Руководители крупнейших банков США заявили, что внимательно следят за рынком частного кредитования (private credit) и проводят стресс‑тесты своих портфелей, однако не видят в текущих рисках угрозы для устойчивости собственных позиций. Эти комментарии прозвучали после того, как несколько крупных игроков раскрыли значительные объемы финансирования, связанных с частным кредитом.
Почему тема частного кредитования снова оказалась в центре внимания
Интерес к частному кредиту усилился в течение последних месяцев на фоне сразу нескольких факторов: опасений, что ИИ‑технологии могут нарушать бизнес‑модели отдельных компаний, оттока средств из фондов альтернативных инвестиций и опасений по поводу возможного ухудшения кредитного качества. На биржах и в отчетностях инвесторы стали более чувствительны к рискам в сегментах, где заемщики и залоги оцениваются сложнее, а ликвидность ниже.
Под частным кредитованием обычно понимают займы и финансирование, которые не торгуются на публичных рынках и часто выдаются напрямую инвесторами или специализированными кредитными фондами. В отличие от классических банковских кредитов, такие сделки нередко имеют более гибкие условия, но и требуют повышенного внимания к оценке заемщиков и стоимости обеспечения.
Что раскрыли банки: объемы и структура экспозиций
Поводом для дополнительных разъяснений стали корпоративные отчеты. Три из шести крупнейших американских банков сообщили о совокупной величине финансирования примерно в $108 млрд, связанного с частным кредитом или близкими по структуре кредитными продуктами.
Для понимания масштаба важно, что частный кредит — это рынок, который за последнее десятилетие вырос до уровня примерно $3,5 трлн активов. Он привлекает пенсионные фонды, страховые компании и состоятельных частных инвесторов обещанием относительно стабильной доходности. Но стремительное расширение сегмента в сторону более сложных и менее ликвидных кредитов усилило дискуссию о том, как портфели будут вести себя в условиях кризиса.
Direct lending: где пересекаются интересы фондов и банков
Отдельное место в частном кредитовании занимает сегмент прямого кредитования (direct lending) — его объем оценивается в $1,8 трлн. Этот сегмент конкурирует с широко синдицированными кредитами и традиционным банковским кредитованием, особенно когда речь идет о финансировании сделок для компаний среднего и крупного размера, часто связанных с инвестициями частных фондов прямых инвестиций (private equity).
Как банки объясняют свою устойчивость
Citigroup: постоянные проверки и акцент на риск‑капитале
Финансовый директор Citigroup Гонсало Луке́тти (Gonzalo Luchetti) заявил на звонке по итогам квартала, что банк проходит «собственный тест» и чувствует себя уверенно в отношении того, как размещены риски. По его словам, регулярный мониторинг в рамках риск‑капитальной системы (risk capital framework) играет здесь ключевую роль.
Луке́тти отметил, что Citigroup постоянно стресс‑тестирует портфели, включая частный кредит, рассматривая широкий спектр макроэкономических сценариев.
JPMorgan: «следим очень внимательно», но портфель защищен
Финансовый директор JPMorgan Джереми Барнум (Jeremy Barnum) в разговоре с журналистами подчеркнул, что банк «очень внимательно наблюдает за ситуацией». Он добавил, что устойчивость обеспечивается тремя факторами: диверсификацией портфеля, качеством андеррайтинга (underwriting — процедурой оценки рисков при выдаче кредитов) и отбором клиентов.
При этом Барнум сделал важную оговорку: если кредитный цикл заметно ухудшится и ставки дефолта вырастут, потери могут появиться «по всей системе».
Также JPMorgan сообщал, что его экспозиция к частному кредиту составляла $50 млрд в первом квартале.
Структура Citigroup: ограничения по «уровню» и отсутствие потерь
В презентации Citigroup указала, что в четвертом квартале ее экспозиция к нефинансовым институтам (non‑bank financial institutions) достигала $118 млрд. Из этой суммы $22 млрд приходилось на частный кредит.
Банк уточнил, что такая экспозиция была ограничена «tier‑1» менеджерами активов (то есть топ‑уровнем, обычно подразумевающим наиболее устойчивые и надежные компании в отрасли), а также заявил об отсутствии убытков на горизонте жизни портфеля. Из общего объема $118 млрд 76% составляли секьюритизации (securitizations — выпуск ценных бумаг, обеспеченных пулом кредитов или активов).
Wells Fargo: доли по отраслям и общий объем
Wells Fargo раскрыл, что корпоративное долговое финансирование — в основном частный кредит — составляло $36,2 млрд кредитов. Структура была распределена по отраслям следующим образом: 19% приходилось на business services (деловые услуги), 17% — на software (программное обеспечение) и 15% — на healthcare (здравоохранение).
Что стоит за тревожными сигналами на рынке
В этом году частный кредит сталкивается с потоком негативных новостей. В частности, растут опасения, что портфели компаний из сектора ПО могут быть уязвимы к технологическим изменениям, связанным с ИИ, а также что кредиты небольшим компаниям из сегмента middle‑market (средний бизнес) могут оказаться под давлением при ухудшении экономической конъюнктуры.
Дефолты: рекордный уровень для частного кредитного сегмента
По данным кредитного рейтингового агентства Fitch Ratings, уровень дефолтов среди корпоративных заемщиков в США в сегменте private credit поднялся до рекордных 9,2% в 2025 году. Эти цифры усилили разговор о том, насколько качественно рынок оценивает риски в условиях стресса.
BDCs и эффект стоимости заимствований
Дополнительное напряжение заметно и в инструментах, связанных с бизнес‑развитием (business development companies, BDCs). Эти структуры часто используют заимствования у банков. Сейчас они сталкиваются с более высокими процентными ставками по банковским кредитам, в то время как доходность, которая исторически была двузначной, сокращается. В результате доходность для инвесторов может снижаться, а давление на ликвидность — расти.
Почему банки считают риски «не системными»
Частный кредит развивается очень быстрыми темпами на протяжении последних 10 лет. Одной из причин роста стало то, что после глобального финансового кризиса банки стали осторожнее в рискованных кредитованиях. Дополнительным фактором послужили более жесткие требования регулирования.
Тем не менее, когда руководителей JPMorgan спросили на аналитическом звонке, могут ли риски частного кредитования стать системными, CEO банка Джейми Даймон (Jamie Dimon) ответил: «Я не думаю, что это системно».
Глава Goldman Sachs Дэвид Соломон (David Solomon) также прокомментировал ситуацию после отчетности. Он указал, что в будущем компании помогают в том числе институциональные механизмы сокращения/выхода из позиций (predominantly institutional drawdown structures) и широта «воронки» первичного отбора сделок (origination funnel). По его мнению, это дает возможность продолжать инвестировать капитал спокойно и избирательно.
Позиция отрасли: спрос «структурный», но рынок меняется
Часть финансового сообщества исходит из того, что спрос на продукты частного кредитования носит долгосрочный характер. Генеральный директор BlackRock Ларри Финк (Larry Fink) заявил, что интерес к таким продуктам «структурный». По его словам, это связано с тем, что после кризиса 2008 года банки ушли из некоторых рынков, а глобальная задолженность продолжает расти.
Финк также отметил, что если розничные инвесторы в отдельных фондах частного кредита сокращают участие, то институциональный спрос «ускоряется». Он связывает это с более высокой доходностью и низкой долей заемного финансирования (low leverage), которые делают такие предложения важным элементом построения портфелей.
При этом глава BlackRock признал, что расширение спредов на рынке указывает на смещение краткосрочных настроений инвесторов и может создавать сложности для части провайдеров. В такой среде, по его логике, конкурентные преимущества получают те, кто способен выдерживать изменения условий.
Страховые компании: «трещины есть, но пузырь под вопросом»
Еще один взгляд на ситуацию прозвучал со стороны страхового сектора. CEO MetLife Мишель Халаф (Michel Khalaf) на Semafor World Economy Summit в Вашингтоне, который проходил в понедельник, заявил, что в частном кредитовании действительно могут быть «некоторые трещины», но это не похоже на ситуацию, когда пузырь вот‑вот лопнет.
Что это значит для инвесторов
Сейчас ключевой вопрос для участников рынка заключается не только в том, растет ли доходность в частном кредитовании, но и в том, как поведут себя портфели при ухудшении качества заемщиков, повышении ставок и снижении ликвидности. В условиях, когда дефолты и стоимость фондирования становятся заметнее, банки и управляющие компании все чаще подчеркивают роль стресс‑тестов, дисциплины отбора сделок и структуры портфелей.
При этом заявления руководителей крупнейших банков США сводятся к одной линии: текущие риски они воспринимают как контролируемые для собственных балансов, а системного характера угрозы не видят — при условии, что кредитный цикл не перейдет в более жесткую фазу с существенным ростом дефолтов.
