Инвесторы, похоже, закладывают в котировки целый ряд компаний из сферы платежей и финансовых технологий более скромные траектории роста, чем те, что сейчас ожидают аналитики. Такой вывод следует из исследования UBS, в котором используется подход HOLT — методика оценки, ориентированная на способность бизнеса генерировать денежные потоки в долгосрочной перспективе.
Как работает подход HOLT и почему он важен
HOLT — это оценочная рамка, которая пытается связать текущую стоимость акций с тем, какой долгосрочный темп роста и прибыльности компания должна демонстрировать, чтобы оправдать ожидания рынка. Иными словами, методика смотрит не только на ближайшие результаты, но и на то, какой «дальнейший» потенциал рынок уже встроил в цену.
UBS сравнил два набора цифр: консенсус-прогнозы аналитиков по росту на горизонте следующих трех лет и темпы роста, которые «вытекают» из текущих рыночных цен. Сопоставление проводится по периоду 2029–2035, то есть по более отдаленному будущему.
Где рынок, по оценке UBS, занижает рост
В исследовании отмечается, что для ряда компаний платежного и финтех-сегмента наблюдается заметный разрыв между ожиданиями аналитиков и темпами, которые подразумевает текущая стоимость акций.
- Shopify — по расчетам UBS, в цене заложен долгосрочный рост выручки примерно на 10%. При этом консенсус ожидает, что в ближайшие три года компания будет расти более чем на 25%.
- Toast — рынок, как предполагает UBS, фактически не закладывает долгосрочный рост: в цене отражается 0% долгосрочного роста. Консенсус же прогнозирует рост выручки на уровне high-teens (высоких «десятков») за тот же трехлетний период.
- Block — UBS указывает на низкий однозначный долгосрочный рост выручки на базе «ex-Bitcoin», то есть без учета влияния биткоин-направления. Это сопоставляется с ожиданиями консенсуса на рост в середине «teen» (средние двузначные) в горизонте следующих трех лет.
Менее выраженный разрыв у платежных гигантов
Для некоторых компаний, работающих на уровне платежных сетей, расхождение выглядит мягче. В частности, Visa и Mastercard, по оценке UBS, в период 2029–2035 «тянут» примерно на 7% среднегодового роста выручки.
При этом консенсус на ближайшие три года предполагает более высокий темп — рост в диапазоне low-double-digit (низкие двузначные).
Когда рынок закладывает даже отрицательную динамику
Отдельный акцент в отчете — на компаниях, которые уже давно работают в платежной инфраструктуре и считаются более «зрелыми». UBS отмечает, что их акции могут отражать не просто сдержанный рост, а сценарий с отрицательной долгосрочной динамикой.
- Fidelity National Information Services и Global Payments — по расчетам UBS, в цене заложены ежегодные снижения выручки примерно на 10% в период 2029–2035.
- Fiserv — рынок, как предполагает аналитик, отражает примерно 5% падения выручки в долгосрочном горизонте.
Почему инвесторы сомневаются в устойчивости роста
UBS напоминает, что в прошлом американский платежный сектор демонстрировал возврат на капитал существенно выше, чем в среднем по экономике США. Однако в последние годы прогнозы по доходности капитала, по сути, стали более «восстановленными» — то есть ожидания улучшились.
Тем не менее, по мнению UBS, ожидания, которые рынок подразумевает из котировок, остаются заметно более низкими. Это трактуется как сигнал: инвесторы продолжают сомневаться в том, что текущая модель роста сектора будет столь же надежной и долговечной, как раньше.
Отдельная часть: прибыльность у кредитных финтех-компаний
Помимо платежных компаний, UBS рассмотрел и кредитные финтех-направления. В отчете упоминаются Affirm, Klarna и SoFi.
Согласно оценке банка, рыночные ожидания указывают на дальнейшее улучшение прибыльности для компаний, ориентированных на кредитование. При этом отмечается, что все три игрока, как ожидается, начнут получать положительные cash-flow returns on equity — то есть положительную отдачу денежного потока на капитал акционеров — начиная с 2026 году.
Кроме того, инвесторы, по расчетам UBS, закладывают дальнейшее улучшение показателя уже после 2027 года.
Справка: что означает «returns on equity» и «cash-flow»
ROE (returns on equity) обычно показывает, насколько эффективно компания использует капитал акционеров для генерации прибыли. Когда речь идет о cash-flow returns on equity, акцент смещается на денежные потоки: важно не только то, что прибыль «на бумаге» выглядит убедительно, но и то, насколько реально бизнес превращает деятельность в деньги.
Такой показатель часто используют, чтобы оценить качество роста: насколько компания может поддерживать развитие, не «проедая» капитал и не полагаясь исключительно на бухгалтерские эффекты.
