Уолл-стрит в ожидании нового «большого» размещения: дебют космической компании Илона Маска SpaceX в следующем месяце обещает стать одним из самых громких IPO за последние годы. Однако как бы ни разогревали рынок громкие истории и рекордные оценки, инвесторы нередко сталкиваются с неприятным сюрпризом — на практике многие крупные первичные размещения оказываются слабее обычного рынка.
Анализ сделок за последние пять лет, сосредоточенный на 50 IPO с наивысшими оценками компаний, показывает характерную закономерность: в большинстве случаев человеку, купившему ценные бумаги на старте, было бы выгоднее просто приобрести индексный фонд, отслеживающий S&P 500. Это подчеркивает, насколько сложно «поймать» реальную цену, когда ожидания относительно будущих доходов уже заложены в котировки еще до выхода акций на биржу.
Если проследить динамику по тем IPO, которые попали в выборку, средняя доходность инвестора, купившего акции по цене IPO и удерживавшего их до 21 мая, составила около 27%. На сопоставимом горизонте S&P 500 в среднем прибавлял порядка 53%. Важно, что подобная схема предполагает возможность купить бумаги именно по цене размещения — зачастую это недоступно розничным инвесторам. Альтернатива — покупка широкого рынка через индекс.
Отдельно отмечается и более жесткая картина для тех, кто входил в сделку именно в «первый день ажиотажа»: при покупке в самом начале торгов результаты, как правило, были еще менее благоприятными.
Почему «высокая оценка» не равна прибыли
На фоне перегрева рынка и всплеска интереса к технологическим темам ожидается, что после SpaceX следующими громкими кандидатами на IPO могут стать OpenAI и Anthropic. Речь идет о компаниях, связанных с ИИ, спрос на которых заметно поддерживает американский фондовый рынок и помогает ему обновлять максимумы.
SpaceX планирует торги под тикером «SPCX». Компания подала проспект в среду, а продажа акций потенциально может начаться уже 11 июня. При этом Илон Маск, по сообщениям о механике размещения, намерен предложить часть акций розничным инвесторам через платформы Robinhood, SoFi и другие площадки, чтобы дать возможность зайти в сделку по более доступной цене.
Ожидаемая оценка SpaceX — около 1,75 триллиона долларов. Если цифра подтвердится, это действительно станет масштабным рекордом для американских IPO, однако сама по себе величина оценки не является гарантией доходности для покупателей. История рынка показывает: когда инвесторы готовы платить «премию» еще до того, как компания начнет стабильно доказывать будущие прибыли, риск разочарования резко растет.
Профессор Университета Флориды Джей Райтер, который изучает IPO, отмечает, что в долгосрочной перспективе большинство компаний, выходящих на биржу, обычно уступают S&P 500. При этом особенно неблагоприятно складывается ситуация для тех эмитентов, у которых показатель «цена/выручка» (price-to-sales) — то есть оценка стоимости компании относительно ее продаж — оказывается чрезмерно высоким. Проще говоря, рынок заранее платит за будущий успех, не дожидаясь подтверждения выручкой.
Для SpaceX при оценке 1,75 триллиона долларов показатель price-to-sales может оказаться почти 100. Для сравнения: у технологического тяжеловеса Nvidia этот коэффициент оценивается примерно в 24. Отдельно подчеркивается и финансовая реальность бизнеса: SpaceX в прошлом году, по имеющимся данным, понесла потери почти на 5 миллиардов долларов.
Слова Джея Райтера звучат как предупреждение инвесторам: «У каждой из этих компаний есть убедительная история о том, почему будущее может выглядеть очень ярко. Но, как вы понимаете, с планами может пойти что-то не так».
Кто выиграл, а кто разочаровал
Выборка IPO из 50 крупнейших по оценке сделок показывает, что исход может быть разным — но закономерность «лучше рынка» встречается далеко не у всех.
Среди тех, кто показал наиболее впечатляющий рост, выделяются компании из сегмента ИИ-чипов. Astera Labs и Arm Holdings стали крупнейшими победителями в анализируемой группе: Astera прибавила более 700% с момента своего IPO в 2024 году, а Arm выросла примерно на 400% с дебюта в 2023-м. В обоих случаях динамика заметно превосходит рост S&P 500.
Не все истории оказались столь успешными. Cerebras Systems, еще один игрок в разработке ИИ-чипов, взлетел примерно на 52% относительно цены IPO 14 мая, но затем откатился: от своего максимума в течение первой торговой сессии акции опустились примерно на 27%.
Среди крупнейших разочарований последних лет — Didi Global. Китайский сервис такси и райд-хейлинга в 2022 году был исключен из листинга на Нью-Йоркской фондовой бирже после IPO годом ранее, которое оказалось переподписанным. Сейчас акции Didi торгуются вне биржевого рынка (over-the-counter), а их стоимость примерно на 74% ниже цены размещения 14 долларов.
Похожий сценарий прослеживается и у Rivian Automotive: после IPO в 2021 году акции компании упали на 82%. Размещение тогда кратковременно вывело Rivian на второе место среди самых дорогих автопроизводителей США, но дальнейшая траектория оказалась тяжелой. Компания по-прежнему несет убытки на каждую произведенную машину и, как отмечается, сжигает около 1 миллиарда долларов денежных средств в квартал.
Есть и примеры «горячих» дебютов, которые остывают быстрее ожиданий. Акции Figma почти в четыре раза выросли в первый день торгов в прошлом июле. Однако опасения инвесторов относительно того, что генеративный ИИ может со временем превратить технологию Figma в более «обычный» продукт (то есть снизить ее дифференциацию), привели к снижению: бумаги упали примерно на 35% от цены IPO 33 доллара.
Даже самые громкие предложения могут не оправдать ожидания. Китайская e-commerce компания Alibaba, которая не входила в анализ, удерживает рекорд крупнейшего IPO в США по оценке. Ее называли «Amazon Китая», а акции после дебюта в 2014 году выросли примерно вдвое. За тот же период S&P 500 увеличился более чем на 300%.
Контекст: что означает «IPO» и почему важны первые дни
IPO — это первичное публичное размещение акций, когда компания впервые выходит на биржу и продает бумаги широкому кругу инвесторов. Вокруг таких сделок часто формируется ажиотаж: инвесторы пытаются зайти «в самом начале», рассчитывая на быстрый рост. Однако именно в первые дни торгов цены нередко оказываются завышенными относительно будущих финансовых результатов, а затем рынок переоценивает ожидания.
В этой связи вывод анализа сводится к простой идее: когда оценка компании на старте слишком высока и отражает надежды на будущее больше, чем текущие показатели, у инвестора остается меньше пространства для «запаса прочности». Поэтому сравнение с индексом S&P 500 становится особенно показательной мерой — он отражает динамику всего рынка, а не отдельные истории.
Итог
Ожидаемое IPO SpaceX способно привлечь внимание всего рынка, в том числе благодаря масштабу оценки и интересу к технологическим темам. Но прошлый опыт крупных IPO показывает: даже рекордные сделки не гарантируют прибыли тем, кто покупает на старте. Для инвесторов ключевым становится вопрос цены — насколько она оправдана реальными продажами и способностью компании превращать ожидания в устойчивые результаты.
