Инвесторы и участники долгового рынка внимательно следят за ближайшими решениями Минфина США по заимствованиям: от того, как будут обновлены прогнозы и параметры аукционов, зависит ожидания по предложениям гособлигаций, ликвидности и стоимости финансирования. На горизонте — несколько ключевых дат, когда будут опубликованы обновленные оценки потребностей бюджета и документы по рефинансированию.
Что именно ждет рынок от обновления прогнозов Минфина
Крупный инвестбанк Goldman Sachs предполагает, что в ближайшее обновление Минфин США поднимет свои оценки заимствований на ближайший период. Ожидается, что новые данные будут представлены в понедельник, 4 мая, в 15:00 по времени Восточного побережья США, когда ведомство опубликует финансирующие прогнозы.
По расчетам Goldman Sachs, рыночные заимствования (то есть те, которые размещаются через инструменты, доступные инвесторам на рынке) во втором квартале могут составить $185 млрд. Это заметно выше ранее заложенного уровня: на февральском заседании по размещениям Минфин ориентировался на $109 млрд.
Ожидания по размеру купонных выпусков и инфляционно-индексируемых бумаг
Одновременно в Goldman Sachs считают, что в текущем квартале не произойдет изменений в номинальном купонном размере размещений. Под этим обычно понимают параметры аукционов по купонным облигациям — то есть объемы, которые Минфин планирует предложить инвесторам для размещения под фиксированный купонный доход.
Также банк не ожидает корректировок и по размерам аукционов Treasury Inflation-Protected Securities (TIPS) — облигаций Казначейства, доходность которых привязана к инфляции. TIPS традиционно используются теми инвесторами, кто хочет снизить риск обесценивания денег.
Если объемы по купонным бумагам и TIPS в этом квартале действительно сохранятся, Goldman Sachs делает вывод, что чистое предложение векселей (bills) будет отрицательным. В их интерпретации это означает, что вексельный «нетто-поток» по итогам второго квартала составит -$121 млрд.
На что банк обращает внимание в документах по рефинансированию
В Goldman Sachs выделяют два направления, которые, по их оценке, потребуют особого внимания в документах Минфина по рефинансированию. Публикация этих материалов запланирована на среду, 6 мая, в 8:30.
-
Возможные корректировки в том, как Минфин будет описывать будущие изменения размеров аукционов. Речь идет не только о числах, но и о «сигналах» — формулировках, которые рынок трактует как индикатор вероятности пересмотра объемов.
-
Оценка влияния продолжающихся изменений в регулировании банков на спрос со стороны банковского сектора. Регуляторные изменения могут влиять на то, какие инструменты банкам выгоднее держать в портфеле, а также на требования к капиталу и ликвидности.
Когда Минфин начнет увеличивать купонные аукционы
Важный поворот в ожиданиях банка связан с пересмотром дефицитных прогнозов. Из-за умеренного снижения оценок дефицита Goldman Sachs теперь ожидает, что Минфин начнет наращивать размеры купонных аукционов с февраля 2027 года — на один квартал позже, чем предполагалось ранее.
При этом Goldman Sachs подчеркивает, что любые будущие увеличения, как ожидается, будут «плавными»: затрагивать они должны в основном сроки 2–7 лет. Иными словами, изменения могут быть ограничены определенным участком кривой доходности и проводиться без резких скачков объемов.
Почему сдвиг сроков повышает неопределенность для рынка
Позднее начало увеличения купонных аукционов осложняет прогнозы вокруг давнего ориентира Минфина. Речь о том, что текущие размеры размещений, согласно прежним разъяснениям, вероятнее всего сохранятся как минимум в течение нескольких ближайших кварталов. Если же старт роста параметров сдвигается, рынок начинает задаваться вопросом: будет ли Минфин корректировать саму риторику и формулировки в рекомендациях.
Goldman Sachs считает, что вероятность внесения изменений в руководство или в сопроводительные формулировки выше, чем сохранение текущего текста без изменений. Ключевой аргумент — влияние решения Верховного суда США по IEEPA, которое, по оценке банка, влияет на потребности государства в заимствованиях.
Дополнительный фактор — позиция Трежерри-адвайзори комитета по заимствованиям (Treasury Borrowing Advisory Committee). В материалах комитета отмечалось, что текущие прогнозы могут потребовать увеличения купонных размеров уже в финансовом 2027 году.
Справка: что означают термины из публикации
-
Купонные аукционы — размещения облигаций с купонным доходом, объемы которых Минфин заранее планирует на определенные даты.
-
TIPS — облигации Казначейства США, чья номинальная стоимость и/или выплаты индексируются с учетом инфляции.
-
Векселя (bills) — краткосрочные инструменты Минфина США с дисконтом и погашением без купонных выплат.
-
IEEPA — аббревиатура, связанная с решением Верховного суда США, которое влияет на юридические и экономические параметры заимствований и бюджетных потребностей.
Таким образом, в ближайшие дни рынок будет оценивать сразу несколько сигналов: обновление прогнозов по заимствованиям во втором квартале, неизменность или корректировку параметров аукционов по купонным бумагам и TIPS, а также возможные изменения в коммуникации Минфина и учет влияния банковского регулирования на спрос. От того, как именно будут сформулированы и увязаны эти элементы, зависит дальнейшая траектория ожиданий по объемам размещений в 2027 году.
