UniCredit SpA в понедельник резко оспорила самостоятельную стратегию Commerzbank AG, охарактеризовав немецкий банк как «переоценённый» и «не готовый к будущему». В развернутой презентации итальянский кредитор дал понять, что намерен усиливать давление в ходе спорного поглощения, которое уже стало предметом публичных разногласий между сторонами.
К моменту 04:38 по восточному времени (08:38 по Гринвичу) акции UniCredit в Милане снизились на 2,3% — до €68,51. Бумаги Commerzbank на торгах во Франкфурте, напротив, прибавили 0,9% и стоили €36,37.
Почему UniCredit считает стратегию Commerzbank ошибочной
В представленных материалах UniCredit утверждает, что текущий план Commerzbank под названием «Momentum» фактически «обещает то же самое, но с риском снижения». Отдельный акцент сделан на оценке банка рынком: итальянская сторона заявляет, что с момента раскрытия UniCredit о первом пакете акций в сентябре 2024 года переоценка стоимости Commerzbank относительно сектора продвинулась более чем на 20 процентных пунктов.
При этом UniCredit настаивает, что такое «пересмотрение» котировок не находит подтверждения в операционных результатах. Проще говоря, компания считает: рынок уже заложил в цену слишком сильное улучшение, тогда как, по её оценке, фактическая динамика бизнеса не даёт оснований для такого скачка.
Детали аргументов: затраты, процентный доход и география роста
UniCredit заявила, что финансовые итоги Commerzbank за 2025 год содержали скрытое «расхождение» с целевыми ориентирами по расходам. По утверждению итальянского банка, это было примерно €200 млн недобора (то есть затраты оказались выше, чем предполагал план «Momentum»).
Одновременно, по версии UniCredit, Commerzbank компенсировал часть негативного эффекта за счёт превышения ожиданий по чистому процентному доходу — примерно на €500 млн. Ключевым драйвером такого результата UniCredit называет использование «репликативного портфеля» и рост международного кредитования.
При этом приводятся сравнения по регионам: международный рост кредитов, по оценке UniCredit, составил 24% за пределами Германии и Польши, тогда как внутри Германии — около 1%. Для понимания контекста: чистый процентный доход — это прибыль банка от разницы между процентами, полученными по выданным кредитам, и процентами, выплаченными по привлечённым средствам.
«Commerzbank Unlocked»: обещания UniCredit по цифрам до 2028 года
В своей альтернативной концепции, получившей название «Commerzbank Unlocked», UniCredit прогнозирует улучшение ключевых показателей. В частности, возврат на материальный собственный капитал (ROTE) — показатель, который отражает эффективность использования «осязаемого» капитала, — должен превысить 19% к 2028 году. Для сравнения UniCredit указывает консенсус по «Momentum» на уровне 15%.
Также заявлено снижение отношения затрат к доходам (cost-to-income) — приблизительно до 40% против 47% по ожиданиям «Momentum». Числовые прогнозы по прибыли: около €5,1 млрд против €4,5 млрд.
Чтобы реализовать план, UniCredit оценивает потребность в инвестициях в размере €1,7 млрд, а также в дополнительных первоначальных резервах под возможные потери по кредитам — €500 млн.
Сценарий объединения с HypoVereinsbank
Отдельно UniCredit описывает эффект полной интеграции с HypoVereinsbank — её действующей немецкой «дочкой». В этом случае планируется выйти на уровень групповой чистой прибыли около €21 млрд и cost-to-income порядка 30% к 2030 году. Для достижения этих результатов, по оценкам UniCredit, потребуется €3,4 млрд инвестиций.
Контекстно: объединение банков обычно подразумевает синхронизацию процессов, сокращение дублирующих функций и переупаковку бизнеса в единую структуру — именно поэтому cost-to-income часто рассматривается как один из индикаторов ожидаемой эффективности.
Ответ на претензии Commerzbank: рабочие места и управленческие решения
UniCredit также напрямую опровергла публичные возражения Commerzbank. По вопросу занятости в презентации говорится, что 60% предполагаемых сокращений расходов будут получены за счёт непроизводственных для HR и непрофильных активностей в международной сети. При этом сокращение численности персонала в Германии за пять лет, утверждает UniCredit, будет «менее чем наполовину» от цифры 15 000 сотрудников, которую Commerzbank указывал на своём сайте со ссылкой на члена наблюдательного совета.
В сфере корпоративного управления UniCredit продвигает аргумент, что Германия станет «№1 страной в группе» к 2030 году по показателю чистой прибыли. В материалах также подчёркивается, что около 95% решений будут приниматься локально. UniCredit утверждает, что Commerzbank «не захотел» даже обсуждать этот подход.
Тезис о нежелании участвовать в подробном диалоге
UniCredit добавляет, что Commerzbank отказался от детального взаимодействия. Итальянская сторона замечает: у немецкого банка «нет оснований» оценивать относительное создание стоимости, поскольку Commerzbank не согласился на обсуждения в формате подробных переговоров.
Что важно до принятия решения
При этом UniCredit оговаривает ключевой юридический момент: документ с предложением пока не опубликован. Любое решение о том, чтобы подать (тендеровать) акции Commerzbank, по заявлению UniCredit, должно опираться исключительно на официальный документ предложения, когда он будет выпущен.
Таким образом, на текущем этапе спор переходит в плоскость конкурирующих презентаций и финансовых аргументов: UniCredit пытается доказать, что её сценарий выгоднее рынку и реальному управлению, тогда как Commerzbank, в свою очередь, продолжает оспаривать инициативу. Следующий поворот, вероятнее всего, будет зависеть от того, какие условия и цифры появятся в формальном предложении.
