших системных покупок. Аналитики, в числе которых Chintan Kotecha, отмечают: при различных сценариях движения цен пространство для дополнительного наращивания покупок выглядит ограниченным. Одновременно повышается риск того, что модели начнут сокращать позиции — то есть «unwind» может стать заметнее при ухудшении динамики.
Уровни, при которых может начаться распродажа
Триггеры, запускающие сокращение позиций, пока находятся существенно ниже текущих уровней спота, однако различаются по регионам. В частности:
- для S&P 500 — ориентир примерно на 3% ниже текущих значений;
- для Russell 2000 — около 5% снижения;
- для Европы и Японии — порядка 10% падения, прежде чем будут достигнуты триггеры.
Отдельно отмечается, что по Nasdaq ближайшая неделя, вероятно, не приведет к достижению соответствующих порогов.
Если падение продолжится
В случае пробоя указанных уровней банк оценивает потенциальный объем продаж со стороны CTAs на глобальном уровне примерно в $100 млрд. Из них, по расчетам, около $50 млрд придется на США, $35 млрд — на Европу и $15 млрд — на Азию. Подобная оценка отражает механический характер трендовых стратегий: при ухудшении цен и срабатывании правил риск‑контроля система может уменьшать риск экспозиций одновременно в нескольких классах активов.
Фиксированный доход: что делают трендовые трейдеры с облигациями
В сегменте облигаций трендовые участники получили прибыль на фоне роста доходностей, который связывают с опасениями по инфляции. CTAs при этом держат существенные короткие позиции (short) в фьючерсах на U.S. Treasury.
При этом:
- шорты по контрактам на 2‑летние и 5‑летние бумаги близки к «потолку» (capacity);
- по 10‑летним и 30‑летним инструментам запас для дальнейшего наращивания шортов остается более значительным.
Следующие решения по позициям в казначейских бумагах, по мнению аналитиков, будут сильнее всего зависеть от волатильности. Если она снизится, шорты могут увеличиться. Если же волатильность вырастет, вероятно, последует частичный откат — то есть сокращение наращенных коротких позиций.
Вне США CTAs также могут пополнять шорты по немецким Bunds, корейским казначейским облигациям и британским Gilts.
Валютный рынок: доллар возвращает импульс
На валютном направлении доллар прервал двухнедельную серию снижения. Аналитики ожидают, что в ближайшую неделю доллар может получить дополнительный спрос — против евро, британского фунта стерлингов и канадского доллара.
Товары: золото под давлением, отдельные позиции по нефти и сельхозпродуктам
В сегменте сырьевых активов модель банка указывает на вероятные продажи золота — как бы быстро ни разворачивалась реакция рынка, снижение способно подтолкнуть системных участников к действиям. Это связывается с падением котировок в текущую неделю.
При этом аналитики подчеркивают: темп продаж может ускориться, если золото опустится ниже уровней, которые относятся к триггерам управления риском. Ближайший из них расположен примерно на 2,6% ниже значений, которые были в пятницу.
Одновременно CTAs продолжают удерживать значительные лонги по нефти, алюминию и маслу соевых бобов (soybean oil). Также допускается, что на следующей неделе они могут нарастить лонги по соевому шроту (soybean meal).
Контекст: что такое CTAs и почему «unwind» важен
CTAs (Commodity Trading Advisors) — это управляющие, которые используют правила и алгоритмы для торговли, часто через фьючерсы на широкий спектр инструментов: от сырья до финансовых контрактов. В трендовых стратегиях решения принимаются системно: когда рынок движется «в пользу тренда», позиции поддерживаются; когда же движение ломается или меняется режим волатильности, стратегия может начать закрывать часть рисков.
Именно поэтому понятие «unwind» — «разматывание» или «сокращение» позиций — критично для понимания возможного масштаба рыночных движений. Даже если триггеры находятся ниже текущих котировок, сам факт замедления покупок в акциях и рост вероятности обратных действий при ухудшении динамики формируют более осторожный настрой на ближайшие сессии.
