Крупнейший европейский инвестбанк скорректировал подход к испанскому банковскому сектору перед публикацией отчетности за первый квартал. В фокусе — два ключевых игрока: CaixaBank и BBVA. На фоне ухудшения макроэкономической картины и усиления неопределенности из-за конфликта на Ближнем Востоке аналитики пересмотрели ожидания по доходности, рискам и «видимости» будущих прибылей.
Что именно изменили в рейтингах
Barclays повысил рекомендацию по CaixaBank до Overweight (то есть «выше рыночной доли» в портфеле) и одновременно понизил оценку BBVA до Equal Weight («на уровне рынка»). По сути, это означает: CaixaBank аналитики считают более привлекательным именно в текущей фазе цикла, а BBVA — менее интересным с точки зрения соотношения доходности и рисков.
Рынок сразу отреагировал на пересмотр позиции по BBVA: акции банка снизились на 1,6% на торгах в Мадриде.
Почему фокус сместился с роста на «защиту»
Смена приоритетов связана с тем, что команда аналитиков Barclays теперь, по их оценке, видит в экономике меньше факторов для сценария «мягкой» среды: инфляция может оставаться высокой, ставки — — более длительными, а темпы роста — менее предсказуемыми.
Иными словами, когда среда становится менее благоприятной, инвесторы чаще готовы платить премию за банки, у которых лучше просматривается траектория прибыли и есть механизмы снижения негативного эффекта от ухудшения условий. Именно поэтому, как отмечают аналитики, предпочтение отдается видимости финансовых результатов и защите от минусов, а не историям, зависящим от спокойного макрофона.
Ставки и прогноз ЕЦБ: ключевой фон для банков
В центре пересмотра ожиданий — денежно-кредитная политика. Barclays, в частности, ожидает, что Европейский центральный банк (ЕЦБ) повысит ставку по депозитам еще на 50 базисных пунктов — до 2,5%. При этом банк считает, что уровень ставок сохранится примерно до конца 2027 года.
Отдельно аналитики учитывают, что в Турции ставки могут быть заметно выше — на фоне сценариев по политической ставке, которые также влияют на доходность и стоимость фондирования для банков с международной экспозицией.
Комментируя общий риск-профиль, аналитики Сесилия Ромеро Рейс (Cecilia Romero Reyes) и Паола Саббионе (Paola Sabbione) отметили: эскалация на Ближнем Востоке смещает баланс рисков в сторону ситуации с более высокой инфляцией, более высокими ставками и более слабым ростом.
CaixaBank: почему его сочли более устойчивым
Повышение рекомендации по CaixaBank связано сразу с несколькими аргументами.
- Сила внутреннего бизнеса: аналитики выделяют устойчивость «домашней» франшизы банка.
- Консервативный риск-профиль: по оценке Barclays, банк заранее лучше защищен от ухудшения качества активов.
- Чувствительность к ставкам: в сценарии более высоких ставок структура доходов может работать в пользу банка.
Важной частью тезиса Barclays выступает долговой портфель. Аналитики считают, что переоценка и «сворачивание» (roll-offs) позиций в облигациях станет заметным драйвером прибыли. Термин bond portfolio roll-offs означает, что часть облигаций по мере погашения или прекращения действует дальше не «как есть», а замещается новыми инструментами — и в условиях более высоких доходностей это способно поддержать процентные доходы.
Barclays также прогнозирует, что реинвестирование под более высокие доходности может подтолкнуть чистый процентный доход в 2027 году примерно до 13 млрд евро. Это выше целевого ориентира менеджмента — 12,5 млрд евро.
Кроме того, оценки Barclays по прибыли на акцию (EPS) для CaixaBank находятся примерно на 6% выше консенсус-прогноза на 2026 и 2027 годы.
По словам аналитиков, инвесторам может стать важнее не «пиковая» доходность, а предсказуемость результатов. Такой спрос, как они считают, способен поддержать премиальную оценку CaixaBank.
BBVA: корректировка ожиданий и давление по ставкам
По BBVA Barclays пошел в другую сторону — урезал прогнозы прибыли. В частности, оценки earnings trimmed примерно на 3% в год для 2026 и 2027 годов.
Основные причины связаны с двумя факторами.
- Негативная чувствительность к ставкам в Турции. Barclays ссылается на более высокие предположения по политической ставке — примерно на 300 базисных пунктов — что, по их модели, может ухудшить профиль процентных доходов.
- Около 100 млн евро ежегодного эффекта в Мексике из-за частичной недопустимости (non-deductibility) вкладов IPAB.
Также аналитики повысили допущение по порогу распределяемого капитала: величина CET1 distributable threshold (то есть уровень капитала первого уровня, который может быть направлен на дивиденды и иные выплаты) поднята до 12,5%. В результате прогноз по дивидендам снижен.
Отдельный риск: переговоры по USMCA
Помимо банковского цикла, Barclays отдельно выделяет «навес» на коротком горизонте — продолжающуюся переговорную работу по USMCA (договор о торговле между США, Мексикой и Канадой). Переговоры идут до дедлайна в июле, и в таких условиях, по оценке аналитиков, главный риск смещен вниз — то есть вероятность негативных сценариев выше, чем позитивных.
Позиционирование перед отчетностью: чего ждать от первого квартала
Barclays ожидает, что в целом квартальные результаты по сектору будут «в основном устойчивыми». При этом по их оценке наиболее ярким может выглядеть именно BBVA.
Тезис о возможной сильной отчетности BBVA основан на сочетании нескольких факторов: FX tailwinds (положительный валютный эффект), а также на крупной сделке по синтетической передаче рисков — large synthetic risk transfer transaction. Под синтетической передачей риска обычно понимают финансовые механизмы, которые позволяют частично «перенести» кредитные риски на другую сторону без полного выхода из активов.
У CaixaBank аналитики считают квартал более «календарно-зависящим»: существенных событий, которые могли бы изменить долгосрочный профиль, они не ожидают. При этом новый байбэк (программа обратного выкупа акций) не планируется до второго квартала.
Важное уточнение: по мнению Barclays, результаты за первый квартал не будут решающими для того, как инвесторы должны перестраивать позиции. На это влияет именно то, что макроэкономическая картина продолжает меняться и может быстро скорректировать ожидания по ставкам, инфляции и росту.
Что с целевой ценой и остальными банками
Для BBVA Barclays также скорректировал целевой ориентир по цене акций: до 20,50 евро с 21,80 евро.
Одновременно в покрытии остались и другие рекомендации:
- Banco Santander — сохранен рейтинг Overweight, аргументы связаны с диверсификацией и «рычагами самоулучшения» (self-help levers).
- Banco Sabadell — оставлен Underweight из-за ограниченной поддержки со стороны ставок и более высокой доли экспозиции на малый и средний бизнес.
- Bankinter и Unicaja — рейтинги Equal Weight.
Таким образом, перед публикацией квартальной отчетности Barclays выстраивает картину, где выигрывает не тот банк, который обещает максимальный рост в идеальных условиях, а тот, у кого лучше сочетаются устойчивость, понятная траектория доходов и способность переживать период более жестких ставок и повышенной неопределенности.
