Американский фондовый рынок снова вернулся к историческим максимумам после резкой просадки в марте–апреле, однако сигнал о возможном охлаждении спроса уже прозвучал. Банк of America (BofA) предупредил, что интерес со стороны так называемых CTA — Commodity Trading Advisors, то есть управляющих, работающих по принципам системной торговли на товарных и связанных рынках, — начинает снижаться. Если спрос действительно ослабнет, это может лишить ралли одной из важных «подпорок».
Почему именно CTA считаются фактором поддержки
CTA — это участники рынка, которые следуют заранее заданным моделям трендового или системного управления рисками. Их стратегии часто опираются на статистику изменения цен и волатильность, а также могут автоматически наращивать или сокращать позиции в зависимости от динамики рынка. В контексте акций это важно, потому что системные «лонги» способны создавать устойчивый спрос, поддерживая рост даже тогда, когда фундаментальные ожидания меняются медленнее.
Оценка BofA: около $200 млрд позиций уже восстановлены
В аналитической записке банка, которую подготовили специалисты во главе с Чинтаном Котечей (Chintan Kotecha), говорится, что с ранних минимумов начала апреля инвесторы уже «собрали обратно» порядка $200 млрд в системных длинных позициях по акциям. По формулировке аналитиков, речь идет о «существенном переоценивании риска, которое уже произошло и в значительной степени завершено».
Иными словами, после мартовско-апрельного падения часть системных стратегий снова заняла длинные позиции. Но теперь, по мнению BofA, потенциал дальнейшего наращивания может оказаться меньше, чем инвесторы ожидали.
«Важный сдвиг» на этой неделе: модели больше не видят заметного дополнительного спроса
Отдельно BofA выделил «важное изменение», проявившееся на неделе. Суть в том, что модели CTA перестали указывать на значимое продолжение покупок, даже если рынок акций продолжит расти.
Как отмечают аналитики, после нескольких недель, когда стратегии CTA смещались в сторону покупок в условиях «плоских» и растущих рынков, их модели теперь показывают ограниченное увеличение длинных позиций. Даже при дальнейшем повышении котировок, по их расчетам, дополнительное накопление может не быть существенным.
Возвращение рисков снижения: возможны продажи до $50 млрд
При этом в предупреждении банка звучит не только про замедление покупок. По оценке BofA, риски на стороне падения снова усилились: при откате рынка CTA могут перейти к сокращению позиций.
В частности, модели банка допускают, что в случае рыночного отката объем возможных продаж CTA может достигать $50 млрд. Отдельно приведена оценка по системным стратегиям: если рынок уйдет вниз, они способны продать $77 млрд в течение следующей недели. Для сравнения, в сценарии «плоского» рынка покупки оцениваются лишь в $400 млн.
Такое расхождение показывает, что чувствительность системных моделей к изменению режима рынка — резкое падение или стабилизация — может быть высокой. Для инвесторов это означает: рост способен поддерживаться, пока сигналы остаются благоприятными, но при смене тренда механизмы могут быстро переключиться на защиту.
Почему трендовые модели остаются осторожными
BofA также подчеркнул, что более долгосрочные модели трендового следования остаются сдержанными. Причина — повышенная реализованная волатильность (то есть фактические колебания цен, которые уже произошли), а также то, что ценовые тренды в период мартовской распродажи были нарушены. Когда направление движения «ломается», системам сложнее уверенно интерпретировать сигнал и оценивать вероятность продолжения тренда.
Дополнительные наблюдения: фьючерсы на гособлигации и нефть
Помимо акций, BofA указал на детали по другим сегментам, где CTA и трендовые фонды используют фьючерсы.
- CTA short-позиции в U.S. Treasury futures (фьючерсы на казначейские облигации США) близки к «пределу мощности» в более коротких по сроку контрактах. Под «емкостью» здесь понимается ограничение по возможностям наращивания позиции в конкретных инструментах — из‑за ликвидности, лимитов или технических ограничений.
- Одновременно трендовые последователи остаются в длинных позициях по фьючерсам на нефть, несмотря на резкое снижение котировок нефти на этой неделе. Это может говорить о том, что трендовые модели пока не получили достаточных оснований для разворота, либо сигнал запаздывает относительно краткосрочного шока.
Контекст: от распродажи к максимумам
Рынок акций США отыгрывает мартовско-апрельную турбулентность, и возвращение к рекордным уровням обычно воспринимается как признак стабилизации. Однако предупреждение BofA добавляет важную оговорку: даже при росте спрос со стороны системных стратегий может быть не бесконечным. Если модели CTA начинают «остывать» и при этом усиливают готовность к продажам при ухудшении условий, поддержка ралли может стать более неустойчивой.
