Фокус инвесторов постепенно смещается: когда рынок начинает переоценивать динамику цен на энергоносители, внимание снова возвращается к бюджетной политике, заимствованиям и темпам экономического роста. Именно на эти «фискальные» риски — и на то, как они могут повлиять на ожидания по ставкам и рынкам — указывает Bank of America, отдельно выделяя Германию и Великобританию.
Германия: возвращение к нормальному бюджетному циклу, но давление к 2027 году
В Германии, по оценке Bank of America, происходит разворот к более привычной бюджетной логике. Страна возвращается к регулярному планированию бюджета — впервые с 2023 года. Это важный момент: регулярный цикл позволяет заранее увязывать расходы и доходы, а также снижает степень неопределенности для рынков капитала.
Однако у планов на горизонт 2027 года есть заметные ограничения. Как отмечается, власти вынуждены учитывать сразу несколько факторов:
- Рост оборонных расходов: увеличение затрат на оборону означает, что ресурсная база бюджета должна распределяться более жестко.
- Влияние экономических циклов: состояние экономики отражается на налоговых поступлениях и на возможностях финансирования дополнительных инициатив.
- Смена режима денежно-кредитной политики: пик «смягчения» (то есть периода, когда ставки обычно снижались или политика становилась более комфортной для заимствований) пришелся на 2026 год. После этого обсуждение смещается к более «жестким» сценариям — ужесточению.
Для инвесторов такой фон важен тем, что сочетание растущих бюджетных обязательств и потенциально более строгих условий финансирования способно усиливать волатильность ожиданий по доходностям гособлигаций и темпам роста.
Великобритания: политические риски после майских местных выборов
В Великобритании Bank of America связывает рост неопределенности с вероятностью кадровых изменений в руководстве. Речь идет о рисках «вызова руководству» (leadership challenge) — ситуации, когда внутри правящей партии или политического лагеря начинается попытка оспорить лидерство.
После местных выборов в мае такие сценарии могут стать более вероятными. Особое внимание уделяется последствиям, если в результате смены лидера окажется политик с более левыми взглядами и, как следствие, изменится бюджетная стратегия.
В этом случае, по логике Bank of America, может вырасти риск:
- увеличения заимствований — то есть роста объема новых долговых выпусков или расширения дефицита;
- ухудшения реакции рынка — негативный отклик инвесторов способен снизить вероятность того, что удастся последовательно и быстро «разорвать» или пересмотреть действующие бюджетные правила.
Под «фискальными правилами» обычно понимают набор ограничений, задающих рамки дефицита и долга. Их соблюдение влияет на доверие рынков и на стоимость финансирования государства.
Ставки в Швеции и Норвегии: пауза у Риксбанка и нетипичный сигнал у Norges Bank
Отдельный блок в обзоре Bank of America посвящен центральным банкам Скандинавии.
Риксбанк: ставка без немедленного движения, но с рисками повышения
Сообщается, что Riksbank (шведский центральный банк) находится в режиме паузы — то есть пока решения о повышении или снижении ставки не принимаются. При этом банк отмечает «потенциал роста» (upside risks), связанным с инфляционными ожиданиями.
В ближайших заседаниях повышение ставки до 2,0% остается сценарно вероятным. Вместе с тем акцент сделан на том, что риски смещены в сторону отсрочки — то есть повышение может не состояться прямо сейчас, а быть перенесено на более поздние сроки.
Norges Bank: майское повышение оказалось чуть неожиданным
По Норвегии отмечается, что решение Norges Bank в мае о повышении ставки чуть «выбивается» из ожиданий. Такой эффект снижает предсказуемость траектории и увеличивает вероятность второго шага.
В частности, допускается, что в июне может последовать еще одно повышение, если данные по инфляции выйдут выше прогнозов.
Ближайшие макроотчеты: что может сдвинуть прогнозы на этой неделе
На ближайшие дни в Европе и Великобритании приходится серия релизов, которые способны повлиять на ожидания по росту и политике. Bank of America приводит ключевые ориентиры по графику и консенсус-прогнозам.
- Еврозона: в среду ожидается второй релиз ВВП за 1 квартал. Прогноз — рост на 0,1% в квартальном выражении (к предыдущему кварталу).
- Великобритания: в четверг выходит ВВП за 1 квартал. Ожидается увеличение на 0,5% к предыдущему кварталу.
- Германия: на вторник запланирован выпуск результатов ZEW — индикатора экономических настроений (его часто используют как ранний сигнал о динамике ожиданий инвесторов и аналитиков). В мае показатель, как ожидается, снизится.
Почему все это важно для рынка
Если упростить картину, то в фокусе оказываются три взаимосвязанные темы. Во-первых, бюджетная устойчивость: рост оборонных расходов и политические риски в Британии способны изменить траекторию заимствований. Во-вторых, денежно-кредитный фон: после максимума смягчения в 2026 году разговоры смещаются к ужесточению, а значит, стоимость долга может стать чувствительнее. В-третьих, макроэкономические данные: релизы по ВВП и индикаторам настроений способны либо подтвердить, либо опровергнуть текущие ожидания.
Таким образом, даже на фоне ослабления «энергетической» темы рынок продолжает искать новые поводы для переоценки рисков — и, судя по сигналам Bank of America, именно фискальная повестка может стать одним из главных драйверов в ближайшее время.
