Глобальные рынки гособлигаций и без того находятся под растущим напряжением, а фондовые индексы начинают терять уверенность и «покачиваться». Однако аналитики Capital Economics считают, что так называемый «пут Трампа» — ожидание, что политика и действия властей быстро поддержат рынки при резком ухудшении ситуации, — пока не близок к запуску. По их оценке, текущие условия должны заметно ухудшиться, чтобы повторилась динамика, сопоставимая с прошлогодним эпизодом.
Что подразумевается под «путом Трампа»
Термин «put» в рыночной риторике обычно отсылает к защитному механизму: как будто у инвесторов есть «страховка» на случай падения. В контексте финансовых рынков «пут Трампа» означает устойчивое ожидание, что при сильной распродаже активов политический курс или реакция регуляторов способны смягчить удар — чтобы не допустить глубокой коррекции.
Сравнение с прошлым кризисным эпизодом
В аналитической записке главного рыночного экономиста Jonas Goltermann Capital Economics провела параллели с событиями, которые рынок называл «Liberation Day». По логике авторов, тот случай стал триггером более масштабного бегства из рисковых активов. И, как подчеркнули в компании, чтобы спровоцировать аналогичный «полноценный» откат, рынок должен уйти заметно дальше по траектории ухудшения.
Иными словами, текущая нервозность, даже если она уже заметна, пока не дотягивает до уровня, при котором срабатывают ожидания экстренного вмешательства.
Почему нынешнее давление пока не похоже на прошлый апрель
Capital Economics выделила несколько отличий, из-за которых ситуация пока не выглядит как повторение порогового сценария апреля.
-
Доходности растут, но темп другой. 30-летняя доходность U.S. Treasury действительно обновила максимум с 2007 года. При этом, по оценке аналитиков, рост идет не так быстро, как в тот момент, когда рынок уже входил в фазу паники.
-
Сигналы от кредитных и страховых сегментов слабее. Swap spreads — индикатор премий и рисковых ожиданий, который часто реагирует на ухудшение рыночного стресса, — не расширились столь же существенно, как тогда.
-
Валютная динамика не выглядит чрезмерно напряженной. Доллар США в целом торговался сопоставимо с разницей процентных ставок, то есть без резкого «перетока» в сторону защитной валюты сверх того, что объясняется фундаментальными расхождениями в доходностях.
-
Волатильность растет, но пока не в режиме паники. Ожидаемая рынком волатильность, оцененная через опционные цены, увеличилась. Однако она остается заметно ниже пиков, которые были вызваны паническими распродажами в прошлом апреле.
Что стоит за ростом доходностей
Отдельно аналитики указали на интерпретацию причин, по которым доходности по бумагам повышаются. По их мнению, нынешний рост отражает ожидания более жесткой денежно-кредитной политики, а не то, что обычно называют term premium — «дополнительную премию за риск долгосрочных ставок», связанную с неопределенностью на дальнем горизонте.
Если term premium не является доминирующим фактором, это часто воспринимается рынком как признак того, что доверие к экономической политике не разрушено так же сильно, как в предыдущей стрессовой фазе.
Ключевой аргумент: S&P 500 далек от сценария, который уже запускал реакцию
Самым важным отличием, по версии Capital Economics, остается поведение фондового рынка. Индекс S&P 500 находится относительно близко к своим историческим максимумам. Это контрастирует с апрелем, когда наблюдалось падение примерно на 20% — именно такой масштаб просадки в итоге стал фактором, подтолкнувшим к определенной политической реакции.
Таким образом, пока нет картины, при которой акции уже «выключают» эффект уверенности и вынуждают участников рынка переоценивать вероятность худших сценариев.
Почему ожидания «уступок» могут приглушать тревогу
В компании также отметили дополнительный психологический и рыночный механизм. Если большинство участников заранее уверены, что при резком обвале рынок получит поддержку и что «Трамп отступит», то сама эта вера может снижать чувствительность к рискам. Иными словами, инвесторы способны меньше паниковать, потому что заранее считают: в критический момент вмешательство неизбежно.
Вывод Capital Economics
В заключение Capital Economics сформулировала итоговую оценку пределов срабатывания ожиданий поддержки: для активации «Trump put» потребуется более глубокая распродажа. Иными словами, рынку, по их прогнозу, еще предстоит пройти значительную дистанцию, прежде чем логика «защиты от падения» начнет восприниматься как неизбежная и подтвержденная фактами.
